核心观点：特斯拉通过“光、储、用（车用+商用）”的闭环营造可持续发展地球的宏观愿景，意图通过“车+充电网络+商用设备”构成下游、“光+储”构成体系上游，并用电池为媒介打造特斯拉生态体系。在宏大背景下，我们认为特斯拉并未仅着眼于远方，而是通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，打造核心竞争力。本篇报告核心思路为通过特斯拉引领的产业变革趋势，分析智能电动时代下车企的核心竞争要素。
　　系统性降本打造核心竞争力。在汽车智能电动变革时代，由于动力系统复杂程度的降低，同类车型差异化缩小；但汽车消费者需求差异化仍将存在，因此车企需要合理规划车型，为不同用户打造不同定位、不同价格的产品。以特斯拉为参考，我们认为未来车企的竞争或将收敛于生产效率和成本的比拼，具有优秀平台化能力、高效组织架构和扁平供应链的企业或将成为赢家。
　　技术创新+规模效应营造降本空间。特斯拉展示的下一代平台将通过制造升级的方式大幅提升生产效率、降低制造成本、追求极致规模。新车型面世后或将引领新一轮的汽车生产技术的变革；考虑到多数零部件企业商务让利空间有限，我们认为未来能快速跟进技术降本或具有良好规模效应的车企或将胜出。
　　智能化标签打造壁垒。特斯拉引领技术革新，未来有望通过FSD、机器人打造全新的商业模式。以当前时点来看，虽然AI技术本身并未直接创造企业护城河；然而特斯拉通过智能化标签：1）强化人才吸引力；2）优化品牌力，赋能销售，形成壁垒。我们认为，智能化能力在当前仍然是车企竞争的要素之一。
　　风险提示
　　汽车行业景气度不及预期：若整体汽车行业景气度低迷，公司销量可能不及预期；
　　电动汽车渗透不及预期：若电动汽车渗透率提升缓慢，公司销量可能不及预期；
　　技术进步速度不及预期：若汽车制造技术升级速度缓慢，公司目标的生产效率可能不及预期。

研究报告全文：宏图愿景中的车企竞争要素特斯拉系列报告二十六华西汽车团队首席分析师崔琰SACNOS1120519080006乔木郑青青王旭冉胡惠民杜丰帆马天韵请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2023年3月9日证券研究报告引言核心观点特斯拉通过光储用车用商用的闭环营造可持续发展地球的宏观愿景意图通过车充电网络商用设备构成下游光储构成体系上游并用电池为媒介打造特斯拉生态体系在宏大背景下我们认为特斯拉并未仅着眼于远方而是通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势打造核心竞争力本篇报告核心思路为通过特斯拉引领的产业变革趋势分析智能电动时代下车企的核心竞争要素系统性降本打造核心竞争力在汽车智能电动变革时代由于动力系统复杂程度的降低同类车型差异化缩小但汽车消费者需求差异化仍将存在因此车企需要合理规划车型为不同用户打造不同定位不同价格的产品以特斯拉为参考我们认为未来车企的竞争或将收敛于生产效率和成本的比拼具有优秀平台化能力高效组织架构和扁平供应链的企业或将成为赢家技术创新规模效应营造降本空间特斯拉展示的下一代平台将通过制造升级的方式大幅提升生产效率降低制造成本追求极致规模新车型面世后或将引领新一轮的汽车生产技术的变革考虑到多数零部件企业商务让利空间有限我们认为未来能快速跟进技术降本或具有良好规模效应的车企或将胜出智能化标签打造壁垒特斯拉引领技术革新未来有望通过FSD机器人打造全新的商业模式以当前时点来看虽然AI技术本身并未直接创造企业护城河然而特斯拉通过智能化标签1强化人才吸引力2优化品牌力赋能销售形成壁垒我们认为智能化能力在当前仍然是车企竞争的要素之一2目录1特斯拉宏图愿景通往可持续能源未来的道路2核心竞争力塑造制造升级为核智能科技为表3面向未来的科技AI技术开启星辰大海4投资建议5风险提示3目录11第一篇章安身立命的基础12第二篇章走向成熟的开端13第三篇章面向未来的愿景4第一篇章安身立命的基础从0到1时间2006年8月2日第一步开发一款高价格高性能的跑车Roadster第二步用这笔资金开发一款价格适中的汽车ModelS第三步再用这笔资金开发一款价格亲民的汽车Model3第四步在作上述的同时提供零排放电力产品太阳能业务资料来源特斯拉华西证券研究所5第一篇章安身立命的基础从0到1图特斯拉09-16年分车型销量万辆图特斯拉08-16年收入及利润率百万美元80009408700007600065000-4054000-80430003-12022000-16011000---20020092010201120122013201420152016200820092010201