1Q23收入和Non-GAAP业绩符合预期，毛利率低于预期：1Q23特斯拉总收入同比+24%至233.3亿美元（约占我们全年预测的24%），GAAP毛利率19.3%（同比-9.8pcts，环比-4.5pcts），Non-GAAP归母净利润同比-22%至29.3亿美元（约占我们全年预测的24%）。1Q23毛利率低于预期，由于汽车业务的降价+新工厂/4680爬坡拖累、以及老车型维修成本增加+Autopilot递延收入影响。
　　2023E毛利率或将持续承压：1Q23特斯拉全球汽车销量同比+36%至42.3万辆，汽车收入同比+18%至199.6亿美元（收入占比86%，ASP同比-10%/环比-9%至4.7万美元），汽车毛利率同比-11.8pcts/环比-4.8pcts至21.1%，经营利润率维持双位数至11.4%（同比-7.8pcts/环比-4.6pcts），Non-GAAPEBITDA利润率18.3%（同比-8.5pcts/环比-3.9pcts），自由现金流净流入约4.4亿美元。我们判断，1）特斯拉现有车型矩阵下的最强车型周期已过，降价有望提振销量；鉴于全球经济+消费复苏或仍存不确定性、叠加国内竞争加剧，预计现有主力车型Model 3/Y或仍存降价风险。2）1Q23储能装机近4GWH，收入同比+148%/环比+17%（收入占比6.6%，毛利率11%）；预计加州储能工厂爬坡+全新上海储能超级工厂投产（2Q24E投产，40GWH），有望驱动储能逐步放量。
　　定位于AI，但此轮产品周期已步入中后期：特斯拉的核心优势在于1）整车制造+电池等产业链技术与量产突破，实现成本优化与生产效率改善；2）全栈软件/算法与自研设计的芯片高度匹配，基于纯视觉方案的软件/算法+硬件/Dojo处于全球领先水平且仍在不断优化/升级；3）外延至人形机器人，有望进一步优化整车制造成本，同时拓宽机器人商业化应用的潜在市场空间。我们看好特斯拉定位于AI的产业链竞争优势、以及由理念/技术等引领全球智能电动车变革驱动的兑现能力；但其本质仍是车型周期，我们判断特斯拉此轮产品周期已步入中后期。
　　维持“中性”评级：特斯拉仍存在现有车型周期回落+全球范围降价、Cybertruck交付或将延迟至3Q23E末、以及全球经济/需求恢复不确定性+国内市场竞争加剧的风险，我们看好特斯拉下一代平台的竞争力。维持2023E-2025ENon-GAAP归母业绩120亿美元/144亿美元/157亿美元，维持“中性”评级。
　　风险提示：需求不及预期；国内市场以价换量不及预期；持续降价或减产风险；毛利率与经营利润率不及预期；政策与市场风险。