2023年市场拓展、2024年产品上升周期驱动销量高增长，维持“买入”评级
　　公司于2022年9-10月旺季表现不佳，但受益11月官降、12月4000+6000元等销售政策刺激，12月中国区订单回暖，2022年销量有望达到140万辆，我们维持2022年营收预测在864亿美元，基于公司2023年处在产品周期偏弱阶段导致销量趋缓，我们分别将2023-2024年营收预测由1148/1405亿元下调至1099/1381亿美元，同比增速61%/27%/26%。我们维持2022-2023年净利润预测在131/186亿美元水平，考虑到2024年产品上升周期，我们将2024年净利润预测从228亿美元上调至252亿美元，对应EPS为3.8/5.2/6.7美元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年净利润分别为147/205/276亿美元，对应调整后EPS分别为4.2/5.7/7.4美元。当前股价123.15美元分别对应2022-2024年32.5/23.9/18.3倍PE及5.5/4.5/3.7倍PS。公司短期调整提供长期布局良机，后续2023年加速市场拓展、2024年Cybertruck产能放量步入产品上升周期有望驱动其销量延续快速成长，维持“买入”评级。
　　2023年产品周期偏弱、通过新地区拓展仍有望实现180万销量
　　2023年产品周期偏弱、通过加速市场拓展有望实现180万销量(同比增长30%)。1、2023年分地区销量预测：美国69万辆（同比增长23%），由美国电动化率驱动（预计由8%提升至12%）；中国55万辆（同比增长15%），由Model 3小改款、渠道下沉推广驱动；欧洲32万辆（同比增长59%），由欧洲区域性拓展驱动；加拿大5万辆（同比增长28%）；其他地区18万辆（同比增长51%），主要由市场区域拓展驱动，包括泰国、新加坡、印尼等东南亚国家、澳大利亚、新西兰等。2、2023年分车型销量预测：(1) Model 3/Y仍为销售主力（销量占比92%），Model 3预计在2023年上半年推出小改款、2023年下半年存在降价可能性及空间以进一步刺激需求；(2) Model S/X（销量占比6%）预计将大量进入欧洲、东南亚市场，有望实现更快增长；(3) Cybertruck在手订单量充足、销量取决于产能爬坡情况，基于Cybertruck在2023Q3末正式量产，我们预计2023年交付约4万辆；(4) Semi产能爬坡缓慢，我们预计全年销量为5000辆。
　　风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
　　

研究报告全文：公司研特斯拉短期调整提供长期布局良机究TSLANASDAQ美股公司信息更新报告2022年12月26日吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001投资评级买入维持年市场拓展年产品上升周期驱动销量高增长维持买入评级美20232024公司于2022年9-10月旺季表现不佳但受益11月官降12月40006000元股日期20221223公等销售政策刺激12月中国区订单回暖2022年销量有望达到140万辆我们司当前股价美元12315维持2022年营收预测在864亿美元基于公司2023年处在产品周期偏弱阶段信一年最高最低美元4026712101息导致销量趋缓我们分别将2023-2024年营收预测由11481405亿元下调至总市值亿美元388877更10991381亿美元同比增速612726我们维持2022-2023年净利润预新流通市值亿美元388877报测在131186亿美元水平考虑到2024年产品上升周期我们将2024年净利总股本亿股3158告润预测从228亿美元上调至252亿美元对应EPS为385267美元剔除股流通美股亿股3158权激励影响后预计2022-2024年净利润分别为147205276亿美元对应调整近3个月换手率289后EPS分别为425774美元当前股价12315美元分别对应2022-2024年325239183倍PE及554537倍PS公司短期调整提供长期布局良机后续2023年加速市场拓展2024年Cybertruck产能放量步入产品上升周期有望股价走势图驱动其销量延续快速成长维持买入评级特斯拉纳斯达克指数2023年产品周期偏弱通过新地区拓展仍有望实现180万销量302023年产品周期偏弱通过加速市场拓展有望实现180万销量同比增长30年分地区销量预测美国万辆同比增长由美国电动化率驱开0120236923源动预计由8提升至12中国55万辆同比增长15由Model3小改证-30款渠道下沉推广驱动欧洲32万辆同比增长59由欧洲区域性拓展驱动券-60加拿大5万辆同比增长28其他地区18万辆同比增长51主要由市证2021-122022-032022-062022-09券场区域拓展驱动包括泰国新加坡印尼等东南亚国家澳大利亚新西兰等研22023年分车型销量预测1Model3Y仍为销售主力销量占比92Model究数据来源聚源报3预计在2023年上半年推出小改款2023年下半年存在降价可能性及空间以进告一步刺激需求2ModelSX销量占比6预计将大量进入欧洲东南亚市相关研究报告场有望实现更快增长3Cybertruck在手订单量充足销量取决于产能爬坡智能汽车引领者技术进步实现降情况基于Cybertruck在2023Q3末正式量产我们预计2023年交付约4万辆本提效公司首次覆盖报告4Semi产能爬坡缓慢我们预计全年销量为5000辆-202256风险提示软件及产品推出不如预期产能及供应链风险疫情影响财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万美元315365382386394109883138100YOY283707605272257净利润百万美元7215519131481858725200YOY0066551382414356毛利率210253260272281净利率23103152169182ROE1489162183192EPS摊薄美元0216385267PE倍5773754325239183PB倍180138987153数据来源聚源开源证券研究所备注2022年12月26日汇率美元人民币6989请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13美股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23美股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33