核心观点
　　当前市场对英伟达数据中心GPU需求维持强劲，台积电Cowos产能扩展顺利，前期制约英伟达产能供给的瓶颈因素有望快速消除，主要竞争对手AMDMI300系列产品预计最早于2023Q4上市，考虑到软件生态等层面潜在约束，早期客户预计主要局限于北美科技巨头，短期对英伟达份额分流料相对有限。基于需求保持高景气度、供给CoWos产能不断增加、竞争等层面因素综合考虑，我们主要上调英伟达数据中心业务FY2024/FY2025年的业绩预期，并上调对公司FY2024-FY2026营业收入预测至468/721/700亿美元（原预测值分别为437/526/583亿美元），Non-GAAP净利润预测至184/295/279亿美元（原预测值172/211/229亿美元）。公司当前股价对应FY2024/25/26 PE（Non-GAAP）为57/36/38倍，作为典型的成长+周期股，我们判断，短期业绩的持续超预期，料将推动公司股价进一步上行。
　　▍需求：科技巨头在AI领域掀起军备竞赛，主要IT预算持续向AI领域倾斜。1）自ChatGPT爆发以来，全球主要科技巨头（微软、谷歌、百度、阿里巴巴等）在AI领域纷纷加大投入，包括算法研发、基础开发环境构建、应用场景融入等，金融、零售等行业内企业亦不断推出和部署专属的行业大模型，上述行为均涉及底层AI算力基础设施的搭建，英伟达数据中心GPU业务持续收益；2）近期ChatGPT热度出现了明显下滑，市场因此对本轮大语言模型驱动的AI浪潮产生一定质疑。我们分析认为，ChatGPT用户流量下滑主要源于个人用户新鲜感降低，以及OpenAI主动调整运营策略（算力资源成本约束）、将重心转向2B领域等，最为直观的证据便是：目前ChatGPT相关插件、开发工具链继续保持较高热度，同时大部分欧美软件企业产品开始全面融入生成式AI；3）面对充满挑战的宏观环境和有限IT预算，头部科技企业亦灵活调整支出结构，不断增加在AI领域的资本支出。综合判断，我们预计中期企业对英伟达数据中心GPU需求有望维持强劲，同时伴随时间推移，企业需求结构亦有望从训练端场景不断向推理端延伸。
　　▍供给：台积电CoWos产能扩展顺利，供给端瓶颈因素有望快速消除。1）5月份公司发布FY24Q1业绩，数据中心当季营收及二季度指引大幅超出市场预期，目前市场主要关心台积电CoWos产能对公司数据中心GPU的供给约束。2）据媒体36氪报道，台积电已准备好在位于台中科学园区建设新的CoWoS产能，以满足AIGPU和其他HPC芯片快速增长的需求。（a）2023年：台积电CoWoS月产能预计将由目前的8000片/月晶圆增加至2023年下半年的11000片/月，其中英伟达和AMD合计占据70-80%产能份额，博通占据10%左右。（b）2024年，预计到2024年底CoWos产能将进一步扩大至20000片/月，预计其中一半产能将大概率分配给英伟达。
　　▍竞争：AMDMI300系列产品预计于2023Q4上市，预计短期对英伟达份额分流相对有限。1）2023年6月，AMD举办发布会，新推出MI 300X，该产品基于CDNA 3，拥有192GB的HBM3 DRAM内存，5.2TB/s的内存带宽，Infinity Fabric带宽896GB/s和1530亿个晶体管，采用5nm和6nm的制程并含13个chiplets，产品性能大幅提升。2）市场担心AMD新产品推出后，2024年或将对英伟达数据中心训练卡的销量产生冲击。我们认为，英伟达在训练端综合优势明显：硬件领先优势（2016年开始布局）、软件领域的CUDA生态（目前CUDA的开发人员约400万），虽然AMD可能采取更具吸引力的销售价格，且产品兼容CUDA生态，但考虑到诸多技术层面的障碍，早期产品可能主要仅限于综合技术实力突出的北美科技巨头导入，短期对英伟达份额的冲击料相对有限。
　　▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
　　▍盈利预测&投资建议：基于需求保持高景气度、供给CoWos产能不断增加、竞争等层面因素综合考虑，我们上调公司FY2024-FY2026营业收入预测至468/721/700亿美元（原预测值分别为437/526/583亿美元），上调公司FY2024-FY2026 Non-GAAP净利润预测分别至184/295/279亿美元（原预测值分别为172/211/229亿美元）。当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为57/36/38倍。我们持续看好公司在AI领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展可能，持续看好公司的短期、中长期投资价值。