公司公告：特斯拉发布2023年第一季度业绩。本季度,公司交付了42.3万辆汽车,同比增长36%。储能板块增长迅猛,装机量同比增长360%至3.89 Gwh。公司实现营业收入233亿美元,同比增长24.4%,环比下滑4%。根据美国通用会计准则计算,归母净利润同比下降24%,环比下降32%至25.13亿美元。由于公司年初采取的促销活动,平均售价和盈利能力均有所下降。第一季度汽车平均售价为4.9万美元,低于去年Q4的5.3万美元。第一季度汽车业务毛利率为18%,低于去年Q4的24%。公司本季度营业利润率为11.4%,低于去年Q4的16.0%。现金流表现也较为疲软。本季度经营性现金流为25亿美元,环比下降23%。自由现金流降至4亿美元,为2022年第二季度以来的最低水平。公司Non-GAAPEPS为0.85美元，低于我们预测的0.89美元。
　　由于车型日趋老龄化和宏观环境的影响,公司面临日益严峻的需求下滑压力。公司高端Model S和Model X的交付量本季度降至2015年以来的最低水平,仅为10,695辆,同比下降27%,环比下降38%。公司对需求的描述也在变化。2022年上半年,公司认为不会出现需求问题。今年年初,公司开始降价以刺激需求。而在此次业绩电话会议上,公司没有提供毛利率的未来预期。尽管多次降价，本季度公司交付量环比仅增长4%。公司仍维持全年180万辆的交付目标。然而,根据当前交付情况,达成销量目标存在一定困难。我们预计全年交付量约为175万辆。
　　当前公司共有六项业务，如何平衡各业务间的资源存在挑战。汽车业务是特斯拉现阶段最主要的收入和利润来源。第一季度,汽车业务收入和毛利占公司总额的86%和93%。汽车业务的未来增长动力在于新车型上市。公司预计2023年第三季度开始量产Cybertruck。储能业务是特斯拉收入增长最快的业务。第一季度,出货量同比增长360%至3.89Gwh,收入同比增长148%至15.29亿美元。当前储能订单充足,订单排期至2025年。公司将在上海建立40Gwh的储能工厂,这是我们最为看好的业务。服务业务收入同比增长44%至18.37亿美元。随着车辆老龄化,每辆车服务量增加,我们认为服务业务增速将超过新车业务增速。FSD、Dojo和机器人业务目前都处于研发阶段,同时特斯拉多次延后商业化时间表。本季度原计划上线的Dojo计算集群未能按时上线。特斯拉和Twitter大量购买NVIDIA显卡,这使我们对Dojo商业化时间的预期有所延后。
　　盈利预测及投资建议：我们认为特斯拉今年还会多次降价，我们调整2023年目标销量至175万台，产量至178万台，同步调整2023-2025年收入预测至1,008\1,169\1,436亿美元。调整2023-2025年公司归母利润至97\109\142亿美元。我们维持目标价139.13美元的目标价，维持“中性”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、4680电池生产不及预期、消费者购车需求降低