事件：公司2023]财年第三季度（FY23Q3，即自然年2023Q1）实现营收528.6亿美元，同比增长7%；GAAP净利润183亿美元，同比增长9%。
　　Azure快速增长，产品AI化未来可期。FY23Q3智能云业务收入200.8亿美元，同比增长16%。其中，微软Azure同比增长27%，主要在于用户续签、以及添置安全软件和Teams会议软件等新产品。微软在本季度推进“AI全家桶”的发布，虽然近期发布的一系列AI产品还未传导至实际营收中，但公司已看到良好的初步迹象，比如Azure的OpenAI用户已达到2500位，AI编程助手GithubCopilot的企业和机构用户数量超过1万家。公司预计FY23Q4智能云销售236-239亿美元，剔除汇率因素的Azure销售将增长26%-27%。此外，公司将在未来扩大AI方面的资本开支。微软产品线的AI化将是公司未来最大的看点。微软通过投资OpenAI，将其GPT大模型集成到微软的商业和消费级产品中，加速微软在AI领域的突破和云业务的升级，或成为微软未来新的核心增长点。
　　Office订阅用户稳健增长，AI赋能重构价值。生产力及业务流程FY23Q3收入175亿美元，同比增长11%。在Office 365收入增长14%的带动下，办公室商业产品和云服务同比增长13%。个人版Microsoft 365订阅人数增加至6540万，订阅服务的用户量增长将为公司提供持续稳健的收入来源。本季度微软推出了集成了GPT-4技术的Microsoft 365 Copilot，实现了Office产品线的AI化。Copilot的推出将大幅提升用户的办公效率，或重构其作为生产力工具的价值。
　　需求疲软致个人计算业务下滑，搜索市占率有望提升。个人计算业务FY23Q3营收同比下降9%至133亿美元。由于PC需求疲软，渠道库存水平上升，Windows OEM和设备收入呈较大幅度下滑。得益于强劲的续订执行及同期收入确认协议的增加，Windows商用产品和云服务收入增长14%。搜索和新闻广告收入增长10%，主要在于搜索量的增长和对广告平台Xandr的收购。新版必应搜索引擎和Edge浏览器集成了GPT技术，AI加持下Bing的性能得到大幅提升，将向Google的搜索龙头地位发起挑战，市占率提升空间可期。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025财年归母净利润复合增速16.6%。公司是全球多元化科技平台巨头，产品线AI化将有力拓宽公司的护城河，给予公司2024财年33xPE，目标价373.56美元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费市场复苏或不及预期；AI业务进展或不及预期；云计算市场竞争加剧的风险；反垄断的政策风险。