等待短期基本面筑底，看好中长期新车型放量带动销量稳定增长
　　公司2022年交付量131万辆，低于我们140万辆预期，主要由于中国受疫情影响、美国需求不及预期，基于2023年美国销量可能不及预期，我们将2023年销量预测下调至174万辆，将2022-2024年营收预测由864/1148/1405亿元下调至816/1000/1214亿美元，同比增速52%/23%/21%。基于中国售价平均下调3万元，将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由147/205/276亿美元下调至137/159/202亿美元，对应调整后EPS为4.0/4.4/5.4美元。当前股价119.77美元对应2022-2024年30.2/27.2/22.2倍调整后PE。展望2023年，公司产品周期偏弱，但仍将受益新能源渗透率提升、公司降价策略有利于销量增长。现阶段得益于成本下降及规模效应缓冲其降价影响，后续净利润兑现情况仍需跟踪公司未来降价策略。中长期，受益于Cybertruck产能放量、Model Q进入下沉市场，我们预计公司销量有望突破300万辆，短期基本面筑底提供中长期布局机会，维持“买入”评级。
　　2023年降价对利润影响显著，不同情境下净利润弹性区间在134-171亿美元
　　2023年初中国区降价后，中国区单车利润显著下降，年内再次大幅降价概率较低；海外地区存在优惠政策延续及继续降价可能性。基于2023年销量约174w假设，针对两种不同价格情景，分别进行单车利润测算评估，考虑到单车销售成本下滑、单车经营费用摊薄对冲抵消降价影响，乐观情形2023年171亿美金利润(单车净利0.98万美元)；基于中国及海外地区全面降价的假设，悲观情形2023年净利润为134亿美元(单车净利0.77万美元)，对比彭博预期区间145-196亿美元仍存在下修空间。
　　中期销量预计达323万辆，核心驱动来自Cybertruck、Model Q新车型放量
　　(1)2023年销量:我们预计2023年销量为174万辆(yoy 32%)，主要驱动来自全球新能源渗透率提升。分地区看，欧洲(yoy 40%)及其他地区(yoy 100%)提升显著。
　　(2)中期销量:我们预计中期销量有望达323万辆，核心驱动来自Cybertruck产能放量、Model Q平价车型推出。
　　(3)Cybertruck稳态销量:我们预计Cybertruck稳态销量有望超50万辆/年。
　　(4)Model Q稳态销量:我们预计Model Q稳态销量有望突破40万辆/年。
　　风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
　　

研究报告全文：公司研特斯拉2023年利润仍需跟踪等待2024年产品上升周期究TSLANASDAQ美股公司信息更新报告2023年01月10日吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001投资评级买入维持等待短期基本面筑底看好中长期新车型放量带动销量稳定增长美公司2022年交付量131万辆低于我们140万辆预期主要由于中国受疫情影股日期202219公响美国需求不及预期基于2023年美国销量可能不及预期我们将2023年销当前股价美元11977司量预测下调至174万辆将2022-2024年营收预测由86411481405亿元下调至信一年最高最低美元3146710181息81610001214亿美元同比增速522321基于中国售价平均下调3万元总市值亿美元378204更将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由147205276亿美元下调至137159202新流通市值亿美元378204报亿美元对应调整后EPS为404454美元当前股价11977美元对应2022-2024总股本亿股3158告年302272222倍调整后PE展望2023年公司产品周期偏弱但仍将受益流通美股亿股3158新能源渗透率提升公司降价策略有利于销量增长现阶段得益于成本下降及规近3个月换手率353模效应缓冲其降价影响后续净利润兑现情况仍需跟踪公司未来降价策略中长期受益于Cybertruck产能放量ModelQ进入下沉市场我们预计公司销量有望突破300万辆短期基本面筑底提供中长期布局机会维持买入评级股价走势图2023年降价对利润影响显著不同情境下净利润弹性区间在134-171亿美元纳斯达克指数特斯拉2023年初中国区降价后中国区单车利润显著下降年内再次大幅降价概率较低海外地区存在优惠政策延续及继续降价可能性基于2023年销量约174w20假设针对两种不同价格情景分别进行单车利润测算评估考虑到单车销售成开0本下滑单车经营费用摊薄对冲抵消降价影响乐