2023年1季度业绩超预期：爱奇艺1季度总收入为83亿元（人民币，下同），同比/环比增15%/10%，超我们和市场预期5%。调整后净利润为9亿元，对比我们/市场预期6亿元/5亿元，受益于降本增效策略下内容成本优化（同比降5%，占收入比同比/环比降10/2个百分点至50%）。
　　优质爆款内容带动1季度会员收入创新高，2季度环比有明显回落，但仍高于去年4季度：会员收入同比增24%，会员数环比增超1730万至1.29亿，公司披露3月末会员数近1.2亿，考虑季节性因素和2季度上线内容热度，我们预计2季度会员1.13亿（环比减少1580万），略高于去年4季度水平。1季度，单会员月均付费（ARM）为14.4元，同比降2%，环比微增1%，主要因年卡会员占比提升。
　　广告收入恢复同比正增长。1季度广告收入为14.0亿元，同比增5%，对比2022年4季度为-7%。其中，效果广告收入同比增75%。品牌广告或于下半年呈现更明显恢复。
　　展望：我们预计2季度收入为78亿元，同比增17%/环比降7%，订阅收入在去年低基数及优质内容供给增加影响下，同比增14%。效果广告持续优化，同时《哈哈哈哈哈3》、《萌探探探案3》等多款头部网综上线，或带动广告同比增17%。预计影业收入增长及抖音合作增量贡献带动其他收入同比增36%至9.5亿元。
　　展望及估值：我们微调2023/24年收入及利润预期，尽管短期季度间表现受季节性和不同内容表现差异影响有所波动，但考虑公司头部剧集/综艺储备增加，并持续加大自制优化内容成本（1季度重点上新内容中，自制内容占比达70%），我们认为全年表现存在超预期可能。基于12%常态化净利率（我们假设公司业务稳定后的净利率），及15倍2024年市盈率，维持目标价9.4美元，对应2024年19倍市盈率及2倍市销率，对比奈飞的22倍市盈率及4倍市销率。维持买入。