近日，微软官方宣布Bing日活用户破亿，New Bing新增用户超百万，自发布以来聊天总人次超过4500万。我们认为，New Bing的用户增长显示了ChatGPT以及AI能力对搜索引擎用户增长的拉动以及参与度的提升。后续来看，随着New Bing用户的持续增长，微软搜索广告业务有望逐步受益。而ChatGPT与微软其他业务的结合，将带动公司在Azure、软件等领域收入的持续增长，打开远期成长空间。此外，根据微软的披露，GPT-4亦有望在近期发布，预计将在技术、应用维度为微软带来新增量。我们持续看好AI对公司业绩的贡献，并看好公司在中长期的投资价值。
　　▍用户流量：Bing日活用户首次破亿，ChatGPT价值初显。近日微软宣布，自AI功能集成到Bing与Edge一个月以来，Bing的日活跃用户数首次超过一亿。表明微软的“重塑搜索”策略以及搜索+聊天所带来的独特价值得到了广泛认可。此外，宣布将New Bing集成到移动APP上后，Bing Mobile AICopilot实现了日活跃用户6倍的增长，这进一步证明了新功能的吸引力。其中新版Bing吸引的客户在百万量级，显示出微软Bing搜索引擎对用户的持续吸引。
　　▍参与度：搜索质量的改善与浏览器功能的集成，带来用户参与度的提升。除了新用户的增长外，用户参与度，即客户每日搜索的频次也得到了增长，主要驱动力在于，Microsoft Edge浏览器的高质量以及未来更多新功能的嵌入以及引入Prometheus模型提高了核心网络搜索排名的相关性，使得Bing搜索的质量持续提升。根据微软披露，大约三分之一的每日预览用户每天都会使用聊天功能，平均每个会话会有3次聊天，自发布以来聊天总人次超过4500万，15%的聊天会话是人们使用Bing生成新的内容，这表明微软向搜索创新层面的扩展。同时，微软在新的Bing搜索引擎中引入了更多的个性化功能和增强的视觉搜索功能，这有助于用户更深入地参与到搜索过程中。
　　▍运营策略：New Bing与Edge浏览器等入口持续整合，并深化人机交互。根据微软披露，公司在新的Bing和Edge浏览器中推出了一系列新的功能，例如直接在搜索结果页面上预览网页、音频和视频内容，以及使用内置的微软办公套件和团队协作工具。这些新的功能有助于增强用户参与度，并提高他们在搜索过程中的满意度。Edge在过去七个季度经历了稳定的增长，后续来看，微软将持续推进New Bing搜索引擎与Edge浏览器的深度整合，提供更加一体化的搜索体验。此外，微软还表示，他们将持续开发和发布新的功能，以满足用户的需求，通过提高搜索引擎与用户的交互度从而进一步提高Edge和Bing的使用率和用户满意度。
　　▍后续展望：ChatGPT、GPT-4与微软业务的融合将持续带来新增量。微软表示，其已经可以将New Bing集成到移动APP上，Bing Mobile AICopilot实现了日活跃用户6倍的增长，该应用程序的Android版本下载量达到了10万次，此外苹果Apple Watch也提供了ChatGPT相关服务。我们预计，微软New Bing与Edge以及更多移动设备的导入，将为用户提供更加全面的搜索与助手服务。此外，微软亦预计将在3月开始逐步将ChatGPT相关能力嵌入到Office、Azure、Windows以及其他软件服务中，而GPT-4亦有望在后续发布。虽然尚未看到具体细节，但根据微软的AI沙龙披露，GPT-4将围绕多模态、轻量级部署等方向进行延伸。我们认为，上述产品的升级将为微软后续增长打开更广阔的空间。
　　▍风险因素：高通胀等反复导致的供应链问题和宏观经济走弱风险；高通胀带来的需求下行风险；云计算市场竞争持续加剧风险；新业务并购后整合风险；核心技术人员流失风险；折旧费用的会计确认及疫情相关限制政策变化导致营收和利润下降风险；美国政府反垄断等政策与监管风险。
　　▍投资建议：短期维度，伴随FY 2023Q3人员优化、停止招聘等降本增效手段的落地，以及汇率影响逐步消退、PC&云计算市场需求下滑企稳等，FY2023Q3料为公司短期业绩增速低点，公司业绩增速、利润率等有望自FY2023Q4开始逐季改善。中期维度，与OpenAI的深度合作以及ChatGPT能力的全方位融入，有望使得微软在基础设施、企业软件、在线搜索等领域全面受益，并带来显著的业绩增长。我们维持公司FY2023-FY2025收入预测为2081/2344/2612亿美元，净利润预测为701/798/890亿美元。公司目前估值对应PE(FY2023E)约为26X，考虑到公司短期业绩触底反转可能，以及中期良好的成长性、业绩能见度，和AI带来的巨大业绩弹性，我们持续看好公司短期、中期投资价值。