观情形年亿美金利源-202023171证-40润单车净利098万美元基于中国及海外地区全面降价的假设悲观情形2023券-60年净利润为134亿美元单车净利077万美元对比彭博预期区间145-196亿美证券-80元仍存在下修空间研中期销量预计达323万辆核心驱动来自CybertruckModelQ新车型放量究12023年销量我们预计2023年销量为174万辆yoy32主要驱动来自全球报数据来源聚源新能源渗透率提升分地区看欧洲yoy40及其他地区yoy100提升显著告2中期销量我们预计中期销量有望达323万辆核心驱动来自Cybertruck产能相关研究报告放量ModelQ平价车型推出稳态销量我们预计稳态销量有望超万辆年短期调整提供长期布局良机美股3CybertruckCybertruck504ModelQ稳态销量我们预计ModelQ稳态销量有望突破40万辆年公司信息更新报告-20221226风险提示软件及产品推出不如预期产能及供应链风险疫情影响智能汽车引领者技术进步实现降本提效公司首次覆盖报告财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E-202256营业收入百万美元315365382381571100047121397YOY283707516227213Non-GAAP净利润百万美元24557640137471587620227YOY671942112799155274毛利率210253258244247Non-GAAP净利率78142169159167ROE47123173167174调整后EPS摊薄美元0723404454调整后PE倍1605733302272222PB倍175134987660数据来源聚源开源证券研究所备注2023年1月9日汇率美元人民币67820请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113公司信息更新报告目录12023年产品周期偏弱但受益区域拓展有望实现快速增长322024年步入产品上升周期中期销量有望超300万辆增量来自CybertruckModelQ421Cybertruck产品力出众稳态销量有望突破50万辆年522ModelQ助力下沉市场稳态销量有望超40万辆年水平63降价影响弹性测算乐观情形2023年171亿美元利润悲观情形全年净利润持平731特斯拉大幅降价超出预期源自新增订单需求压力导致供大于求732核心原材料成本下降及经营费用杠杆有望平滑利润率压力733降价对单车净利润影响显著若后续范围扩大或导致单车净利润降至08万美金84盈利预测与投资建议95风险提示11图表目录图1中期销量有望突破300万辆单位辆4图2CybertruckModelQ销量占比预计逐步提升4图3Cybertruck外观造型极具金属风格及未来科技感5图42016-2020年美国皮卡销量占比逐步提升至20近年稳定在20左右6图5国内15-20万新能源汽车市场竞争激烈7图6疫情前东盟汽车销量呈低速上升趋势7图72023年电池级碳酸锂价格有望实现回调8表12023年43万增量主要来自美国12万辆中国11万辆欧洲与其他地区约各10万辆3表2Cybertruck产品力出众预计搭载第二代FSD芯片百公里加速突破3秒最高续航超800公里5表3ModelQ平价车型有助于扩展下沉市场6表42023年1月6日公司于全球范围内开始陆续调整售价中国区降幅显著7表5预计2023年营收有望超1000亿美元同比增长2310表6同业基本面及估值对比单位亿美元11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213公司信息更新报告12023年产品周期偏弱但受益区域拓展有望实现快速增长我们认为2023年随着全球各地区新能源汽车渗透率提升柏林工厂产能放量特斯拉销量有望达到174万辆同比增长327分市场看欧洲特斯拉柏林工厂产能爬坡顺利2023年有望实现大规模量产考虑到欧洲政策补贴带动电动化渗透率快速提升我们预计2023年欧洲市场新能源汽车销量有望达到250万辆渗透率进一步提升至26欧洲市场需求良好具体表现为等车周期普遍较长特斯拉柏林工厂产能释放有助于交付加速叠加渠道扩张渐近完善门店覆盖欧洲大部分国家和地区品牌市占率有望进一步提升我们预计2023年特斯拉欧洲市场销量为32万辆同比增长396欧洲新能源市占率提升至129美国新能源渗透率保持向上带动市场扩容品牌竞争加剧但整体销量仍将增长2021年美国汽车市场新能源渗透率仅为402022年预计达到75仍处于较低水平2023年IRA法案正式实行有望提振需求进一步促进新能源渗透率提升和整体销量增长考虑到传统老牌车企新能源车型逐步放量特斯拉进入产品周期偏弱阶段市场竞争进一步加剧我们预计2023年特斯拉北美市场销量为63万辆同