降本增效效果显著，破局之年实现标志性逆转
　　爱奇艺2022年全年Non-GAAP经营利润转正，达21.7亿元，相比21年同期的-30亿人民币实现大幅逆转。公司通过改进内容策略，专注于头部原创内容的投入，舍弃中腰部内容，减少低投入产出比的内容，内容经营效率显著提升，内容成本显著压缩。
　　原创内容实现突破，深耕近10年迎来收获期
　　原创内容成为中流砥柱，带来强劲业绩表现。公司于2014年推出原创策略，截至2022年底，爱奇艺历史上共计7部剧集热度值破万，2022年就有5部，其中4部是爱奇艺原创内容。2023年，现象级影视剧《狂飙》，是爱奇艺第8部热度值破万的剧集，各项指标均打破爱奇艺平台历史记录，原创策略进入收获期。
　　23年内容储备丰富，有望驱动营利提升
　　23年内容储备丰富多元。剧集方面：包括《无忧渡》《宁安如梦》《长风渡》《狐妖小红娘月红篇》《花戎》等备受期待的剧集待播；综艺方面：将继续推出《乐队的夏天3》《寻音环游记》《漂亮的战斗》《最强身体》《宝藏猎人》等综N代节目和创新节目；动漫方面：《戌天伏魔录》《半神之境》《“杀手”古德》等待上线。在丰富优质内容持续供给及非会员权益收窄的情况下，付费会员人数将保持上升趋势，会员收入有望进一步提升；同时，广告主投放需求回暖叠加综N代佳作和创新节目的加持下，广告收入也将有所增长。
　　工业化内容制作能力初显，保障优质内容可持续供给
　　爱奇艺长期坚持原创策略，目前已经形成一套成熟高效的内容制作体系，具备批量化打造优质内容能力。工作室战略叠加强大中台保驾护航，能最大程度保证稳定持续的头部内容供给。多年的经验积累和规律总结，使得爱奇艺在内容创作规律和中国娱乐消费市场审美的精准把握方面具备了相对明显的优势。爱奇艺的剧场化运营，精准定位圈层人群偏好特征进行内容细分，提升平台内容运营效率。
　　积极探索AIGC多方面应用场景，进一步提升效率
　　基于人工智能、大数据和云计算，爱奇艺已经搭建出相关影视工业化的支持系统，进行商业指标预测分析、影视制作流程规范管理和辅助影视工作者提升效率。AI可对影视的全流程进行赋能：
　　1）剧本创作阶段：AI剧本分析工具几分钟就可以对剧本进行段落结构解析、人物关系拆解；2）制作阶段：自研影视制片管理系统可以掌握拍摄进度、实时变化以及预算使用，虚拟制作不受地域、天气等影响，且同一套虚拟资产可以复用于多个项目拍摄；3）宣发阶段：智能推荐系统针对不同用户特点做定制化推荐，推动内容主动找到用户。
　　此外，未来影视二创作者可以用AI生产解说脚本与解说音频，对话式AI可以用于智能搜索，从而实现剧情搜索、剧情问答等功能。
　　投资建议
　　预计公司23-25年实现收入320.5/346.7/374.2亿元，同比增长10.5%/8.2%/ 7.9%，实现NON-GAAP经营利润36.4/50.0/61.5亿元，同比增长67.5%/37.4%/23.0%，实现NON-GAAP归母净利润28.2/40.1/50.3亿元，同比增长119.8%/42.2%/25.3%。给予爱奇艺23年PE 20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　会员增长不及预期；广告市场恢复不及预期；内容供给质量不及预期；政策监管风险。