北京时间3月2日，特斯拉在德州超级工厂举办投资者日，并在会上公布了特斯拉的Master Plan3，分享其进入完全可持续能源道路的愿景。公司同时宣布下一代汽车平台降低50%成本的目标、Cybertruck将在2023年面世、以及计划在墨西哥蒙特雷建造下一工厂等业务规划，有望带动公司未来业绩持续上行。此外，公司分享了自动驾驶的研发工具，预计FSD自动标注与模型训练将带动1.4万个GPU的算力需求，并公布锂矿精炼厂的建设计划，预计2023年底进行试生产。我们认为，本次活动公布的规划皆反映公司对成本端的严格控制，结合后续改款车型&新车型的推出、自产4680电池产量爬坡等因素，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
　　▍第三篇章：实现完全可持续能源经济。根据马斯克会上表述，秘密宏图第三篇章重点在于可再生能源对化石能源的100%替代，走向完全可持续能源道路，具体包括下列五个方面，分别减少35%/21%/22%/17%/5%化石燃料的使用：1）利用可再生能源向电网供电，进行太阳能和风能的大量部署；2）电动汽车的全面转型，产量目标为2000万辆/年；3）在家庭、企业、工业中推广热泵（将房屋外部的能量传递到房屋内部），进而减少供暖能耗；4）在工业用热中采用氢气取代工业用热；5）对现有交通工具进行全面改造，并不局限于汽车，对轮船、飞机进行新能源改造。马斯克认为，上述改造需要巨大的建设投入，合计240TWh的能源存储、30TW可再生电力、10万亿美元的制造投资，所需占地面积为全球的0.2%，以及相当于2022年全球GDP 10%的可持续经济投入，以克服当前的资源挑战。回顾公司发展历程，Master Plan前两个篇章对其战略方向起到指导性作用，我们认为Master Plan3亦将成为公司未来发展的指导性规划，向新能源转变是全球能源转型的重要趋势，我们持续看好公司的长期发展战略。
　　▍汽车业务：下一代平台降低50%成本，下一工厂位于墨西哥。1）下一代汽车平台：传统汽车生产中，车身、车门、内饰等需要分别安装，若最后的装配出现问题将影响整条生产线。而公司将通过改变生产方式，提高下一代汽车平台生产效率：（a）通过大型铸件减少大量零件数以简化组装；（b）将电池视作车的底板，将座位直接放在电池上组装，减少作业流程；（c）将汽车分为不同部分进行生产，使得同一时间有更多的工人和机械臂对各个部件并行操作，并只进行一次组装。由此实现30%的效率改善以及50%的成本降低。2）车型规划：目前公司车型共有6款：Model 3/Y、Model S/X、Cybertruck与Semi。公司于会上宣布Cybertruck将于2023年面世。该车型续航里程500多英里，具有优秀的动力性能与越野能力。截至2022年11月，其累计订单达160万辆。3）工厂情况：公司宣布下一工厂将计划在墨西哥蒙特雷建设，用于生产下一代电动汽车（不只生产单一车型）。截至2022Q4，特斯拉汽车工厂还包括：弗里蒙特工厂（Model S/X年产能10万辆，Model 3/Y年产能55万辆）、上海工厂（Model3/Y年产能>75万辆）、柏林工厂（Model Y年产能>25万辆）、奥斯汀工厂（ModelY年产能>25万辆&筹备Cybertruck）、以及内华达工厂（电动卡车Semi进入试生产阶段）。4）展望未来：Model S/X、Model 3/Y分别代表了特斯拉的第一代、第二代汽车平台，我们认为公司新汽车平台的发布将为下一代车型量产做准备，产品矩阵的拓宽有望带来新的业绩驱动力，支撑未来销量的提升。
　　▍自动驾驶：算力需求1.4万个GPU，用于自动标注与模型训练。1）研发进展：公司会上公布数种用于自动驾驶的优化技术，包括自动标注系统（快速标注原始数据，添加到训练数据集用于模型训练和优化）、3D重建模拟（用于模拟极端情况，生成模拟数据）等。公司预计算力需求为1.4万个GPU，其中30%算力用于自动标注，70%用于模型训练。基于公司观察到的结果，自动驾驶系统比美国平均安全水平高5-6倍。2）发展历程：（a）硬件：2014年以来，公司陆续推出Autopilot Hardware 1.0版本（HW1.0）、HW2.0（2016年）、HW3.0（2019年），其中3.0版本搭载公司自研的无人驾驶芯片FSD，并搭载8个摄像头、12个超声波传感器。（b）软件：2016年前，AP的算法和软件主要来自Mobileye；2016-2019年，公司逐步自研软件和算法框架；2019年，公司开始发展视觉神经网络，能够实现车道线、车辆障碍物等识别，并判断周围车辆和行人的行为。2022年11月，FSD beta版本V11.0已陆续向部分测试者推送。3）展望未来：Troy Teslike数据显示，22Q3特斯拉FSD全球渗透率约7.4%，且集中于旗舰车型Model S/X，伴随着Cybertruck与Semi车型的量产交付，我们看好FSD渗透率的绝对提升，及其对公司盈利带来的良好弹性。
　　▍电池布局：锂矿精炼工厂破土动工，预计2023年底试生产。1）研发进展：公司会上表示目前公司在弗里蒙特工厂已开始使用4680电池，未来将扩展至德州与内华达工厂。此外公司正在德州建设锂矿精炼厂，年产能50GWh，预计2023年底开始试运

