受Model 3部分车型新获得美国IRA法案7500美元补贴、Cybertruck量产交付进度超预期等有利影响，特斯拉近期股价表现靓丽。我们看好公司后续的销量&业绩表现。短期来看，Model 3全系车型符合7500美元补贴标准，欧美市场有利竞争格局，柏林工厂产能爬坡，Cybertruck有望于23Q3开始交付等，料将对公司销量形成持续支撑。中长期来看，自动驾驶、汽车服务等业务有望显著提升单车生命周期内对特斯拉的价值贡献。现价对应公司2023-2025年PE（Non-GAAP）分别为67/37/27倍。我们持续看好公司在此领域中的竞争优势，看好公司的中长期投资价值。
　　▍Model 3全系车型符合7500美元补贴，我们维持全年190万辆的销量预测。1）6月2日，特斯拉美国全系Model 3版本车型，可获得补贴提升至7500美金，全系车型均可获得（此前标准版本仅可获得3750美元的补贴）。考虑到7500美元补贴后，Model 3标准续航版本的起售价仅为3.27万美金，性价比较为显著，有望带动其后续销量。2）产销量指引：马斯克在23Q1业绩电话会上表示，乐观情况下2023年预计生产200万辆车，相对保守销量为180万辆。面对当前全球充满挑战的宏观环境，我们判断特斯拉仍有望通过极具竞争优势的产品力、制造端规模效应带来的成本优势等，并借助销售端的灵活价格调整，实现全年销量的进一步增长，我们维持全年190万辆的销量预测不变。
　　▍Cybertruck：下代新车型，量产&交付进展顺利。1）Electrek报道，①制造端：特斯拉要求供应商每年按照35万辆的产量进行准备，较今年5月份特斯拉股东大会给出的25万辆/年计划更为乐观。②量产&交付时间：特斯拉计划在8月底之前推出Cybertruck候选车型，并预计在今年3-4季度之间开始量产。特斯拉官网显示Cybertruck计划在“第三季度末”交付。2）从竞品分析维度来看，我们认为Cybertruck的竞争优势在于较高的性价比、较高的动力性能、产品智能化配置等，未来有望获得较高的市场份额。3）Inside EVs数据显示，截至2022年11月，全球Cybertruck的在手订单超过160万个。公司创始人马斯克在英国金融时报-2022年汽车未来大会上表示，特斯拉Cybertruck的在手订单已超过3年产量。依此计算，未来Cybertruck稳态销量有望超过年50万辆的水平。
　　▍自动驾驶：我们判断2023年为FSD突围之年，目前FSDBeta行驶里程超过1.5亿英里，年内发布FSD正式版仍值得期待。1）数据：公司在23Q1业绩交流会中表示，FSDBeta行驶里程呈指数级增长，目前已超过1.5亿英里，而22Q4该数字为1亿英里。2）硬件：马斯克在23Q1业绩交流会上表示：HW 4.0将首先应用在Cybertruck车型，该车型将于23Q3交付。同时为提高神经网络训练能力，公司计划大量购买Nvidia GPU，并在Dojo上持续投入，训练成本有望迎来大幅改善，未来Dojo有望像AWS一样提供对外服务。3）软件：公司已向内部员工发布FSDBeta V11.4，该版本增强了对行人的识别和响应能力，并优化了在城市、乡村和恶劣天气情况下的用户体验。4）我们认为：2023年是特斯拉FSD的突围之年，硬件端推出HW 4.0，软件端开放FSDBeta V11测试，数据端行驶里程数据快速积累，结合AI训练硬件的持续升级，自动驾驶有望在今年取得积极进展。
　　▍风险因素：柏林&德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；国际贸易冲突加剧的风险；全球疫情进一步恶化的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；关键零部件短缺的风险；公司动力电池供应商产能不足的风险；电网负荷不足风险等。
　　投资建议：我们维持公司2023-2025年营收预测为983/1,324/1,709亿美元，维持公司2023-2025年Non-GAAP净利润预测为116/209/291亿美元。现价对应2023- 2025年PE（Non-GAAP）分别为67/37/27倍。我们认为：面对当前充满挑战的宏观环境，以价换量仍将是特斯拉短期的主要经营思路，我们看好公司今年的销量表现，看好公司在汽车智能化领域中的竞争壁垒。