高投入、长周期构筑行业门槛与竞争壁垒。新竞争者尝试进入长视频行业，则需3~5年的试错积累期以及近千亿的人民币资本投入，资金、时间、内容制作能力的沉淀构筑了长视频平台的高门槛与壁垒，使长视频成为互联网行业中竞争格局稳定的优质赛道。
　　除赛道优质外，我们逐步见证长视频行业目前的边际变化：(1)短视频挤压见底，长视频时长触底回暖，（2）平台间内容资源竞争回归理性，（3）内容质量提升，用户回流，（4）政策驱动长视频市场环境持续优化，（5）AIGC逐步渗透并赋能内容生产环节。
　　基于长视频“内容为王”的特性，爱奇艺通过（1）以自制保持高质量内容供给，（2）多元的自制工作室来保持内容创意输出，使爆款内容数量多于其他平台。基于长视频“长周期”的特性，爱奇艺则通过（1）充足、多元的内容储备，与（2）经验丰富且稳定的管理团队，令内容供给稳定性优于其他平台。
　　中性计算，长期来看，爱奇艺会员年收入或将达到432亿元人民币。目前爱奇艺的会员数为1.1亿，长期保守估计，预计会员数将增长至1.5亿。目前爱奇艺月会员付费单价为14.3元人民币，保守估计，预计会员付费单价将增长至24元人民币，接近刊例价水平，长期平均会员年收入预计为432亿元。
　　财务风险缓和，债务结构持续优化。公司从22年3月开始，做了多轮融资，共计约18.8亿美元，并进行多轮可转债回购，债务问题大部分得以解决。
　　随着长视频内外部竞争格局好转，公司自制内容比例增加，以及降本增效，利润将持续释放，我们预计23/24/25年收入为320/344/369亿元人民币，归母净利润23/24/25年为16.6/29.9/36.8亿元人民币。我们采用DCF估值法，调整公司目标价至12美元，提升评级至“买入”。
　　风险提示：内容表现不及预期，宏观环境恢复不及预期，内容监管趋严