研究报告全文：投资者日MasterPlan3揭晓整车电池AI各业务进展顺利特斯拉TSLAO重大事项点评202333中信证券研究部核心观点北京时间3月2日特斯拉在德州超级工厂举办投资者日并在会上公布了特斯拉的MasterPlan3分享其进入完全可持续能源道路的愿景公司同时宣布下一代汽车平台降低50成本的目标Cybertruck将在2023年面世以及计划在墨西哥蒙特雷建造下一工厂等业务规划有望带动公司未来业绩持续上行此外公司分享了自动驾驶的研发工具预计FSD自动标注与模型训练将带动14万个GPU的算力需求并公布锂矿精炼厂的建设计划预计2023陈俊云年底进行试生产我们认为本次活动公布的规划皆反映公司对成本端的严格前瞻研究首席控制结合后续改款车型新车型的推出自产4680电池产量爬坡等因素我分析师们持续看好公司的短期中长期投资价值S1010517080001第三篇章实现完全可持续能源经济根据马斯克会上表述秘密宏图第三篇章重点在于可再生能源对化石能源的100替代走向完全可持续能源道路具体包括下列五个方面分别减少352122175化石燃料的使用1利用可再生能源向电网供电进行太阳能和风能的大量部署2电动汽车的全面转型产量目标为2000万辆年3在家庭企业工业中推广热泵将房屋外部的能量传递到房屋内部进而减少供暖能耗4在工业用热中采用氢许英博气取代工业用热5对现有交通工具进行全面改造并不局限于汽车对轮船科技产业首席飞机进行新能源改造马斯克认为上述改造需要巨大的建设投入合计240TWh分析师的能源存储30TW可再生电力10万亿美元的制造投资所需占地面积为全S1010510120041球的02以及相当于2022年全球GDP10的可持续经济投入以克服当前的资源挑战回顾公司发展历程MasterPlan前两个篇章对其战略方向起到指导性作用我们认为MasterPlan3亦将成为公司未来发展的指导性规划向新能源转变是全球能源转型的重要趋势我们持续看好公司的长期发展战略汽车业务下一代平台降低50成本下一工厂位于墨西哥1下一代汽车平台传统汽车生产中车身车门内饰等需要分别安装若最后的装配出现问题将影响整条生产线而公司将通过改变生产方式提高下一代汽车平台生产效率a通过大型铸件减少大量零件数以简化组装b将电池视作车的底板将座位直接放在电池上组装减少作业流程c将汽车分为不同部分进行生产使得同一时间有更多的工人和机械臂对各个部件并行操作并只进行一次组装由此实现30的效率改善以及50的成本降低2车型规划目前公司车型共有6款Model3YModelSXCybertruck与Semi公司于会上宣布Cybertruck将于2023年面世该车型续航里程500多英里具有优秀的动力性能与越野能力截至2022年11月其累计订单达160万辆3工厂情况公司宣布下一工厂将计划在墨西哥蒙特雷建设用于生产下一代电动汽车不只生产单一车型截至2022Q4特斯拉汽车工厂还包括弗里蒙特工厂ModelSX年产能10万辆Model3Y年产能55万辆上海工厂Model3Y年产能75万辆柏林工厂ModelY年产能25万辆奥斯汀工厂ModelY年产能25万辆筹备Cybertruck以及内华达工厂电动卡车Semi进入试生产阶段4展望未来ModelSXModel3Y分别代表了特斯拉的第一代第二代汽车平台我们认为公司新汽车平台的发布将为下一代车型量产做准备产品矩阵的拓宽有望带来新的业绩驱动力支撑未来销量的提升自动驾驶算力需求14万个GPU用于自动标注与模型训练1研发进展公司会上公布数种用于自动驾驶的优化技术包括自动标注系统快速标注原始数据添加到训练数据集用于模型训练和优化3D重建模拟用于模拟极证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明特斯拉重大事项点评TSLAO202333端情况生成模拟数据等公司预计算力需求为14万个GPU其中30算力用于自动标注70用于模型训练基于公司观察到的结果自动驾驶系统比美国平均安全水平高5-6倍2发展历程a硬件2014年以来公司陆续推出AutopilotHardware10版本HW10HW202016年HW302019年其中30版本搭载公司自研的无人驾驶芯片FSD并搭载8个摄像头12个超声波传感器b软件2016年前AP的算法和软件主要来自Mobileye2016-2019年公司逐步自研软件和算法框架2019年公司开始发展视觉神经网络能够实现车道线车辆障碍物等识别并判断周围车辆和行人的行为2022年11月FSDbeta版本V110已陆续向部分测试者推送3展望未来TroyTeslike数据显示22Q3特斯拉FSD全球渗透率约74且集中于旗舰车型ModelSX伴随着Cybertruck与Semi车型的量产交付我们看好FSD渗透率的绝对提升及其对公司盈利带来的良好弹性电池布局锂矿精炼工厂破土动工预计2023年底试生产1研发进展公司会上表示目前公司在弗里蒙特工厂已开始使用4680电池未来将扩展至德州与内华达工厂此外公司正在德州建设锂矿精炼厂年产能50GWh预计2023年底开始试运行2发展历程特斯拉电池的供应经历了由单供到多供再到自研的阶段并形成自产和外供相结合的生产模式公司共使用过三种电池18650型锂离子电池用于RoadsterModelSModelY松下2170电池用于Model3