近日，微软在Inspire大会发布Bing Chat Enterprise、Microsoft Sales Copilot以及宣布Copilot定价等。其中Microsoft 365 Copilot定价为30美元/月/用户，大幅超出我们此前的10美元/月/用户的预期。参考微软此前GitHub的经验，随着商业化逐步推进，Copilot有望在1-2年的时间提升至接近10%的渗透率，为Office带来近百亿美元量级的收入增量。考虑到微软其他软件产品的用户以及微软低版本用户向高版本用户的切换，中期的收入增量有望进一步扩大，同时考虑到Azure需求的企稳复苏、PC周期在下半年的触底等因素，我们持续看好微软后续的股价表现。
　　▍事件回顾：发布两款企业AI产品，Copilot定价超预期。近日微软召开Inspire大会，大会上发布Bing Chat Enterprise、Microsoft Sales Copilot以及宣布Copilot定价等。一方面，微软发布企业版搜索产品，进一步拓展了NewBing的应用场景，并将重点从2C场景切向2B，Microsoft Sales Copilot的发布亦加快对CRM等产品AI的导入。另一方面，Microsoft 365 Copilot的定价亦超出我们之前的预期，显示出AI产品需求的旺盛以及微软自身占优的竞争格局。
　　▍产品发布：延展NewBing能力，加速AI在Dynamics等领域的融合：
　　 Bing Chat Enterprise：发布企业版本对话式搜索产品，延展NewBing能力。此前市场担忧NewBing用户流量的持续回落。但此次会议微软则延展了搜索引擎的场景，将搜索引入至2B企业市场，根据微软披露，此前NewBing拥有1.6亿用户获得使用权限。在预览阶段，上述产品将免费使用，在正式可用后，微软将计划收取5美元/月/用户的费用。我们认为，该产品体现了微软自身策略从2C向2B的微调，并补充了相对低价、偏基础功能的AI产品，对于高阶版本用户，将免费打包在Microsoft 365 E3、E5、商业标准版、商业高级版中给这四类B端用户使用。
　　Microsoft Sales Copilot：丰富微软CRM产品能力。Sales Copilot能与微软Outlook、Microsoft Teams、Microsoft Dynamics 365 Sales进行融合，提供任务自动化、实时洞察等能力，并与外界CRM平台如Salesforce进行结合。该产品的发布进一步增强了后续Dynamics等产品对AI的导入，对Office之外微软应用软件产品的AI商业化提供了更为丰富的选择。
　　▍Microsoft 365 Copilot定价：大幅超预期，并有望带动结构性迁移。此次发布会宣布了Microsoft Copilot的定价，对于Microsoft 365 E3、E5、商务标准和商业高级版客户，单用户定价30美元/月，超出我们预期的10美元/月的定价【微软（MSFT.OQ）深度跟踪报告—Copilot：办公软件生产力跃迁，人类、软件交互新范式开启，2023年3月23日】，以及此前媒体（The Information）报道的40%涨幅。我们认为，此举说明微软自身较强的产品力、旺盛的需求以及AI工具型的定位对提升办公效率的有效性。目前微软拥有近4亿的Office用户，1%的AI渗透大约带来近10亿美元量级的收入，同时产品的发布预计将不仅带动额外的订阅收入，并能够带动用户从E1、F3等低价版本向高阶版本进行切换。考虑到微软其他软件产品的用户规模，预计Office之外的Dynamics等产品亦有提升空间。
　　▍中期展望：基本面持续向好，看好后续表现。对微软而言，我们预计公司基本面将逐步进入上行周期，主要逻辑在于：1）Azure云计算的需求正逐步企稳，根据公司FY3Q23季报的数据，AI为Azure贡献大约1%的收入增速，后续来看AI需求有望持续提升，同时企业IT开支的复苏亦有望带动Azure的复苏。2）对于微软的PC业务而言，随着Windows操作系统的更新，全球商用PC市场有望在年底逐步企稳复苏，对微软操作系统业务的收入以及硬件收入形成支撑。3）对于软件业务，除AI赋能外，宏观经济的高韧性以及IT需求的上行亦有望带动微软CRM、ERP、数据管理以及信息安全等领域需求的改善。
　　▍风险因素：全球经济衰退导致的供应链问题和宏观经济走弱风险；高通胀带来的需求下行风险；云计算市场竞争持续加剧风险；新业务并购后整合风险；核心技术人员流失风险；折旧费用的会计确认及疫情相关限制政策变化导致营收和利润下降风险；美国政府反垄断等政策与监管风险。
　　▍投资建议：此次Copilot定价的发布显示出微软AI商业化的持续加速，我们认为，在后续联储政策转向以及公司基本面持续改善的拉动下，公司中长期的投资价值依旧突出。考虑到公司AI产品尚未开启全局可用的商业化，我们暂时维持公司盈利预测，我们持续看好公司的后续表现。