投资要点
　　ChatGPT推动AIGC商业化加速落地。OpenAI于22年11月发布的ChatGPT凭借强大的AI文本生成能力，在推出2月后便突破了1亿用户数，可应用场景包撰写邮件、视频脚本、翻译、编写代码、市场营销、销售支持、搜索引擎等。目前OpenAI已推出ChatGPTPlus，订阅费为20美元/月，进行初步商业化尝试。ChatGPT有望推动AIGC商业化加速落地，2021年市场规模为79亿美元，预计2030年将超1100亿美元，2022-2030年CAGR将为34.3%。
　　微软在公司整体降本增效背景下，持续加大对人工智能投入。公司宣布将对OpenAI进行为期数年、价值数十亿美元的投资，计划将ChatGPT等AI能力整合进旗下所有产品，包括但不局于搜索引擎、办公全家桶Office和云计算平台Azure等。1）Azure OpenAI服务支持客户使用ChatGPT和DALL-E等工具，目前已有超过200个客户使用该服务，同时仅Azure ML收入就已连续5个季度实现超过100%的增速。2）生产力工具方面，Dynamics 365产品线宣布旗下CRM软件将集成OpenAI技术，Teams将推出融合ChatGPT技术的高级订阅服务，订阅费用将从7美元升至10美元/月。3）搜索业务方面，公司计划将ChatGPT整合到必应提升用户搜索体验及市场份额。
　　FY23Q2业绩基本符合预期。FY23Q2公司营业收入为527亿美元（YoY+2%，CC（固定汇率，下同）+7%），不及彭博一致预期的529亿美元。云相关收入271亿（YoY+22%，CC+29%），增速持续放缓。个人计算业务受宏观经济下行影响较大（YoY-19%，CC-16%），拖累整体业绩。Non-GAAP净利润174亿（YoY-7%，CC+1%），超过彭博一致预期的171亿，公司持续降本增效策略。
　　下游客户优化支出导致Azure增速持续放缓。智能云收入为215亿美元（YoY+18%，CC+24%）。服务器产品及云服务同比增长20%，其中Azure和其他云服务收入同比增长31%（YoY-15pcts,QoQ-11pcts），增速持续放缓，原因包括：1）汇率变化和通货膨胀拉高企业成本，客户减少了云部署支出；2）能源价格提升带来的Azure和其他云服务成本的提高。
　　生产力业务客户持续转向云产品。生产力和业务流程收入为170亿美元（YoY+7%，CC+13%），主要由Office 365和LinkedIn收入增长驱动。1）Office商业版及云服务收入同比增长7%：其中Office 365商业版收入增长11%，订阅数量增长12%，主要由中小型企业和一线员工的使用、及ARPU提高驱动。2）LinkedIn及Dynamics：LinkedIn受广告需求下滑影响收入增速放缓至10%，Dynamics 365收入增长21%。
　　投资建议：短期来看，企业客户可能因宏观下行放缓IT投入节奏，影响公司短期增速，但公司通过降本增效策略减少对营业利润率的影响；长期来看，智能云业务仍拥有较强成长性，同时公司积极布局人工智能领域，有望成为公司下一个十年新的增长动力。我们维持公司“增持”评级，目标价281.09美元。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）能源成本风险3）汇率变动风险；4）地缘政治冲突风险

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId云计算0MSFTO微dy软CompaMnyICROSOFT美股增持维持title云业务预计接近触底商业化有望加速目标价28109美元AI现价美元createTime1256772023年02月08日公投资要点司预期升幅947sumCmhaarytGPT推动AIGC商业化加速落地OpenAI于22年11月发布的ChatGPT凭借跟强大的AI文本生成能力在推出2月后便突破了1亿用户数可应用场景包撰写邮市m场a数rk据etData件视频脚本翻译编写代码市场营销销售支持搜索引擎等目前OpenAI踪已推出订阅费为美元月进行初步商业化尝试有望日期2023-2-6ChatGPTPlus20ChatGPT推动AIGC商业化加速落地2021年市场规模为79亿美元预计2030年将超1100报收盘价美元25677亿美元2022-2030年CAGR将为343总股本亿股告7444微软在公司整体降本增效背景下持续加大对人工智能投入公司宣布将对OpenAI流通股本亿股7437进行为期数年价值数十亿美元的投资计划将ChatGPT等AI能力整合进旗下所净资产亿美元1831有产品包括但不局于搜索引擎办公全家桶Office和云计算平台Azure等1服务支持客户使用和等工具目前已有超过个总资产亿美元3646AzureOpenAIChatGPTDALL-E200客户使用该服务同时仅AzureML收入就已连续5个季度实现超过100的增速每股净资产美元2462生产力工具方面Dynamics365产品线宣布旗下CRM软件将集成OpenAI技数据来源Wind术Teams将推出融合ChatGPT技术的高级订阅服务订阅费用将从7美元升至10美元月3搜索业务方面公司计划将ChatGPT整合到必应提升用户搜索体验及相关rel报ate告dReport市场份额FY23Q2业绩基本符合预期FY23Q2公司营业收入为527亿美元YoY2CC云业务稳健支撑业绩超预固定汇率下同7不及彭博一致预期的529亿美元云相关收入