比增长251美国新能源市占率下滑至366中国品牌市占率稳定新能源渗透率提升中国区产品降价带动销量稳步增长2022年特斯拉在中国市场预计共交付超44万辆新能源市占率约77保持前列考虑到中国新能源汽车渗透率近年提升显著2023年或进入平稳增长阶段我们预计2023年特斯拉将保持当前市占率优势并跟随市场扩容实现销量稳步提升预计销量55万辆同比增长250中国新能源市占率由2022年的77微升至83其他地区澳洲市场稳步推进进军东南亚市场贡献增量截止2022年10月澳洲共销售电动车21771辆特斯拉占比接近三分之二已成为澳洲最大的电动车销售商2022年12月特斯拉正式在泰国推出Model3Y车型进军东南亚市场考虑到柏林工厂爬坡顺利上海工厂原有出口产能预计转移供应亚太其他地区我们预计2023年其他新兴市场有望贡献销量18万辆同比增长1004表12023年43万增量主要来自美国12万辆中国11万辆欧洲与其他地区约各10万辆汽车市场单位万辆2020A2021A2022E2023E整体汽车销量11961177960960YoY-15-18500新能源汽车销量136227211250YoY669-70183欧洲新能源渗透率114193220260特斯拉销量10162332YoY657402396特斯拉新能源市占率7372109129整体汽车销量1460150814401440YoY33-4500新能源汽车销量3361108173美国YoY871776600新能源渗透率224075120特斯拉销量20365163请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313公司信息更新报告汽车市场单位万辆2020A2021A2022E2023EYoY782406251特斯拉新能源市占率622592469366整体汽车销量2018201420002000YoY-02-0700新能源汽车销量137351575660YoY1568638148中国新能源渗透率68174288330特斯拉销量15324455YoY1162375250特斯拉新能源市占率108917783特斯拉销量2245加拿大YoY91792233特斯拉销量37918其他YoY14073851004特斯拉销量5093131174合计YoY873403327数据来源Marklines乘联会中汽协公司官网开源证券研究所22024年步入产品上升周期中期销量有望超300万辆增量来自CybertruckModelQ中期销量我们预计特斯拉中期销量约为323万辆后期Cybertruck产能放量ModelQ平价车型推出将为其销量核心驱动力分车型销量拆分1Model3Y仍为销量主力销量约为184万辆占比约为572ModelSX等高端旗舰车型销量约为10万辆占比下滑至33Cybertruck销量约为84万辆占比提升至26主要基于公司仍有160万在手订单北美皮卡电动化渗透率仍有较大提升空间4ModelQ平价车型销量约40万辆销量占比较小约为12主要考虑到ModelQ定位紧凑型轿车仅聚焦亚太市场15-20w价格区间市场竞争激烈导致销量天花板较低5Semi电动重卡价格较高重卡市场容量较小整体销量占比约2图1中期销量有望突破300万辆单位辆图2CybertruckModelQ销量占比预计逐步提升350000032323万35100026122228271万22300000030801321262500000221万222519602000000174万20959279131万406815000001557100000010205654350000050-020222023E2024E2025E2026E20222023E2024E2025E2026EModelSXModelY3Cybertruck总交付辆YoYSemiModelQ数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413公司信息更新报告21Cybertruck产品力出众稳态销量有望突破50万辆年Cybertruck产品力出众CEO马斯克表示预计于2023年开始量产并实现交付共三个配置主要差别为动力性能续航里程售价约为4-7万美元1外观Cybertruck外观造型亮眼极具科技未来感区别于传统皮卡造型2三电系统共有三个配置其中三电机版本同时兼具动力性能及续航里程其最高时速预计超过200公里小时续航里程超800公里3舒适性传统皮卡舒适度较差Cybertruck搭载特斯拉FSD空气悬架系统有望提升其舒适性表2Cybertruck产品力出众预计搭载第二代FSD芯片百公里加速突破3秒最高续航超800公里Cybertruck后驱版Cybertruck双电机版Cybertruck三电机版价格美元399004990069900发布时间2019年2019