120122013201420152016RoadsterModelSX收入毛利率净利率资料来源Marklines华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所高端产品因生存所迫可持续发展初心未改在第一篇章提出时全球电动汽车市场规模较小行业处于发展初期阶段未形成规模效应虽然特斯拉愿景并非生产豪华轿车但需要通过高端跑车Roadster获取的收入维持运营随着ModelSX的推出特斯拉营收持续放大亏损快速降低从结果看第一篇章在2016年基本达成0-1的阶段几近完成虽然仍在特斯拉初期马斯克已经提出了对可持续能源产品的计划6目录11第一篇章安身立命的基础12第二篇章走向成熟的开端13第三篇章面向未来的愿景7第二篇章走向成熟的开端从1到10时间2016年7月20日第一创造惊人高效的配备集成储电功能的美观的太阳能板第二扩充电动汽车产品线满足各细分市场需求第三通过大量的车队学习功能开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术第四让车辆在闲置的时候通过分享来为你赚钱资料来源特斯拉华西证券研究所8第二篇章走向成熟的开端从1到10图特斯拉17-22年分车型销量万辆图特斯拉17-22年收入及利润率百万美元14090000301208000025201007000015806000010500005604000004030000-5-102020000-15-10000-20201720182019202020212022--25ModelSXModel3ModelY201720182019202020212022收入毛利率净利率资料来源Marklines华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所平价车型成为爆款高效生产驱动盈利第二篇章提出后特斯拉平价车型Model3Y正式上市并迅速成为爆款配合高效的工厂产线以及领先的制造工艺使得特斯拉成为首个盈利的纯电车企Semi和Cybertruck的推出帮助特斯拉将产品矩阵拓展至不同客群特斯拉能源业务主要包含储能光伏2个板块2022年中储能业务装机量65Gwh太阳能系统装机量035GW整体能源收入391亿美元占总收入48虽整体规模较小但同比增速达到402业务稳步推进FSD技术虽未实现前期规划但技术能力仍然领先于全球车企9目录11第一篇章安身立命的基础12第二篇章走向成熟的开端13第三篇章面向未来的愿景10第三篇章面向未来的愿景10到100图特斯拉替代化石燃料之路图特斯拉产品矩阵规划资料来源特斯拉华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所彻底取代化石能源打造可持续发展的能源体系第三篇章的核心是让地球转向可持续能源在特斯拉的规划中包含以下5个步骤第一用可再生能源重新为电网供电第二全面转向电动汽车第三使用热泵为家庭和商业体供暖第四高热能工业需求的纯电化氢能化第五用可再生能源驱动飞机轮船为达到此目标特斯拉预估需要240Twh储能设备30TW可再生能源10万亿美元投资这些投入为22年全球GDP的10设备仅需要02的全球土地面积11第三篇章面向未来的愿景10到100图特斯拉下一代车型平台的生产方式图特斯拉全新产线模式资料来源特斯拉华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所重塑制造方式追求极致效率在第三篇章中特斯拉着重提出了对生产效率的极致追求特斯拉表示通过制造端的升级下一代车型平台产线将提高44的操作人员密度和30的空间效率以达到50的生产成本缩减在制造流程方面特斯拉提出了革命性的产线设计方式改变源自福特T型车时代的流水线生产模式下一代车型平台产线将采用底板一体化压铸和分部喷漆的并行模式目标达到每45秒生产一辆汽车的极致制造效率和规模效应12第三篇章面向未来的愿景10到100图特斯拉下一代电驱系统图特斯拉下一代永磁同步电机资料来源特斯拉华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所优化电驱系统减少材料消耗降本增效的另一个抓手为改良产品制造工艺特斯拉表示下一代电驱系统相比当前可减少75的碳化硅使用且下一代永磁同步电机将不再使用稀土材料一次可使总成本下降1000美元电气架构方面特斯拉表示包含Cybertruck在内的未来所有车型都将采用48v的低压架构并使用100自研自制的连接器以达到进一步缩短对线束的使用13第三篇章面向未来的愿景10到100图特斯拉供应链体系图特斯拉供应链物流