核心观点
　　2023年5月16日，爱奇艺发布2023年一季度业绩公告。2023Q1公司实现营收83.49亿元人民币，同比+14.7%，环比+10.0%，超出彭博一致预期79.84亿元。实现归母净利润6.18亿元人民币（净利率为7.4%），优于彭博一致预期4.05亿元，上年同期净利润为1.69亿元，Non-GAAP口径下净利润9.4亿元（净利率为11.3%），优于彭博一致预期5.15亿元，去年同期为1.62亿元。
　　会员订阅业务收入和会员数再创历史新高。23Q1会员服务收入为55亿人民币（yoy+24%，qoq+17%）。23Q1日均订阅会员数为1.29亿（yoy+27.1%，qoq+15.5%），在高位水平上持续增长，持续刷新近两年会员数新高。一季度播放量实现断层的《狂飙》在爱奇艺独播，《狂飙》之外，《显微镜下的大明之丝绢案》《我们的日子》《回响》《人生之路》《归路》等内容接档推出，承接爆款热度。Q1爱奇艺ARM为14.35元（yoy-2.4%，qoq+1.2%），维持了上一季度的上升趋势。会员数量提升的同时结构也逐渐优化，代表更高用户粘性和忠诚度的年卡会员占比健康提升。展望二季度，在《云襄传》等新剧集以及即将上线的重点项目《宁安如梦》、《长风渡》等带动下，今年二季度有望成为历史同期会员收入和会员规模最优的季度。
　　广告业务重回增长通道，内容分发业务有所增长。第一季度以来，国内广告市场需求逐步复苏，23Q1爱奇艺广告业务收入14亿元（yoy+5%，qoq -9.6%），主要得益于效果广告的增长。Q1内容分发服务收入7.3亿元（yoy +16.2%，qoq+14.6%）；其他收入6.7亿元（yoy+-20.4%，qoq+1.4%）。
　　毛利率维持高位水平，成本费用环比有所提升。23Q1营收成本为59.6亿元（yoy-0.1%），其中内容成本42亿元（yoy-4.5%，qoq+7.7%），内容成本增加主要系春节档电影和春晚集中上线，此外会员规模增长也带动渠道分成相应上涨。23Q1毛利率28.7%，同比+10.6pcts，环比基本持平。费用端，春节优质内容集中上线带来推广费用增加叠加部分费用前置，Q1销售及行政费用为11.1亿元（费用率为13%，yoy+48.5%），研发费用为4.3亿元（yoy- 9.8%）。尽管成本端有所上升，但强劲的收入仍然带来运营利润持续提升，Q1运营利润为8.6亿元（qoq+9.6%），运营利润率为10.3%，环比持平。Non-GAAP口径下运营利润10.3亿元（OPM12.4%），环比增长5.6%，运营利润连续六个季度增长。
　　我们认为爱奇艺高质量增长逻辑持续得到验证，盈利能力有望持续提升。我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为328亿元/359亿元，Non-Gaap净利润分别为28.6亿元/42.2亿元。给予2024年15倍P/E，对应目标价为9.56美元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；疫情反复，导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。