年2019年量产时间2023年2023年2023年交付时间2023年2023年2023年车型全尺寸皮卡全尺寸皮卡全尺寸皮卡车身大小588520271905588520271905588520271905驱动电机数123百公里加速时间秒654529续航里程KM402483804自动驾驶芯片第二代FSD芯片第二代FSD芯片第二代FSD芯片空气悬架有有有资料来源公司官网开源证券研究所图3Cybertruck外观造型极具金属风格及未来科技感资料来源公司官网我们预计Cybertruck稳态销量有望突破50万辆年水平主要考虑到1目前Cybertruck在手订单已超160万辆此外美国加拿大墨西哥等地的消费者目前仍可以缴纳100美元进行预订在手订单仍有持续提升可能2美国皮卡市场空间较大近年美国皮卡销量占比维持在20左右对应美国皮卡未来销量规模在280-360万之间根据Marklines数据显示2016-2020年美国皮卡销量占比逐步提升至20而后稳定在20左右美国新车销量则稳定在1400-1800万之间对应未来皮卡销量空间在280万-360万区间伴随皮卡电动化渗透率提升有望进一步带动Crbertruck销量增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513公司信息更新报告3Cybertruck产品力出众其北美主要竞争对手为传统车企的纯电动皮卡相对于传统车企特斯拉在电机续航快充智能化等方面皆有较大优势图42016-2020年美国皮卡销量占比逐步提升至20近年稳定在20左右20002520191718150016201510001050050020172018201920202021美国皮卡销量万辆美国新车销量万辆美国皮卡销量占比数据来源Marklines车家号公众号开源证券研究所22ModelQ助力下沉市场稳态销量有望超40万辆年水平ModelQ主要针对15-20万下沉市场有助于提升特斯拉中国低线城市销量进入东南亚市场我们预计ModelQ定位紧凑型两厢车售价在15-20万人民币区间预计于2023年发布有望于2024年实现量产交付主要为针对亚太地区设计的车型基于其较低的售价有望提升特斯拉于中国低线城市的销量此外亦有助于公司进入东南亚新兴市场表3ModelQ平价车型有助于扩展下沉市场ModelQ价格15-20万人民币发布时间2023年交付时间2024年车型紧凑型两厢车资料来源开源证券研究所我们预计ModelQ稳态销量有望超40万辆年水平主要考虑到1尽管中国15-20万区间的整车行业竞争激烈但受益市场扩容ModelQ仍有望实现销量增长国内15-20万区间新能源汽车竞争激烈近一年仅有比亚迪宋PLUSDM-i插混车型年销量超30万根据中国汽车流通协会数据由于目前15-20万区间新能源渗透率仍低于全国平均水平我们认为未来随着渗透率的提升有望带动ModelQ销量增长2东南亚主要国家汽车销量在2020年疫情前稳定在300-350万辆其新能源汽车渗透率有较大成长空间伴随疫情影响减弱经济逐步恢复有望提高ModelQ销量天花板请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613公司信息更新报告图5国内15-20万新能源汽车市场竞争激烈图6疫情前东盟汽车销量呈低速上升趋势40000040020近一年销量辆350103000003000250200000200-10150-20100000100-3050-0-40比亚迪宋比亚迪秦广汽比亚迪宋小鹏P520172018201920202021PLUSPLUSEVAIONSPLUSEVDM-i东盟主要国家汽车销量万辆Yoy数据来源乘联会开源证券研究所数据来源东盟汽车联合会开源证券研究所3降价影响弹性测算乐观情形2023年171亿美元利润悲观情形全年净利润持平31特斯拉大幅降价超出预期源自新增订单需求压力导致供大于求特斯拉于2022Q4起开始调整售价并于全球范围内推出优惠政策降价方面2022年10月24日中国区平均降价14万人民币约2000美元2023年国补退坡11万仅30W以下车型受影响2023年1月6日公司于全球范围内开始陆续调整售价其中中国区降幅显著售价平均下调3万人民币海外地区目前仅有部分地区开始降价降幅相对可控优惠政策方面特斯拉于2022年12月起于各地区皆有补贴政策推出美国3750美元欧洲2000-4000欧元加拿大5000加币约3000美元中国10000人民币约3000美元补贴表42023年1月6日公司于全球范围内开始陆续调整售价中国区降幅显著中国日本韩国澳大利亚Model3后驱版降价16未调整降价24Model3高性能版降价6未调整降价39ModelY后驱版降价10平均降价10未调整降价19ModelY长续航版降价13降价121降价24ModelY高性能版降价10降价95