研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车dyCompanyinvestSuggestionTSLAO特斯拉美股investSdyStockcoTesla审慎增持维持deuggestionChan2023投资备忘录titlege目标价美元13913缺乏新车型导致格局恶化下修盈利预期现价美元10810createTime12023年1月4日公预期升幅2870司主要财务指标跟会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E踪营业收入百万美元5382383062111082141691市场数据marketData同比增长707543337276报日期202313归母净利润百万美元5519124941464618031收盘价美元10810告同比增长69991264172231总股本百万股3158毛利率253256229222总市值百万美元341353净利润率105151134129净资产百万美元41124每股收益美元186400460556总资产百万美元74426每股经营现金流美元036052031032数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理每股净资产美元1302数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理投资要点summary2022总结公司未将研发资源聚焦在造车主业导致产品迭代跟不上竞争对手交付不relatedReport相关报告及市场预期兴证海外汽车特斯拉Tesla我们认为公司2022年新产品研发策略存在较大问题错误地分配了内部项目优先级将紧TSLAO22Q3点评报告财缺的研发资源投入到短期难以量产的机器人项目没有将主要精力聚焦在造车的主业上报符合预期IRA生效迎来大利延后新车型CybertruckSemiRoadster的SOP时间导致车型产品力不如竞争对手好虽然特斯拉2022年成功投产德州和柏林两座超级工厂将产能从105万提升到190万但产品老化导致美国中国在手订单归零第四季度特斯拉不得不采取降价的措施维持交付兴证海外汽车特斯拉Tesla量即便如此2022年第四季度的交付为405万辆全年交付为1314万辆年化增速40TSLAO2022年股东大会总不及第三季度业绩会上给的年化增速略低于50的指引结13拆股提案通过产能产品新业务有望多点开花CEO马斯克为收购Twitter开启大额减持全年累计减持229亿美元分10次减持在客观上也拖累了股价全年公司股价累计下跌65是纳斯达克指数的两倍兴证海外汽车特斯拉TeslaTSLAO疫情冲击业绩环比2023展望年末新产品不改产品力弱势产品小年公司可能会以价换量走低已兑现下半年AIDay创产品端2023年公司依然以S3XY四款车型的销售为主改款不会改变竞争力下滑的事实新突破值得期待全新产品Cybertruck和Semi将在年末有少量生产及交付Cybertruck由于投产过晚我们认为全年产能不足2000台Semi需要切换产线全年交付不足百台兴证海外汽车特斯拉TeslaTSLAO产品再次全线提价需求端中国和美国地区在手订单已经归零仅有欧洲和其他地区存在几万台订单预计但产能不及预期在第一季度也将归零我们已经看到公司在中国和美国采取了相当大的优惠降价措施我们认为类似的降价会持续最终会损失单车利润我们预测2023年全年交付180万台同比增长其中中国交付万台同比增长北美交付万台同比增长364878960欧洲交付33万台同比增长48ROW交付10万台同比增长5下调盈利预测及目标价由于公司缺乏新产品2023年可能执行以价换量策略我们下海外汽车行业研究emailAuthor调公司2022-2024的收入预测至83111111417亿美元前值为84613991986亿美元分析师下调公司归母利润至125146180亿美元前值为128206313亿美元下调公司EPS至余小丽404656亿美元前值616597美元行业层面2023年美国二手车断贷风险可能会造成需求超预期下滑在特拉斯其他业务盈利能力不确定的基础上我们只给特斯拉使用较兴业证券经济与金融研究院为保守的PE法估值美股非必选消费2023年预测远期PE平均值为20倍左右我们认为yuxiaolixyzqcomcn公司发展将优于行业给与23年30倍PE下调目标价至13913美元维持审慎增持评SFCAXK331级SACS0190518020003风险提示竞争格局恶化4680电池生产不及预期消费者购车需求降低assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级目录12022总结公司未将研发资源聚焦在造车主业导致产品迭代跟不上竞争对手交付不及预期-3-11公司目标及完成情况-3-12车型老化导致交付不及预期-3-22023展望Cybertruck不改产品力弱势产品小年公司可能以价换量-6-212023年最重磅产品Cybertruck稳态销量20万辆左右-6-22需求端以价换量解决需求问题但需要警惕美国二手车黑天鹅-9-3投资建议-12-图目录图1特斯拉销量和比亚迪销量比较-3-图2特斯拉在售订单情况单位万辆根据官网等待时间换算-4-图32022年马斯克减持情况-5-图42022年特斯拉与行业可比公司收益率-5-图5特斯拉毫米波雷达申报信息-6-图6互补型感知系统和冗余型感知系统的区别-7-图72021年11月至2022年10月美国皮卡销量单位辆-7-图8流线极简的第一代设计语言-9-图9更加干练的第二代设计语言-9-图10美国债务余额-10-图11二手车价格指数-10-图12美国消费者保护局统计的车贷逾期率-10-图13逾期超30天的贷款类型-11-图14逾期超90天的贷款类型-11-表目录表1特斯拉与其他企业在售车型比较-4-表2特斯拉产品研发里程碑-5-表3截止2022年12月特斯拉工厂出口地点及产能情况-6-表4BEV皮卡最大装载质量普遍低于燃油皮卡-8-表5特斯拉官方指导价和能否享受IRA补贴的情况-9-表62022年及2023年的交付量预测-11-表7交付