271亿期20221102YoY22CC29增速持续放缓个人计算业务受宏观经济下行影响较大YoY-19CC-16拖累整体业绩Non-GAAP净利润174亿YoY-7营收不及预期云服务业务CC1超过彭博一致预期的171亿公司持续降本增效策略保持韧性20220803下游客户优化支出导致Azure增速持续放缓智能云收入为215亿美元营收超预期智能云持续高YoY18CC24服务器产品及云服务同比增长20其中Azure和其他增长20220429云服务收入同比增长31YoY-15pctsQoQ-11pcts增速持续放缓原因包括1汇率变化和通货膨胀拉高企业成本客户减少了云部署支出2能源价格提升Azure增速略放缓个人计带来的Azure和其他云服务成本的提高算业务回暖20220128生产力业务客户持续转向云产品生产力和业务流程收入为170亿美元YoY7CC13主要由Office365和LinkedIn收入增长驱动1Office商海外emaTilMATuth研or究业版及云服务收入同比增长7其中Office365商业版收入增长11订阅数量增长主要由中小型企业和一线员工的使用及提高驱动及分析师12ARPU2LinkedInDynamicsLinkedIn受广告需求下滑影响收入增速放缓至10Dynamics365收入洪嘉骏增长21hongjiajunxyzqcomcn投资建议短期来看企业客户可能因宏观下行放缓IT投入节奏影响公司短期增SACS0190519080002速但公司通过降本增效策略减少对营业利润率的影响长期来看智能云业务仍拥有较强成长性同时公司积极布局人工智能领域有望成为公司下一个十年新的SFCBPL829增长动力我们维持公司增持评级目标价28109美元风险提示需求不及预期能源成本风险汇率变动风险地缘政治冲求培培1234突风险qiupeipeixyzqcomcnSACS0190521090003请注意求培培并非香港证券及期货主要财务指标事务监察委员会的注册持牌人不可会计zy年cw度zb主要财务指标FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E在香港从事受监管的活动营业收入亿美元1983208823862600同比增长1805314389经调整净利润亿美元694702825910同比增长14511174103毛利率684684687689ROE417408446416EPS美元96594911261258数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文营收增速不及预期盈利情况符合预期FY23Q2公司营业收入为527亿美元YoY2CC固定汇率下同7不及彭博一致预期的529亿美元增长主要由云业务驱动本季度云相关收入达271亿YoY22CC29增速持续放缓个人计算业务受宏观经济下行影响较大YoY-19CC-16拖累整体业绩Non-GAAP营业利润216亿YoY-3CC6Non-GAAP净利润174亿YoY-7CC1超过彭博一致预期的171亿运营费用同比提升19至23亿其中管理费用因员工遣散费上升同比增长69研发费用因云计算LinkedIn方面的投入同比增长19图1微软营业收入及同比增速图2微软净利润及同比增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理客户持续转向云产品生产力和业务流程收入为170亿美元YoY7CC13符合预期主要由Office365和LinkedIn收入增长驱动分产品来看1Office商业版及云服务收入同比增长7其中Office365商业版收入同比增长11订阅数量增长12主要由中小型企业和一线员工的使用以及ARPU提高所驱动同时由于客户持续转向云产品Office产品收入同比下降302Office消费版及云服务收入同比减少2尽管Microsoft365消费版订阅用户数增长12至632万但交易量下滑有所抵消3LinkedIn及DynamicLinkedIn受广告需求下滑影响收入同比增长10增速放缓Dynamics收入同比增长13主因Dynamics365收入增长21请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级图3微软生产力及业务流程部门收入及同比增速图4微软Office365消费版订阅用户数资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理下游客户优化支出导致Azure增速持续放缓智能云收入为215亿美元YoY18CC24基本符合预期分服务来看1服务器产品及云服务同比增长20其中Azure和其他云服务收入增速持续放缓至31YoY-15pctsQoQ-11pcts服务器产品收入同比减少2主因交易量下滑Azure增速持续放缓的原因包括汇率变化和通货膨胀拉高企业成本客户减少了云部署支出能源价格提升带来的Azure和其他云服务成本的提高2企业服务收入同比增长2企业支持服务的部分收入增长被咨询服务收入下滑所抵消PC市场萎靡削弱个人计算支出个人计算收入为142亿美元YoY-19CC-16低于预期分产品来看1Windows收入同比减少27其中WindowsOEM收入同比大幅下降39主因PC市场需求下滑2设备收入同比减少39主因PC市场需求下滑及新品发布面临执行挑战3游戏收入同比减少13其中Xbox内容和服务收入下滑12主因第一方内容和第三方内容货币化率下降Xbox硬件收入下滑13