降价24资料来源公司官网开源证券研究所32核心原材料成本下降及经营费用杠杆有望平滑利润率压力动力电池成本占新能源汽车总成本的40502023年电池级碳酸锂价格有望回调至40万吨预计将减轻特斯拉降价对净利润造成的影响电池级碳酸锂价格于2021年起持续高速增长预计于2023年开始价格回调2021年末碳酸锂价格由2020年的5万吨高速上涨至266万吨同比增长超4002022年碳酸锂价格持续上涨至60万吨的高点同比增长超1002023年根据高工锂电预测碳酸锂价格有望逐步回调2023上半年维持在52万吨左右2023下半年维持在45万吨对应2023年末价格有望回调至约40万吨请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713公司信息更新报告我们预计2023年单车销售成本由2022年的375万美元下降至354万美元我们估算2022年单车销售成本约375万美元单车电池成本169万美元单车其他成本206万美元考虑到2023年电池成本下降显著及零部件年降情况我们预计电池成本由169万美元下降至158万美元单车其他成本由206万美元下降至196万美元对应2023年单车销售成本由2022年的375万美元下降至354万美元图72023年电池级碳酸锂价格有望实现回调7050060400503004020030100201000-10020192020202120222023E碳酸锂年末价格万吨YoY数据来源高工锂电开源证券研究所经营费用具备杠杆净利润存在弹性空间我们认为2023年净利润预测弹性来自于经营费用管控基于2023年销量约174万辆假设2023年经营费用同比增长0-18区间对应单车经营费用区间为4300-5100美元33降价对单车净利润影响显著若后续范围扩大或导致单车净利润降至08万美金基于公司降价优惠政策对整体净利润影响较大我们针对三种不同价格情景分别进行单车利润测算评估考虑到2023年中国区在本次大幅降价后中国区单车利润下降明显年内再次大幅降价的概率较低海外地区存在继续降价及优惠政策延续的可能性基于2023年销量约174万辆假设针对两种不同价格情景分别进行单车利润测算评估乐观情形下2023年单车净利润依靠成本下降及经营费用摊薄仍有望维持在09万美金悲观情形下2023年单车净利润可能同比下滑20左右至08万美金1乐观情景中国区实际降价全球性补贴政策延续核心假设我们估算2022Q4特斯拉整体ASP约497万美元Model3Y为475万美元ModelSX约为10万美元考虑到16特斯拉中国区已经发生的实际降价情况中国区销量占比约为13并基于各地区补贴政策及区域销量结构估算2022年12月全球单车平均补贴3000美元左右假设2023年全球维持3000美元补贴力度维持半年我们预计Model3YASP将由2022Q4的475万美元下滑至434万美元对应整体ASP约47万美元同比下滑8单车销售成本方面考虑到2023年碳酸锂价格回调及其他零部件供应商引入促使零部件成本降低我们估算2023年单车销售成本约为354万美元业绩及估值基于2023年经营费用同比增长0-18的假设并考虑到2023年碳酸锂价格回调及其他零部件供应商引入导致单车销售成本降低对应请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813公司信息更新报告Non-GAAP净利润区间为159-171亿美元净利率159-171单车盈利091-098万美元最新股价11977美元对应2023年253-272倍PENon-GAAP2悲观情景全球性降价幅度等同中国区全球性补贴政策延续核心假设本次中国区平均降价约3万人民币约4300美元假设海外其余地区平均亦降价4300美元预计2023全年Model3YASP约417万美元对应整体ASP约455万美元同比下降11单车销售成本方面考虑到2023年碳酸锂价格回调及其他零部件供应商引入促使零部件成本降低我们估算2023年单车销售成本约为354万美元业绩及估值基于2023年经营费用同比增长0-18的假设并考虑到2023年碳酸锂价格回调及其他零部件供应商引入导致单车销售成本降低对应Non-GAAP净利润区间为134-146亿美元净利率138-15单车盈利077-084万美元最新股价11306美元对应2023年295-321倍PENon-GAAP综上所述基于此前中国区售价平均已下调3万人民币并考虑到后续全球优惠政策延续我们最终以中国区实际降价全球性补贴政策延续的情景为准假设经营费用同比增长18对应Non-GAAP净利润为159亿美元净利率159单车盈利091万美元最新股价11977美元对应2023年272倍PENon-GAAP4盈利预测与投资建议特斯拉公布2022全年交付量131万辆低于我们此前预测的140万辆主要由于中国地区受疫情影响提