本报告导读：
　　Azure与OpenAI“双击”，驱动微软核心竞争力重塑，与OpenAI相互赋能，实现在“刷新”全球生产力的同时推动AI商业化落地进程加速。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价384.8美元。考虑到微软率先于全球科技公司推动了大语言模型在应用端的落地，产品生态具备显著的稀缺性，我们预计公司FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为2109.60/2346.80/2630.44亿美元，同增6.40%/11.24%/12.09%，FY2023E/FY2024E/FY2025E净利润分别为797.55/886.94/1151.92亿美元，同增9.65%/11.21%/29.87%。
　　Copilot开启微软AI应用开发的新疆界。微软持续拓展与OpenAI的合作，发布NewBing并陆续将Copilot嵌入Microsoft 365、Dynamics365、Power Platform、Windows等核心产品，并与OpenAI采用相同的开放Plugin标准，全面拥抱LLM。我们认为，微软始终将AI战略立足于人的未来，抱有实现人人获益的经济增长的AGI愿景。
　　云服务市场高增，践行云优先战略，打造AI基础设施与SaaS应用。智能云业务在收入结构中的占比持续攀升，3QFY23已高达41.77%。微软充分发挥自身独特且完备的云服务产品矩阵优势，亦充分利用客户的路径依赖，将智能云业务与生产力和商业流程业务紧密绑定，并通过“高毛利率+高续费率”促生SaaS高营收能力，Microsoft365作为SaaS产品，其高毛利将有效改善整体产品组合的利润结构。
　　微软将从AI基础设施工具和产品应用两侧获得全球AI浪潮中新的商业增长空间：1)远期来看，微软将大幅享受OpenAI带来的收入分成；2)为AI开发者提供以Azure为代表的云服务，在训练和推理两端帮助开发者AI落地的过程中创收；3）Microsoft 365等产品基于Copilot嵌入所带来的优势，渗透率和客单价将进一步提升，经我们测算，若Microsoft Office 365商业标准版客单价提升100美元，商业用户数增长至3.37亿人，Microsoft 365的营收将高达883.58亿美元。
　　风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；系统性风险；政策风险；研报数据更新不及时等。