我们于上周五（3月31日）参加爱奇艺2023年投资日，此次投资日从公司战略发展、内容创作、会员增收、AIGC应用等多维度展现爱奇艺未来增长空间、中台化精品制作能力、题材精准把控及对内容技术创新，并对竞争格局、创作者文化及用户体验进行了深度探讨。围绕“人才+机制+机器”的发展战略，我们认为投资日的亮点如下：1) Nexus系统展示下，中台化制作护城河凸显；2)提质减量思路不变；3)竞争格局稳定，匠心内容驱动会员进入上升通道。此次投资日细节展示了剧集立项至入库全流程、创作者创新、部分剧集成本率等，加强了投资人对爱奇艺精品爆款剧集持续输出及内部ROI把控的信心。此外，管理层也提及了香港二次上市的必要性以及对股东的价值。爱奇艺作为我们文娱板块首选之一，我们看好其受益于内容监管边际改善，未来精品自制内容将有望进入收获期，巩固市场领先优势的同时稳步释放利润。维持买入评级，目标价8.6美元。
　　战略：“会员+广告”成熟业务质量增长，成长性、试验性业务长期梯度接力。CEO龚俊针对三类业务定位及方向进行回顾和展望，1)成熟业务（会员+广告）：会员从1H21的ARM提升目标切换至现阶段的以增加会员数为主，通过头部内容及市场投入，在保持动态平衡的节奏下推动会员稳步增长。广告业务作为增值收入，受综艺拉动为主，关系利润率释放，其中品牌广告谨慎乐观（1H23E恢复中，但尚需时间)，效果广告在团队能力升级后实现高速增长、占比提升。2)成长性业务（极速版+随刻）：极速版作为公司针对低线城市用户发展的独立App,通过低价基础会员费及广告变现形式实现低端手机覆盖、并减少主站分流。未来重心将聚焦如何加大投入实现良性增长（加大投入后利润和收入均会增长）。随刻当前约30%为PUGC内容，且以兴趣知识类为主，将关注PUGC内容生态建设及效果广告创收。3)试验性业务（海外、点播及其他）：海外业务覆盖地区广，但不同地区内容选材和投入需探索，如北美地区ARM及利润较高，欧洲地区难度较大（语言多、文化分散）；单片点播：仍在早期增长阶段，希望在未来3-5年实现30-50亿元收入；其他衍生品、发行、游戏等业务主要体现为货币化能力（贡献利润)。
　　中台化：兼顾规模和效率，中台化制作构筑长期护城河。公司强调“优秀人才+机制+机器”，其中在机器/科技创新层面，通过对Nexus系统展示剧集在不同阶段的分布、制作、成本收益预估、选角等，充分体现了爱奇艺中台化制作下对选材的把控、有效的生产排播、对剧集质量及成本率的全面判断（兼顾规模性和效率指标）。其中选角推荐、成本率估算中不乏使用AI预估作为交叉参考。公司送审及已入库项目储备丰富，且高质量作品成本率较好，憧憬2Q23及2H23E逐步释放。
　　内容：沉浸式匠心消费，营造创作者文化，重视题材创新和时代共情。首席内容官王晓晖围绕“所有内容创意的规律是打破以前过往的经验”，强调对内容创作的“出新”。爱奇艺2022年豆瓣7分以上的新剧达32部，同比增长45%，其中5部剧集热度过万，包括《人世间》、《苍兰诀》、《罚罪》、《卿卿日常》、《风吹半夏》。多部爆款剧集中涌现大量初创制作公司及新锐制作人，体现爱奇艺创作者生态的鼓励与扶持。围绕“唯一比第一更重要，用内容品牌创立平台品牌”的理念，未来题材将更加关注真实生活、共鸣度和小人物命运。其中题材分配上，史诗片/IP片/社会片占比约1%/4%/10%。剧集创新上，聚焦主流国民大剧，垂类极致剧场。我们认为，在爱奇艺多个工作室赋能、内容选材精准把控、创作者文化高包容性下，其好内容制作及创新剧集将持续凸显高溢价力。
　　会员:突破箱体上限，聚焦质量增长。在多部爆款剧集加持下，爱奇艺于4Q22突破多年会员数箱体区间，实现1.12亿会员（从维持5年的行业第二名上升至第一名）。根据“会员经济价值=会员数x LTx ARM”，未来会员数/LT/ARM均衡发展将均衡发展（不同时点侧重点会动态变化）。其中，1H22重心主要为ARM和LT （提LTV*/升转化/拉新增/降成本、长周期卡），至2H22后更加侧重会员数增长。展望未来，会员业务将聚焦高质量增长：站内/站外、大屏稳定增长，会员数/LT/ARM均衡发展。同时，强化会员权益和福利及感知建设：帧绮映画等用户体验、会员中心、福利、积分等。
　　AIGC: AIGC多环节应用，赋能生态激活创意。公司在剧集计划、筹备、制作、宣发多环节运用AI，包括但不限于: 1)计划:剧本大纲和摘要生成（如输入为以下剧情写一段后续、按照场次生成剧本等）; 2)筹备:剧本拆解、故事创作（支持小说转剧本、实体识别、场景识别等）; 3)制作:动漫制作、虚拟制作、翻译和配音;及4)宣发:智能推荐、智能搜索、IP衍生商业化（如自动生成微博宣发、热搜话题等）。我们认为AIGC应用贯穿爱奇艺多环节，期待更多场景拓展并实现生态赋能。结合管理层表述，当前AIGC投入增量较为可控（尚不需要大幅增加服务器、设备及数据），对利润率影响有限。
　　探讨一：竞争格局演进。管理层认为长视频行