研究报告全文：Bing日活破亿GPT-4蓄势待发微软MSFTOQ重大事项点评2023313中信证券研究部核心观点近日微软官方宣布Bing日活用户破亿NewBing新增用户超百万自发布以来聊天总人次超过4500万我们认为NewBing的用户增长显示了ChatGPT以及AI能力对搜索引擎用户增长的拉动以及参与度的提升后续来看随着NewBing用户的持续增长微软搜索广告业务有望逐步受益而ChatGPT与微软其他业务的结合将带动公司在Azure软件等领域收入的持续增长打开远期成长空间此外根据微软的披露GPT-4亦有望在近期陈俊云发布预计将在技术应用维度为微软带来新增量我们持续看好AI对公司前瞻研究首席业绩的贡献并看好公司在中长期的投资价值分析师S1010517080001用户流量Bing日活用户首次破亿ChatGPT价值初显近日微软宣布自AI功能集成到Bing与Edge一个月以来Bing的日活跃用户数首次超过一亿表明微软的重塑搜索策略以及搜索聊天所带来的独特价值得到了广泛认可此外宣布将NewBing集成到移动APP上后BingMobileAICopilot实现了日活跃用户6倍的增长这进一步证明了新功能的吸引力其中新版Bing吸引的客户在百万量级显示出微软Bing搜索引擎对用户的持续吸引参与度搜索质量的改善与浏览器功能的集成带来用户参与度的提升除了许英博新用户的增长外用户参与度即客户每日搜索的频次也得到了增长主要驱科技产业首席动力在于MicrosoftEdge浏览器的高质量以及未来更多新功能的嵌入以及引入分析师Prometheus模型提高了核心网络搜索排名的相关性使得Bing搜索的质量持S1010510120041续提升根据微软披露大约三分之一的每日预览用户每天都会使用聊天功能平均每个会话会有3次聊天自发布以来聊天总人次超过4500万15的聊天会话是人们使用Bing生成新的内容这表明微软向搜索创新层面的扩展同时微软在新的Bing搜索引擎中引入了更多的个性化功能和增强的视觉搜索功能这有助于用户更深入地参与到搜索过程中运营策略NewBing与Edge浏览器等入口持续整合并深化人机交互根据贾凯方微软披露公司在新的Bing和Edge浏览器中推出了一系列新的功能例如直前瞻研究分析师接在搜索结果页面上预览网页音频和视频内容以及使用内置的微软办公套S1010522080001件和团队协作工具这些新的功能有助于增强用户参与度并提高他们在搜索过程中的满意度Edge在过去七个季度经历了稳定的增长后续来看微软将持续推进NewBing搜索引擎与Edge浏览器的深度整合提供更加一体化的搜索体验此外微软还表示他们将持续开发和发布新的功能以满足用户的需求通过提高搜索引擎与用户的交互度从而进一步提高Edge和Bing的使用率和用户满意度后续展望ChatGPTGPT-4与微软业务的融合将持续带来新增量微软表示刘锐其已经可以将NewBing集成到移动APP上BingMobileAICopilot实现了日前瞻研究分析师活跃用户6倍的增长该应用程序的Android版本下载量达到了10万次此外S1010522110001苹果AppleWatch也提供了ChatGPT相关服务我们预计微软NewBing与微软MSFTOQ以及更多移动设备的导入将为用户提供更加全面的搜索与助手服务此Edge当前价24859美元外微软亦预计将在3月开始逐步将ChatGPT相关能力嵌入到OfficeAzureWindows以及其他软件服务中而GPT-4亦有望在后续发布虽然尚未看到具体细节但根据微软的AI沙龙披露GPT-4将围绕多模态轻量级部署等方向进行延伸我们认为上述产品的升级将为微软后续增长打开更广阔的空间风险因素高通胀等反复导致的供应链问题和宏观经济走弱风险高通胀带来的需求下行风险云计算市场竞争持续加剧风险新业务并购后整合风险核心技术人员流失风险折旧费用的会计确认及疫情相关限制政策变化导致营收和利润下降风险美国政府反垄断等政策与监管风险证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明微软重大事项点评MSFTOQ2023313投资建议短期维度伴随FY2023Q3人员优化停止招聘等降本增效手段的落地以及汇率影响逐步消退PC云计算市场需求下滑企稳等FY2023Q3料为公司短期业绩增速低点公司业绩增速利润率等有望自FY2023Q4开始逐季改善中期维度与OpenAI的深度合作以及ChatGPT能力的全方位融入有望使得微软在基础设施企业软件在线搜索等领域全面受益并带来显著的业绩增长我们维持公司FY2023-FY2025收入预测为208123442612亿美元净利润预测为701798890亿美元公司目前估值对应PEFY2023E约为26X考虑到公司短期业绩触底反转可能以及中期良好的成长性业绩能见度和AI带来的巨大业绩弹性我们持续看好公司短期中期投资价值项目年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万美元168088198270208136234394261229营业收入增长率YoY17518050126114毛利率689690680690690净利润百万美元6127172738701187977688956增长率YoY384187-36138115PE3025262321PS119987资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2微软重大事项点评MSFTOQ2023313利