投资要点
　　业绩表现亮眼，利润表现超预期。公司在1Q23营收83.5亿元（人民币，下同），yoy+14.7%，超彭博一致预期4.6%，主要得益于一季度平台内容表现亮眼带动会员与广告业务。分业务看：会员服务收入55.5亿元，yoy+24.1%；广告收入14.0亿元，yoy+5.0%；内容分销收入7.3亿元，yoy+16.2%；其他收入6.7亿元，yoy-20.4%。毛利率28.7%，yoy+10.6pcts，超彭博一致预期0.96pcts，净利润6.3亿元，yoy+260%，超彭博一致预期54.7%，主要得益于内容成本持续下滑，以及公司持续的降本增效。
　　一季度会员数量创新高，会员结构不断优化。爱奇艺一季度会员数量达1.3亿，yoy+16%，qoq+31%，创近两年的会员规模新高，主要得益于爱奇艺爆款电视剧《狂飙》表现优异。同时，我们看到爱奇艺的会员结构持续优化，业绩会上，公司表示：（1）年卡会员占比显著提升，（2）会员各卡种LTV与长期留存率持续提升，（3）大屏会员增长良好。会员结构优化表明平台价值不断受到用户认可，也使得爱奇艺收入稳定性与确定性提升。
　　二季度流量淡季，关注暑期头部内容表现。二季度为长视频的流量淡季，因此平台通常不会有太多头部内容在二季度排播。接下来爱奇艺将有《宁安如梦》、《长风渡》和《七时吉祥》等头部内容播出，或将助力三季度会员的增长。
　　投资建议：二季度由于长视频淡季，没有重磅内容播出，导致会员数量或短期有所波动，但随着暑期到来，众多头部内容上线，预期会员在三季度或有不错表现，我们预计23/24/25年收入为320/344/369亿元人民币，归母净利润23/24/25年为16.6/29.9/36.8亿元人民币。维持目标价12美元与“买入”评级。
　　风险提示：内容表现不及预期，宏观环境恢复不及预期，内容监管趋严。