Y松下LG磷酸铁锂电池用于入门级Model3Y宁德时代以及4680电池用于ModelY自研3展望未来根据公司规划2024年4680电池年产量有望达到120GWh具有更大容量更高能量密度更少金属外壳运用干式涂层技术等优势理想情况下可减少50的成本我们认为4680电池的应用有望帮助公司进一步控制成本提升公司的盈利能力风险因素柏林德克萨斯州工厂进展不达预期的风险国际贸易冲突加剧的风险全球疫情进一步恶化的风险自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险人工智能技术发展低于预期等风险关键零部件短缺的风险等投资建议考虑到公司在汽车生产中良好的成本控制能力在自动驾驶的领先优势以及特斯拉自身产品竞争力车型规划等要素我们维持2023-2025年营收预测为103014021807亿美元维持2023-2025年Non-GAAP净利润预测为142214292亿美元现价对应2023-2025年PENon-GAAP分别为402619倍公司拥有全球领先的汽车生产与AI能力我们持续看好公司的短期中长期投资价值项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元5382381462103002140188180739营业收入增长率YoY70675135264436102893毛利润百万美元1360620853222363198343659毛利率253256216228242GAAP净利润百万美元551912556128911970726884增长率YoY66512835336Non-GAAP净利润百万764014116142202141529216美元增长率YoY2118515136PENon-GAAP8445402619资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2特斯拉重大事项点评TSLAO202333附录图表表1特斯拉MasterPlan的三大篇章车型备注生产跑车用挣到的钱生产价格实惠的车再用挣到的钱生产更实惠的车在做第一篇章到上述各项同时还提供零排放发电选项创造惊人高效的配备集成储电功能的美观的太阳能板扩充电动汽车产品线第二篇章开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术通过分享闲置车辆产生收益用可再生能源的使用大范围进行太阳能部署车辆的电动化年产量2000万辆第三篇章让家庭企业工业都转向热泵氢气在工业领域的使用交通工具的新能源化不仅限于汽车还包括船与飞机资料来源特斯拉投资者日中信证券研究部图1特斯拉建设可持续能源体系的预计投入资料来源特斯拉投资者日图2特斯拉建设可持续能源体系五大步骤资料来源特斯拉投资者日请务必阅读正文之后的免责条款和声明3特斯拉重大事项点评TSLAO202333图3特斯拉下一代汽车平台生产成本预计减少50资料来源特斯拉投资者日图4FSD预计带动14万个GPU需求资料来源特斯拉投资者日请务必阅读正文之后的免责条款和声明4特斯拉重大事项点评TSLAO202333图5特斯拉Cybertruck累积订单万1801601401201008060402002019年11月2020年11月2021年5月2021年8月2021年11月2022年11月资料来源InsideEVs中信证券研究部图6内华达州工厂完工示意图黄色部分为扩建部分资料来源electrek表2特斯拉自动驾驶解决方案更新情况时间版本号功能售价USD2015FSD70自动转向自动紧急转向侧面碰撞预警自动变道找车25002018FSD90高速城际公路场景自动驾驶50002019第三代FSD自动泊车自动辅助变道智能召唤等智能驾驶功能80002020-1FSDBeta城市道路完全自动驾驶测试功能100002021-3FSDBetaV82强化速度调节无车道线路段和积极驾驶策略-2021-7FSDBetaV90重写感知算法采用纯视觉方案不再使用雷达数据-2021-10FSDBetaV100更新视觉界面重新训练的神经网络系统优化路况判断-2022-11FSDBetaV110大量基础性软件重写强化神经网络算法性能更流畅150002023Q1FSDBetaV113支持高速启用FSD功能添加了基于语音的反馈-资料来源IT之家汽车之家中信证券研究部表3经过产品迭代特斯拉FSD系统功能不断增加FSDAP系统APHW10APHW20APHW25FSDAPHW30FSDHW40推出使用时间201409-2016-10201610-201708201708-2019042019-present预计2023年Q1请务必阅读正文之后的免责条款和声明5特斯拉重大事项点评TSLAO202333FSDAP系统APHW10APHW20APHW25FSDAPHW30FSDHW40GPS和高分辨率具备具备具备具备具备数字地图系统道路中心驾驶巡具备具备具备具备具备航系统交通感应巡航控具备具备具备具备具备制系统防撞提醒紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告紧急避碰及各种警告增加了垃圾桶车道增加紧急车辆检测功区分半挂车汽车区分半挂车汽车区分半挂车汽车行车对象识别标志和