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入168088198270208136234394261229货币资金1422413931325674734369021营业成本5223262650666047266280981存货26363742333036334049毛利率689684680690690应收账款3804344261468315273958776销售费用2011721825260173047133960其他流动资产129503107750108616115478117527营业费用率120110125130130流动资产184406169684191345219193249373研发费用2071624512280983047133960固定资产597157439892158107118122079研发费用率123124135130130长期股权投资59846891700075007500管理费用51075900520358606531无形资产7800112981061898889160管理费用率3030252525其他长期资产75874102569965009800098001营业利润69916833838221494930105798非流动资产149373195156206276222507236739营业利润率416421395405405资产总计333779364840397621441700486112财务费用20001500145312751343短期借款-----财务费用率1208070505应付账款1516319000199812179924294其他收益净额31861833300200200其他流动负债7349476082801428620191712利润总额71102837168106193854104654流动负债8865795082100123108000116006所得税983110978109431407815698长期借款5007447032470004800048001所得税率138131135150150其他长期负债5306056184547505730057300少数股东损益-----非流动性负债103134103216101750105300105301归母净利润负债合计6127172738701187977688956191791198298201873213300221307股本与资本公积831118693994432103151112869留存收益5705584281105316129249155936其他综合收益1822-4678-4000-4000-4000股东权益合计141988166542195748228401264805负债股东权益总333779364840397621441700486112计主要财务指标现金流量表百万美元指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E指标名称FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E增长率净利润6127172738701187977688956营业收入1753179649812621145营运资本变动-936446204637161553营业利润32021926-14015471145折旧摊销1168614460114201427014270净利润38371872-36013771151其他非现金项目47191391749387199718利润率经营现金流767408903591076106481114497毛利率68936840680069006900资本开支-20622-23886-28500-28500-28501EBITDAMargin48554935449946594596其他-6955-64254446-8362-2050净利率36453669336934043405投资现金流-27577-30311-24054-36862-30551回报率发行与回购股票-25692-30855-29449-33506-37362净资产收益率43154368358234933359债务变化-3750-9023-3210001总资产收益率18361994176318061830其他-19044-18998-18904-22337-24908其他融资现金流-48486-58876-48385-54843-62268资产负债率57465435507748294553汇率变动-29-141---所得税率13831311135015001500现金净变化648-293186361477621677股利支付率26962493280028002800资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载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