核心观点
　　根据敏感性分析分别测算三种情况下特斯拉价值
　　乐观预期：由于上游原材料碳酸锂价格持续下行，同时整车厂竞争格局优化，特斯拉重启新一波增长，预计整体市场可以给到30倍估值（基本与特斯拉后续业绩增速相匹配的水平），同时特斯拉2023年净利润可以达到174亿美元（对应单车盈利小幅上升到1万美金/辆），此时特斯拉市值为5220亿美元，对应股价165美金。
　　中性估计：特斯拉维持现状，缓慢增长，提升付费业务收入，上游原材料降价对冲掉一些特斯拉降价影响，单车盈利在一定程度上相对稳定，此时预计2023年特斯拉净利润为164亿美元，估值在20-25倍区间，对应市值在3280-4100亿美元，股价区间在105-131美元，可以适当高抛低吸，不过20倍（105美元）以下的位置比较舒服。
　　极度悲观之下，根据敏感性测算，2023年特斯拉155.67亿美元净利润，15倍PE（美股成熟企业估值），股价为73.94美元。
　　未来特斯拉的潜在利好
　　1）马斯克表态减持暂停，未来减持空间已然不大：从绝对持股比例来看，目前马斯克对特斯拉的个人持股从年初的22.4%降低至19.4%，里面有一半左右是被质押出去的，即马斯克即使在重新减持，减持空间也比较有限。
　　2）美国IRA法案将于明年1月实施：该法案移除了美国20万辆新能源汽车补贴车辆上限，特斯拉后续车型将享受消费者税收减免（7500美元）以及电池成本补贴（电芯35美元/KWH，电池pack10美元/KWH）。另外IRA还有一项针对新能源商用车的补贴，特斯拉的重卡Semi将获得4万美元补贴。同时IRA将向户用储能提供购置费用30%的税收减免以及光伏设备每千瓦40美元的减免。即现在特斯拉在美国地区销量不佳也可能是由于部分消费者存在一定观望情绪，想等待补贴实施之后在进行购车，部分需求被延后。
　　3）碳酸锂价格大幅下行，有利于缓解新能源整车厂成本压力，对冲整车厂行业价格战影响。
　　风险提示
　　产能爬坡较慢，行业竞争加剧，车辆安全事故风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2022年1月3日日特斯拉TSLAO事件点评急跌之后特斯拉价值几何ChenYujia核心观点分析师根据敏感性分析分别测算三种情况下特斯拉价值SFCCERefBIH327乐观预期由于上游原材料碳酸锂价格持续下行同时整车厂竞争格局优化特斯拉重启新charlieychenfutuhkcom一波增长预计整体市场可以给到30倍估值基本与特斯拉后续业绩增速相匹配的水平同时特斯拉2023年净利润可以达到174亿美元对应单车盈利小幅上升到1万美金辆ChandlerYou此时特斯拉市值为5220亿美元对应股价165美金联系人中性估计特斯拉维持现状缓慢增长提升付费业务收入上游原材料降价对冲掉一些特斯拉降价影响单车盈利在一定程度上相对稳定此时预计2023年特斯拉净利润为164亿chandleryoufutunncom美元估值在20-25倍区间对应市值在3280-4100亿美元股价区间在105-131美元可以适当高抛低吸不过20倍105美元以下的位置比较舒服市场数据极度悲观之下根据敏感性测算2023年特斯拉15567亿美元净利润15倍PE美股成熟企业估值股价为7394美元未来特斯拉的潜在利好1马斯克表态减持暂停未来减持空间已然不大从绝对持股比例来看目前马斯克对特斯拉的个人持股从年初的224降低至194里面有一半左右是被质押出去的即马斯克即使在重新减持减持空间也比较有限2美国IRA法案将于明年1月实施该法案移除了美国20万辆新能源汽车补贴车辆上限特斯拉后续车型将享受消费者税收减免7500美元以及电池成本补贴电芯35美数据来源Wind富途证券元KWH电池pack10美元KWH另外IRA还有一项针对新能源商用车的补贴特斯拉的重卡Semi将获得4万美元补贴同时IRA将向户用储能提供购置费用30的税收减免以及光伏设备每千瓦40美元的减免即现在特斯拉在美国地区销量不佳也可能是由于部股价表现分消费者存在一定观望情绪想等待补贴实施之后在进行购车部分需求被延后3碳酸锂价格大幅下行有利于缓解新能源整车厂成本压力对冲整车厂行业价格战影响风险提示产能爬坡较慢行业竞争加剧车辆安全事故风险盈利预测数据来源Wind富途证券数据截止至2022年12月30日收盘数据来源Bloomberg富途证券请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明1公司股价近期走势较弱源于需求疲软近期特斯拉股价大幅下跌主要由以下几方面因素导致1短期全球需求不确定性上升美欧经济步入衰退影响全球新能源车需求特斯拉亦受较大影响今年2季度以来特斯拉产销差持续扩大其实说明目前制约特斯拉交付的主要因素已然从生产转移到需求2马斯克持续出售对股价造成较大压力根据数据披露马斯克的持股比例已经从年初的224降低至194同时马斯克仍有较高比例特斯拉股票进行质押叠加近期股价大幅下跌马斯克需要出售股票补充质押保证金形成恶性循环2特斯拉车辆业务进展情况与未来推演特斯拉Q4全球交付量4053万辆同比31环比上升18不及市场预期根据公司披露的数据来看其生产量在今年Q3Q4持续性超过交付量且产销差仍在拉大说明了特斯拉事实上已经出现供过于求故近期特斯拉持续降价消化库存但这也将影响特斯拉的毛利率Q3特斯拉汽车业务毛利率为279同比下降26个百分点图1特斯拉季度销量辆4500004052781400040000012000343830350000308650100003000008000250000600020000040001500001000002000500000000-2000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202020202020202020212021202120212022202220222023季度销量同比增长资料来源Bloomberg富途证券整理图2特斯拉产销差拉大辆40000203000015102000051000000-5-10000-10-20000-15产销差产销差占生产量比例资料来源Bloomberg富途证券整理1预计Q4特斯拉毛利率将出现环比下跌预计将降低至26左右毛利率的下降将会影响特斯拉的净利率以及单车盈利Q3特斯拉的单车盈利为096万美元辆两个百分点毛利率大约影响特斯拉单车012万美元单车盈利即预计Q4特斯拉的单车盈利大约为084