核心观点
　　微软M365 Copilot商业化加速，Bing Chat企业版有望切入内部管理场景，整体AI落地进度超越此前预期。微软办公套件、云业务、搜索均有望受益LLM对商业模式的优化，且其他业务竞争力稳固，预计中长期回归合理增长中枢，我们对微软战略转型带来的业务发展持乐观态度，预计公司未来能够继续维持健康发展趋势。
　　事件
　　微软发布Bing Chat、M365 Copilot等产品，加速AI生产力化
　　北京时间7月19日凌晨，微软举办线上Microsoft Inspire发布活动。微软发布了企业版Bing Chat、基于Meta的LLaMA 2大模型的商业应用，以及定价30美元/月、面向企业用户的M365Copilot。
　　简评
　　微软在Bing中加入图片搜索，且推出企业版Bing Chat
　　微软在此次Microsoft Inspire中发布Bing的升级，支持用户输入图片进行搜索，并由GPT-4进行交互分析。此外，微软推出企业版Bing Chat，相比New Bing具备更强的安全性，并在专业领域的能力有所提升。微软提到，企业版Bing Chat聊天数据不被微软访问，且不会被用于训练模型。目前，Bing Chat Enterprise已经开始向获得M365 E3/E5、Business Standard/Premium许可的企业免费推出预览版，未来微软将提供Bing Chat Enterprise独立订阅服务定价每位用户5美元/月。
　　微软推出M365 Copilot，定价30美元/月
　　微软推出了M365 Copilot，将GPT-4模型接入Microsoft的办公软件，辅助用户进行会议记录、图表绘制、数据分析、报告整理等工作。目前M365 Copilot面向E3、E5、Business Standard和Business Premium等客户统一定价30美元/月，个人版用户暂时没有披露定价计划。M365 Copilot基于Microsoft的用户基础，且切中生产力环节的效率提升，具备较好的商业化前景。
　　Azure OpenAI服务上线亚洲地区，且扩大在北美、西欧的可用区数量。基于LLM开发应用已经成为一种范式，而云是一个较为便利的环境，考虑到OpenAI提供的模型性能，Azure OpenAI服务具备较强的竞争力，目前已有4500多家客户使用Azure OpenAI服务，且随着Azure OpenAI服务在西欧、北美以及亚洲地区扩大服务范围，这一数量有望继续提升。我们认为，未来基于LLM开发的应用数量增长，数据生成速度可能大幅提升，这意味着数据存储、数据传输、数据分析以及自动化运维等需求可能快速提升，且这一逻辑有望受益于海外AI领域投融资的节奏（融资-资金到账-投入研发的时间周期），而无需过多考虑终端应用的热度，后者仍需进一步探索。
　　Azure推出基于Meta的LLaMA 2模型服务，可免费用于商业用途。用户能够在Azure平台上微调和部署7B、13B和70B参数的LLaMA 2模型。此外，LLaMA 2将进行优化以在Windows上本地运行。模型的本地化部署可能会带动对终端设备算力的需求增长，同时优化模型本地推理的响应速度和成本，有望降低大模型多端商用的门槛，进一步落实AI的生产力工具化。
　　投资建议：基本面层面，微软在PC操作系统领域地位稳固，主要受PC市场需求波动影响，即居家办公带来的PC市场需求脉冲式增加，疫后面临高基数压力。Office等业务壁垒深厚，整体看好Copilot对Office套件的体验优化以及需求的稳健增长。云业务方面，企业预算面临短期压力，但长期竞争力并未受到影响，且微软在LLM领域的布局有望在MaaS浪潮中持续获益。流动性层面，随着美国加息在明年初将逐步趋缓，流动性紧缩预期将有所缓解，同时美国居民部门、企业部门的资产负债表较为健康，需求有望实现软着陆，我们看好微软未来的业绩维持稳健增长，在既有业务的竞争力不发生明显下降。由于M365 Copilot以及Bing Chat等AI产品的商业化前景良好，我们将微软的目标价由363美元/股上调17.1%至425美元/股，并维持对微软的“买入”评级。
　　风险分析
　　业务发展不及预期：云计算、Dynamics、Teams等业务竞争格局仍处于较快变化阶段，我们对微软的估值和投资判断很大程度上是基于主观预期，而市场竞争加剧可能影响微软相关业务的表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　行业增长不及预期：疫情下居家办公等需求脉冲式增长，这使得重新开放后高基数、需求透支下业绩可能增速将有所放缓。
　　监管不确定性：云计算等业务涉及多个国家和地区，同时满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。