主因主机销量和价格下降4搜索广告收入同比增长5图5微软智能云部门收入及同比增速图6微软个人计算部门收入及同比增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级公司整体降本增效背景下公司持续加大对人工智能投入1月23日公司宣布将对OpenAI进行为期数年价值数十亿美元的投资此前微软已于2019年及2021年对其进行两轮投资此轮加码计划将ChatGPT等AI能力整合进旗下所有产品包括但不局于搜索引擎办公全家桶Office和云计算平台Azure等1智能云业务方面目前公司已在AzureCloud平台中推出了诸多OpenAI服务支持客户使用ChatGPT和DALL-E等工具2生产力工具方面Dynamics365产品线宣布旗下客户关系管理软件将集成OpenAI的技术通过人工智能帮助销售人员完成许多繁杂且重复的文字工作Teams将推出融合ChatGPT技术的高级订阅服务升级后的功能包括自动生成会议纪要帮助用户创建会议模板等预计订阅费用将从7美元提升至10美元每月3搜索业务方面公司亦计划将ChatGPT整合到Bing搜索引擎使其能为用户提供简洁的回答而非大量链接并通过聊天机器人提升用户搜索体验以提升市场份额表1微软应用OpenAI的技术于旗下各产品中业务产品技术应用商业化展望TeamsPremium版本融合了ChatGPT技术其智TeamsPremium在2023年7月前的订阅Teams能回顾功能可以自动生成会议纪要与要点推荐费用为7美元月之后将涨价为10美元Premium任务等还包括实时翻译时间线标记等功能月有望提升产品单价和ARPUCRM软件VivaSales在集成ChatGPT模型后该功能将帮助销售人员完成大量领繁杂且生产力和Dynamics能实现自动回复电子邮件中的客户问题例如在重复的文字工作提高管理电子邮件的效商业流程365销售人员选择提供折扣回复询问或率有望推动软件销售量自行创建等选项后AI将生成回复内容微软有意将OpenAI技术融入到Office中届时Office的升级拓展功能有助于形成订阅费Office365Word等应用将能自动生成文本辅助用户创作用更高的版本有望进一步提升用户粘性同时Outlook也能根据用户沟通需求编写邮件及ARPUAzureOpenAI服务使开发人员能直接使用GPT-已有超过200个客户使用该服务包括毕35Codex等AI模型并在构建应用程序中加入马威安盛等仅AzureML收入就已连智能云Azure推理和理解功能模型的应用先例包括编写帮续5个季度实现超过100的增速助代码生成和数据推理等微软计划将ChatGPT更快的版本GPT-4整合到Bing通过聊天机器人能提供全新的用户更多个人搜索引擎Bing中整合后的Bing能够通过搜索体验或将抢占更多市场份额目前Bing计算GPT-4为用户提供接近人类的回答而非提供大Bing市场份额位列第二3量链接资料来源微软官网福布斯中国TheInformationSemaforAppleInsider兴业证券经济与金融研究院整理公司持续在AI领域实现突破与OpenAI的合作加速其AI研发步伐2016年9月微软实现人类水平的对话语音识别2017年微软正式把人工智能加入公司的战略愿景对人工智能方面的研发支出不断增加2018年微软宣布在未来四年内投入50亿美元用于发展物联网不断加码云计算和AI等创新技术发展2018年1月微软在阅读理解方面实现了人类水平同年3月又在机器翻译方面达到人类水平2019年7月微软和OpenAI宣布建立独家合作伙伴关系以加速在人工智能领域的突破并向OpenAI投资10亿美元2020年微软与请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级OpenAI开始更加紧密的合作5月宣布推出其与OpenAI合作研发的首台AI超级计算机该计算机是专为OpenAI构建的2020年9月OpenAI为微软独家授权GPT-3模型2021年微软继续向OpenAI投资数十亿美元2021年5月微软推出其首个由GPT-3模型提供支持的产品2021年6月GitHub推出Copilot这是一款利用OpenAICodex模型来支持开发人员的AI程序员2021年11月微软宣布开AzureOpenAI服务2022年5月微软通过更多模型和新的AI系统扩展了对AzureOpenAI服务的访问图7微软人工智能发展进程资料来源微软官网兴业证券经济与金融研究院整理ChatGPT推动AIGC商业化加速落地OpenAI于2022年11月发布的ChatGPT凭借强大的AI文本生成和应用能力在推出2月后便突破了1亿注册用户数除聊天机器人功能用户还能通过ChatGPT完成撰写邮件视频脚本及文案翻译编写代码等任务通用模型版本GPT-3可应用于市场营销销售支持代码生成等场景目前OpenAI已推出ChatGPTPlus订阅费为20美元月进行初步商业化尝试ChatGPT有望推动AIGC商业化加速落地根据AcumenResearchandConsulting数据2021年市场规模为79亿美元2030年预计将超1108亿美元2022-2030年CAGR为343请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级图8ChatGPT的模型训练方法图92022-2025年全球生成式AI市场规模预测资料来源OpenAI官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