万美元辆后续碳酸锂持续降价可能在一定程度缓解价格战所带来的影响图3特斯拉单车收入以及利润情况万美元800676700666665628624595594605574600562570500400300200107089096100057067075024002011015024000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320202020202020202021202120212021202220222022单车收入单车净利润资料来源Bloomberg富途证券整理3根据敏感性分析分别测算三种情况下特斯拉价值乐观预期由于上游原材料碳酸锂价格持续下行同时整车厂竞争格局优化特斯拉重启新一波增长预计整体市场可以给到30倍估值基本与特斯拉后续业绩增速相匹配的水平同时特斯拉2023年净利润可以达到174亿美元对应单车盈利小幅上升到1万美金辆此时特斯拉市值为5220亿美元对应股价165美金中性估计特斯拉维持现状缓慢增长提升付费业务收入上游原材料降价对冲掉一些特斯拉降价影响单车盈利在一定程度上相对稳定此时预计2023年特斯拉净利润为164亿美元估值在20-25倍区间对应市值在3280-4100亿美元股价区间在105-131美元可以适当高抛低吸不过20倍105美元以下的位置比较舒服极度悲观之下根据敏感性测算2023年特斯拉15567亿美元净利润15倍PE美股成熟企业估值股价为7394美元表1特斯拉2023净利润敏感性测算2023特斯拉交付量万辆特斯拉2023净利润亿美元163971673917081175931793509014758150651537315834161410931525015567158851636216679单车盈利万美元096157421607016397168891721709916233165721691017417177551021672517074174221794518293资料来源富途证券预测2表2特斯拉市值敏感性测算PE特斯拉市值152025155672335311338922023年特斯拉净利润16397246032794099亿美元17417261334834354资料来源富途证券预测表3特斯拉股价敏感性测算PE特斯拉股价1520251556773949859123242023年特斯拉净利润1639777891038512981亿美元1741782731103113788资料来源富途证券预测4未来特斯拉的潜在利好1马斯克表态减持暂停未来减持空间已然不大从绝对持股比例来看目前马斯克对特斯拉的个人持股从年初的224降低至194里面有一半左右是被质押出去的即马斯克即使在重新减持减持空间也比较有限2美国IRA法案将于明年1月实施该法案移除了美国20万辆新能源汽车补贴车辆上限特斯拉后续车型将享受消费者税收减免7500美元以及电池成本补贴电芯35美元KWH电池pack10美元KWH另外IRA还有一项针对新能源商用车的补贴特斯拉的重卡Semi将获得4万美元补贴同时IRA将向户用储能提供购置费用30的税收减免以及光伏设备每千瓦40美元的减免即现在特斯拉在美国地区销量不佳也可能是由于部分消费者存在一定观望情绪想等待补贴实施之后在进行购车部分需求被延后3碳酸锂价格大幅下行有利于缓解新能源整车厂成本压力对冲整车厂行业价格战影响5投资建议1如果特斯拉23年的业绩指引落在了177万以上的水平即特斯拉的增速还是能维持在35以上的水平同时特斯拉的单车净利润在1万以上的水平说明特斯拉的规模效应以及上游原材料成本降价可以保证特斯拉整体盈利水平逆势提升此时如果有能在20倍估值左右对应105美元的买入机会应坚决买入2如果特斯拉23年的业绩指引落在了170-177万的水平对应增速在30-35左右此时应适当谨慎还需要结合2022年Q4的单车盈利水平如果单车净利润在096万以上说明特斯拉的规模效应以及上游原材料成本降价可以对冲掉特斯拉降价影响此时仍可在15-20倍估值区间85-105美元择机买入3其余情况宜观望3研究报告免责声明一般声明本报告由富途证券国际香港有限公司富途证券编制本报告之持有者透过接收及或观看本报告包含任何有关的附件表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告并且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律未经富途证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息并可能受送递延误阻碍或拦截等因素所影响富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此富途证券及其关连公司统称富途集团均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新本报告只为一般性提供数据之性质旨在供富途证券之客户作一般阅览之用而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告所提及之产品未必适合所有投资者阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息包括任何有关此类证券的招股说明书等分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认i本报告所表达的意见都准确地反映他她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点及ii他她过往现在或将来直接或间接所收取之报酬没有任何部份是与他她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中富途证券并无持有该上市公司市值的1或以上的任何财务权益在过去12个月内与该公司并无投资银行关系本公司员工均非该上市公司的雇员可用性对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源富途证券或其附属公司或员工可能在相关投资产品中拥有头寸及交易富途集团及或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任有关不同产品风险的详细信息请访问httpwwwfutuhkcom上的风险披露声明4