事件：微软于2023年4月25日发布了2023财年Q3业绩公告，公司2023财年第三季度实现收入528.57亿美元，同比+7.08%。经营利润223.52亿美元，同比+9.76%。实现归母净利润182.99亿美元，同比+9.39%。摊薄后每股收益2.45美元，同比+10%。公司FY23Q3实现毛利率69.49%，同比+1.12pct，环比+2.64pct。实现净利润率34.62%，同比+0.73pct，环比+3.48pct。
　　点评：
　　智慧云业务预期内放缓接近触底，生产力与业务流程业务、更多个人计算业务增速超预期好转。本季度智慧云业务实现收入221亿美元，同比+16.3%。其中Azure及其他云服务同比增速延续了持续下滑趋势，从FY23 Q2的同比增速31%下滑至27%，我们预计后续随着云计算厂商CAPEX的增加、下游客户对AI及大模型技术上的投入，在微软Azure底层已经嵌入Open AI并可以提供服务的情况下，公司云计算业务恢复高增速趋势是大概率且较行业内竞对有较大优势。本季度生产力与业务流程业务实现收入175亿美元，同比+11%，增速重新恢复至双位数增长。其中主要贡献端Office产品及云服务实现收入124亿美元，同比+11.4%，扭转了2023财年开始后的同比增速下滑趋势（23Q1为6.8%,23Q2为5.2%）。本季度其他个人计算业务实现收入133亿美元，同比增速下降9.1%，相较上个季度营收同比下降近20%的表现有所好转。此前市场一致预期疲弱的经济环境将继续打击PC业务，但从本季度表现来看，Windows OEM收入增速由上季度同比增速-40%恢复至-28%，Windows商业产品及相关云服务收入同比增速由上季度3%恢复增长至14%。公司预期内增速下滑业务的扭转以及云业务高增长恢复的后续预期使得公司重新被市场认可，市场价值有望实现正向回应。
　　持续加大资本支出以支持云服务、AI方向的增长，与OpenAI的长期合作让微软领跑大模型浪潮。本季度资本支出环比上升10亿美元至78亿美元，微软将继续投资Azure云基础设施，尤其AI相关支出或将出现连续性实质增长，微软云业务有望长期受益于客户转型驱动带来的需求扩容。Azure市场份额不断追赶行业头部AWS，Azure OpenAI服务将GPT模型与Azure的企业功能高效结合，目前拥有超过2500个Azure OpenAI客户，环比增长10倍。同时，Microsoft 365、Bing、GitHub等业务和新技术的融合将给微软带来新的商业模式和想象空间。
　　投资建议：重点关注AI核心标的【微软】。微软在原有业务超市场预期的基础上，展望未来，将自身产品叠加目前世界上最先进的人工智能模型进行升级迭代，有望开拓更多的合作模式和利润增量空间，帮助客户从数字支出中获取最大价值，长期沉淀用户。
　　风险因素：宏观环境波动、行业竞争格局恶化、地缘政治等。