维持2023年2季度预期：我们预计2季度收入78亿元人民币（下同），同比增17%/环比降7%，与我们此前预期一致。因2季度多部头部剧集、综艺上线，我们预计内容成本同比增7%至42亿元，受1季度收入高基数影响毛利率环比降3个百分点至26%，但同比改善趋势不变（+5个百分点）。预计经调整经营利润同比增123%至7.7亿元。
　　爱奇艺剧集播放份额维持行业第一，预计2季度付费会员收入同比增15%。根据云合数据（图表2），爱奇艺2季度剧集播放份额36%，维持行业领先优势，其中自制剧《长风渡》站内热度破1万，最高单日剧集播放市占率达28%，持续验证优异的自制能力。我们预计2季度会员收入同比增15%至49亿元，与此前预期一致，其中会员数自1季度《狂飙》爆款效应回落至2022年4季度水平（近1.12亿），月度ARM（每会员收入）预计同比/环比微幅改善1%/2%。
　　我们预计2季度广告收入同比增25%，热门自制综艺及电商大促带动品牌及效果广告恢复。2季度，爱奇艺综艺正片播放份额35%（云合数据），领先其他平台，并好于去年同期和1季度。《五哈3》、《萌探3》等自制综N代上线，站内热度均超8000，有望带动品牌广告同/环比改善，618电商大促或推动效果广告投放增加，预计2季度广告收入同比/环比增25%/7%至15亿元。
　　估值：我们微调2023/24年收入及利润预期，尽管会员规模在1季度高基数下有所波动，但考虑公司头部内容储备丰富，会员结构优化有望带动会员收入健康增长，广告收入持续复苏，同时内容成本优化下利润增长趋势不变，预计未来三年经调整净利润复合增速46%。基于12%常态化净利率（我们假设公司业务稳定后的净利率），及15倍2024年市盈率，维持9.4美元目标价，对应2024年19倍市盈率及2倍市销率，对比奈飞2024年30倍市盈率及5倍市销率。维持买入。
　　投资风险：重点内容排播延期拖累会员增长不及预期。