源AcumenResearchandConsulting兴业证券经济与金融研究院整理FY23Q3业绩指引不及市场预期持续降本增效以控制对盈利的影响宏观逆风压力增加预计FY23Q3营收在505到515亿美元之间YoY2到4不及彭博一致预期的525亿美元分部收入方面预计生产力和业务流程营收同比增长7到9智能云营收同比增长14至16其中Azure的收入增速将环比Q2下降至33到34此外公司日前宣布将裁员1万人占员工总数的5以应对需求放缓通过降本增效策略公司预计能将全年营业利润率同比下降幅度控制在2pcts以内CC口径下-1pcts以内投资建议短期来看企业客户可能因宏观下行放缓IT投入节奏影响公司短期增速但公司通过降本增效策略减少对盈利情况的影响长期来看智能云业务仍拥有较强成长性同时公司积极布局人工智能领域有望成为公司下一个十年新的增长动力我们维持公司增持评级目标价28559美元风险提示需求不及预期能源成本风险汇率变动风险地缘政治冲突风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产169684180229205562244393营业收入198270208770238600259951现金及现金等价物13931199533546866961营业成本62650659487458380769短期投资90826908269082690826毛利135620142822164017179182应收账款44261501335762463223研发费用24512269242982532234销售费用21825261432921431194非流动资产195156200173204106213901管理费用5900605666817279固定资产74398794158334893143营业利润833838369998297108475经营性租赁资产使用权13148131481314813148税前利润837168478199533109822股权和其他投资6891689168916891所得税10978145371706718831商誉67524675246752467524Non-GAAP归母净利润69447702438246690991无形资产11298112981129811298EPS美元96594911261258资产总计364840380402409668458295流动负债95082103196114094126460主要财务比率应付账款19000176342026822238会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E短期借款0000成长性应交所得税4067644174038122营业收入增长率1805314389短期预收账款45538511105738564241毛利润增长率1715314892非流动负债103216105050110699113062净利润增长率14511174103长期负债47032470324703247032长期预收账款2870461651835802盈利能力递延所得税26299262992629926299毛利率684684687689经营性租赁负债11489114891148911489Non-GAAP归母净利率350336346350负债总计198298208246224794239522ROE417408446416ROA190185201199普通股和资本公积8693941945-6425-40288留存收益84281134889195978263739偿债能力累计其他综合收益-4678-4678-4678-4678资产负债率5435547454875226所有者权益总计166542172156184875218773流动比率178175180193负债及所有者权益总计364840380402409668458295速动比率079083097118现金流量表单位百万美元营运能力会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E资产周转率057056060060净利润72738702438246690991应收帐款周转率482442443430折旧和摊销14460144991655818042处置投资收益7502000每股资料美元经营活动产生现金流量8903595872108081118561EPS96594911261258筹资活动产生现金流量-58876-55359-57100-59230每股净资产2209232625243024投资活动产生现金流量-30311-34491-35466-27837每股经营现金流1181129514761639外汇汇率变化对现金流量的影响-141000现金流量变动净额-29360221551531493估值比率倍期初现金余额14224139311995335468PE29292522期末现金余额13931199533546866961PB1212119请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司跟踪报告评级投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司Zhejiang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