车进程美国地区需求不及预期考虑到2023年美国销量可能不及原先预期将2023年销量下调至174万辆左右我们分别将2022-2024年营收预测由86411481405亿元下调至81610001214亿美元对应同比增速522321考虑到此前中国区售价平均下调3万人民币及后续全球优惠政策可能延续我们将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由147205276亿美元下调至137159202亿美元对应调整后EPS为404454美元当前股价11977美元分别对应2022-2024年302272222倍调整后PE及514337倍PS展望2023年公司产品周期偏弱但仍将受益全球新能源渗透率持续提升公司降价策略推出有利于自身市场份额获取同时加速市场区域拓展整体销量仍有望实现快速增长得益于核心原材料成本下降以及规模效应带来成本费用摊薄有望在一定程度上缓冲其降价对单车盈利影响2023年净利润最终兑现情况仍需持续跟踪公司降价策略是否会从中国区扩散至全球中长期受益于Cybertruck产能放量ModelQ进入15-20万元下沉市场我们预计公司销量有望突破300万辆公司短期基本面筑底提供中长期布局机会维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913公司信息更新报告表5预计2023年营收有望超1000亿美元同比增长23202020212022E2023E2024E主营收入百万美元315365382381571100047121397车辆销售含积分收入26184455906885083455101776汽车租赁10521642262736784414能源生产与储存19942789382144465044服务与其它230638026273846910163收入增速2871522321车辆销售含积分收入3174512119汽车租赁2156604020能源生产与储存3040371613服务与其它465653520汽车交付量辆498920935950131385117351692214186销量增速3688403228总体毛利率2125262425车辆销售含积分收入2529292626汽车租赁4640383533能源生产与储存1-5766服务与其它-16-331015NON-GAAP净利润百万美元24557640137471587620227NON-GAAP净利率814171617数据来源公司年报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013公司信息更新报告表6同业基本面及估值对比单位亿美元证券名称市值营业收入增速平均增速Non-GAAP净利润增速平均增速PS调整后PE2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E特斯拉37825223213180162741514337302272222造车新势力蔚来-SW16842632443-18488036231412---小鹏汽车-W9127553338-63499326241512---理想汽车-W223664731480818163332318--935分类平均16145552943-273511842271714---传统车企大众汽车78402320-980030303545144梅赛迪斯-奔驰758-3341-48-72-18050505575654通用汽车510213296-18-1-4040303606050福特汽车50610214-58-3-4-22040303707672比亚迪992864531544136744175171209486291202吉利汽车15422231720245312610080713510489长城汽车2991444222763173337070504221190143分类平均572211711175413162807050515511894数据来源Bloomberg开源证券研究所注2023年1月9日汇率美元人民币67820除特斯拉小鹏汽车理想汽车比亚迪长城汽车外其余标的盈利预测数据来自彭博一致预期5风险提示芯片电池等关键零部件产能不足若关键零部件产能不足芯片将持续短缺导致公司自身产量受限进而影响销量表现产能爬坡低于预期若建厂进度不如预期则可能导致产能受限从而影响公司销量增长产品推进低于预期若新车型上市进度不及预期影响公司整体销量表现疫情控制低于预期若全球疫情反复控制进展低于预期则将对全球经济造成影响进而影响车市复苏自动驾驶软件更新不如预期若软件更新不如预期公司技术优势减弱市场需求下降从而影响销量增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313