核心观点
　　我们预计公司2023Q2总收入为77.8亿元，yoy +17%，qoq-7%，Non-GAAP经营利润为7.7亿元（经营利润率为9.9%），yoy+125%，qoq-25%，non-GAAP净利润预计为4.79亿元（净利率为6.1%）。分板块来看，预计会员服务收入将同比+15%至49.3亿元，在线广告业务将同比+25%至15亿元，内容分发业务同比+15%至5.5亿元，其他业务同比+16%至8.1亿元。
　　会员收入和规模同比增长良好，达到历史最佳Q2的表现。23Q2会员服务收入为49.3亿元人民币（yoy+15%，qoq-11%）。我们预计日均订阅会员数为1.11亿人（略低于预期），而ARM预计为14.8元（略高于预期水平）。Q2平台陆续上线了《花戎》《长风渡》等优质内容，其中《长风渡》实现爱奇艺历史上最快热度破万，由于二季度单剧集延迟上线略微影响会员数量，但ARM仍然保持健康增长。展望Q3，目前已上线《长风渡》、《消失的十一层》等剧集表现良好，暑期储备剧集丰富，包括《莲花楼》、《无忧渡》、《七时吉祥》、《不完美受害人》等头部剧集。
　　广告业务与其他收入均实现稳定增长。23Q2广告业务收入预计为15亿元(yoy+25%，qoq+7%)，其中品牌广告和效果广告同比环比均有所复苏，效果广告的增速高于品牌广告。23Q2内容分发业务收入约为5.5亿(yoy+15%，qoq-24%)，其他收入约为8.1亿元(yoy+16%，qoq+21%)。
　　二季度保持健康盈利，全年预期维持不变。23Q2内容成本预计略微提升至41.6亿元（yoy+7%，qoq-1%），毛利率预计同比+4.8pcts至26%，内容成本增加主要系Q2上线了更多剧集和综艺，部分S级项目的上线时间更靠近季度的前中期，摊销的周期相对更长。运营成本预计约为14.2亿(yoy+11%)，主要由于市场营销费用增加。二季度Non-GAAP口径下运营利润约为7.7亿元，经营利润率为9.9%。
　　我们认为爱奇艺高质量增长逻辑持续得到验证，盈利能力有望持续提升。我们预计爱奇艺2023/2024年收入分别为326亿元/359亿元，Non-Gaap净利润分别为28亿元/42亿元。给予2023年20倍P/E，对应目标价为8.18元，给与“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；疫情反复，导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容段缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；知识产权获得及版权侵权风险；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等。