资料来源特斯拉华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所供应链扁平管理简化复杂度汽车制造涉及零部件繁杂众多任意零件的缺失都将导致生产端的停滞带来成本负担特斯拉的供应链管理追求扁平化以降低管理难度优化效率并易于维持与供应商之间的良好关系在供应链物流层面特斯拉通过工厂布局尽量缩短零部件生产地和零部件使用地的距离以达到降低复杂度的效果14第三篇章面向未来的愿景10到100图第一篇章时间段股价复盘美元图第二篇章时间段股价复盘美元25阶段一发展早阶段二首个量产车型推阶段三车型拓张期450阶段四车型拓张期阶段五工厂产能释放期无大众车型出改变行业预期亏损大研发新车型拖累财务400研发新车型拖累财务表盈利达到行业巅峰20幅收窄表现亏损放大350现亏损放大售价下调ModelY国产30015ModelS上市稳态季度销量FSD推出ModelY上市超过5000250200Model3上市上海工厂投产101505100ModelX上市50销量增速预期放缓0020106292011629201262920136292014629201562920166292016721201772120187212019721202072120217212022721特斯拉TESLA特斯拉TESLA资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所20年建立成熟企业第三篇章走向极致规模回顾过去20年发展历史特斯拉始终引领着纯电汽车产业的技术革新维持技术降本追求效率打造大众可负担的汽车产品的核心思路第一篇章规划中在通过高端跑车Roadster打出品牌后转向制造主流高端车ModelSX打造了特斯拉首个价格面向大众的产品第二篇章规划中特斯拉推出价格更加平民化的Model3Y通过Cybertruck和Semi拓展产品矩阵并在20年上海工厂投产后首次实现全年盈利转正迎来估值的腾飞第三篇章的规划中特斯拉将推出更平价的纯电车型追求极致的规模化以达到年销2000万辆的长期目标并有望通过更完善的自动驾驶系统光储用一体的能源生态体系成为万亿市值企业15目录1特斯拉宏图愿景通往可持续能源未来的道路2核心竞争力塑造制造效率为核智能科技为表3面向未来的科技AI技术开启星辰大海4投资建议5风险提示16目录21三重能力打造壁垒智能制造为核心优势22引领一体化压铸趋势制造升级多点开花17核心竞争力显现在外的表象智能科技图特斯拉FSD模式图特斯拉FSD占用网络资料来源techcrunch华西证券研究所资料来源特斯拉AIday2022华西证券研究所供应链扁平管理简化复杂度人工智能的代言人现实生活的钢铁侠特斯拉给世界留下最大的标签是人工智能发展的引领者不可否认的是特斯拉在智能驾驶方面的发展远超全球任何企业但以目前功能层来看并不足以打造足够强大的护城河我们认为这或许是特斯拉未来的核心竞争力之一但并非特斯拉取得如今成就的真正因素18核心竞争力第一道护城河品牌塑造图美国工程系毕业生最想去的企业排行榜图特斯拉品牌门店资料来源特斯拉2021影响力报告华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所科技光环吸引人才品牌形象促进需求智能科技打造品牌形象强化人才吸引力虽然人工智能技术尚未成长为核心竞争力但基于这一标签打造的品牌形象成为了第一道真正的护城河据调研结果SpaceX和特斯拉超过NASA成为对应届工程师最具吸引力的公司排名远超传统车企以及科技公司我们认为对于人才的长期吸引力有助于维持特斯拉的技术领先优势品牌形象提升消费者认可度在市场中特斯拉打造的科技智能品牌形象深入人心引导消费者产生特斯拉品牌的信任在汽车行业中几乎前所未有用户对特斯拉在产品细节如内饰舒适性等方面的容忍度极高19核心竞争力真正的核心优势智能制造图特斯拉造车工厂图特斯拉工厂效率改善资料来源特斯拉华西证券研究所资料来源特斯拉华西证券研究所智能制造引领行业降本增效长期主线生产制造技术能力打造核心护城河与智能科技相比特斯拉在制造业方面的优势并不那么引人瞩目但这才是特斯拉取得如今成功的核心因素虽然以豪车为起点打入市场但特斯拉的策略一直聚焦于如何把汽车卖得更便宜这是马斯克设定年销售2000万辆目标底层商业逻辑降本增效是特斯拉长期主线在上述过程中如何大幅降低制造成本提升生产效率以及保证ASP下滑过程中的利润率成为核心特斯拉通过一体化压铸等制造技术的升级引领汽车制造业的变革我们认为高效率低成本的制造是特斯拉长期的重要核心竞争力和盈利能力的保证我们判断未来特斯拉的核心研发方向仍然将着力于智能制造降本增效和提升规模化生产20