交通标志的识能优化弱势群体识摩托及人摩托及人摩托及人别功能别功能辅助变道指示信号灯变道指示信号灯变道指示信号灯变道指示信号灯变道指示信号灯变道自动泊车与车位自动自动泊车与车位自动自动泊车与车位自动自动泊车与车位自动自动泊车与车位自动自动泊车平行检测平行检测平行检测平行检测平行检测束头灯自动高低光束头灯自动高低光束头灯自动高低光束头灯自动高低光束头灯自动高低光束头灯避开有车辆车道具备具备具备具备具备功能感应能力增强感应增强感应增强感应增强感应AP导航具备AP导航具备AP导航具备AP导航具备AP导航行车记录仪具备具备具备自拍摄像头具备具备具备信号灯及Stop具备具备Sign识别及反馈召唤功能具备具备在无地图数据道具备路上行驶识别其他车辆转具备向灯资料来源特斯拉官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6特斯拉重大事项点评TSLAO202333利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入5382381462103002140188180739货币资金1757622185375245559980335营业成本-40217-60609-80766-10820-13708存货57571283913990190512563950应收账款3636589394041227616149毛利率253256216228242其他流动资产131025888141行政管理费用-4517-3946-4429-5733-7591流动资产27100409176117587013122265行政管理费用率8448434142固定资产2916034072383154305847025研发费用-2593-3075-3290-4190-5964长期股权投资00000研发费用率4838323033无形资产457409422434443其他经营损益00000其他长期资产5414694097151325516929营业利润649613832145172206030104非流动资产3503141421484525674664397营业利润率1217141617资产总计6213182338109626143760186662财务费用-3151065123203短期借款15891502000财务费用率06-0100-01-01应付账款1002515255200282701334239其他收益净额162-21900-59其他流动负债80919952163632046525445除税前利润总额634313719145232218330248流动负债1970526709363914747859684所得税-699-1132-1600-2445-3333长期借款52451597233115541036所得税率118111111非流动性负债55988134121151623120562少数股东损益12531313131负债合计3054836440508376526381282归母净利润551912556128911970726884优先股和股本10000净利率1015131415资本公积2980344704447044470444704其他综合收益540000留存收益3310128913259959482少数股东权益13941194119411941194股东权益合计31583458985878978497105380负债股东权益总6213182338109626143760186662计现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E净利润551912556128911970726884主要财务指标营运资本变动518-34461673-827-3282指标名称202120222023E2024E2025E折旧摊销29113747430453116343增长率其他非现金项目25851867459241514972营业收入707514264361289经营现金流1149714724234612834234917营业利润2258112950520365资本开支-6514-7150-8560-10065-10320净利润6655127527529364其他-1354-4823-2775-3540-3673利润率投资现金流-7868-11973-11335-13605-13993毛利率253256216228242发行与回购股票707202000EBITDAMargin178185151160164债务变化-5732-3866-768-777-518净利率103154125141149其他-178137398141164331其他融资现金流-5203-3527321333393813资产负债率492443464454435汇率变动-183-444000所得税率11083110110110现金净变化-1757-1220153391807524736股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事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