量共同预期-11-表8我们对于特斯拉各项业务发展总结-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级报告正文12022总结公司未将研发资源聚焦在造车主业导致产品迭代跟不上竞争对手交付不及预期11公司目标及完成情况2022年初的业绩会上特斯拉管理层表示2022年公司首要目标为投产新工厂并扩大产量交付目标定位为140万台年化增速超过50同时研发团队将会把主要精力放在机器人业务上因此暂缓新车型CybertruckSemiRoadster的量产时间推迟至2022年之后从完成度来看德州和柏林两座超级工厂在2022Q1顺利投产名义产能从105万提升到190万但总交付量受到海运能力不足上海工厂停产4680电池产能不足一体化压铸良率低下等因素影响仅完成1314万台年化增速40低于预期的50横向比较特斯拉也弱于竞争对手比亚迪比亚迪在2022Q2首次季度销量超越了特斯拉而且比亚迪的新品投放产能储备产能爬坡速度均优于特斯拉我们认为比亚迪新能源汽车销量会长期领先于特斯拉图1特斯拉销量和比亚迪销量比较800000辆700000600000首次超越50000040000030000020000010000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4特斯拉销量比亚迪销量资料来源特斯拉官网比亚迪公众号兴业证券经济与金融研究院整理12车型老化导致交付不及预期特斯拉上一次新车投放是2020年第一季度的ModelY至今已经连续3年没有全新车投放仅有ModelSXPlaid改款这与其他企业积极的新车投放节奏形成巨大差距请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级表1特斯拉与其他企业在售车型比较车企时间点2019Q42020Q42021Q42022Q4三款四款四款四款特斯拉Model3ModelModel3ModelSModel3ModelSModel3ModelSModelXSModelXModelXModelYModelXModelYModelY超过六款超过四款超过五款超过七款汉EV唐EV元比亚迪汉EV唐EV元汉EV唐EV元汉EV唐EV元EV秦EV秦EV宋EV秦EV等EV秦EV宋EV等EV宋EV海豚海豹EV海豚一款一款一款两款理想汽车理想One理想One理想One理想L9理想L8两款四款通用集团未统计未统计别克Velite6雪佛别克Velite6雪佛兰Bolt凯兰Bolt迪拉克Lyriq悍马EV两款Mustang三款MustangMach-EF系列福特汽车未统计未统计Mach-EF系列皮卡皮卡EV全顺EV超过八款超过四款ID5IDBuzzAudie-tron大众集团未统计未统计ID3ID4ID6保GTAudie-tronGTID3时捷Taycan等ID4ID6保时捷Taycan等六款两款三款三款蔚来ES6ES8EC6ET7ET5ES6ES8ES6ES8EC6ES6ES8EC6ES7资料来源Marklines懂车帝兴业证券经济与金融研究院整理注除理想汽车外其他车企仅包含主销BEV车型订单不足公司现有的S3XY车型已经发布了较长的时间产品进入了车型生命周期末期全球范围内需求降低根据官网交付时间推算当前特斯拉在美国和中国的订单量已经清零仅在欧洲和全球其他地区存在一定数量的订单图2特斯拉在售订单情况单位万辆根据官网等待时间换算5047047047640381398345385302792992852019010740USACanadaEuropeChinaRestofWorld资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理自动驾驶发展较为顺利但地点仅限北美特斯拉从11月开始取消了FSD的安全分限制所有北美用户只要付费就能享受FSD服务截止2022年12月30日共有285万用户开通全功能FSD如果按照均价12万美元计算这部分将贡献34亿美元的收入中国和欧洲的FSD测试暂未启动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级机器人工程研发和产业化处于非常早期盈利前景不明公司在AIDay2022展示了机器人Optimus的样品从特斯拉项目管理的节奏来看公司通常在样品研发完成之后就开发布会对外公布产品外形和功能之后公司会进入工程研发和产业化阶段这一阶段会持续很长的时间比如2017年首次展示的卡车Semi在2022Q4才实现小批量交付2019年首次展示的Cybertruck预计在2023年下半年量产因此我们认为特拉斯的机器人业务依然处于非常早期而且人行机器人难以找到使用场景盈利前景不明朗表2特斯拉产品研发里程碑Concept概念展示工程研发和产业化天数Prototype首次披露时间量产时间时间天ModelS2007年200991520126221011ModelX未知20122920159291328Model3未知20163312017717473ModelY未知20193162020313363Semi未知2017111620221211841Cybertruck未知20191121TBD已经超过1139Roadster22015年20171116TBD已经超过1874机器人2021年8月AIday2022年9月AIdayTBD未知目标Dojo芯片2019年4月2021年8月AIday未知2023Q1资料来源维基百科兴业证券经济与金融研究院整理Dojo芯片缺点在于工具链和生态盈利前景不明特斯拉的神经网络训练芯片Dojo公司目标在2023第一季度上线使用如果顺利上线则是公司在JimKeller离开以后首款成功投入使用的自主研发芯片我们认为特斯拉跨界研发芯片遇到的挑战和其他专用型芯片设计公司一样缺点在于工具链和生态不如通用性芯片公司Dojo将会面临英伟达的直接竞争Dojo现阶段只有特斯拉使用而CUDA则已经建立了一个完整生态马斯克巨额减持拖累股价收益率跑输主要竞争对手CEO马斯克全年减持10次股份减持金额达到229亿美元巨额减持在客观上拖累了股价全年公司股价累计下跌65是纳斯达克指数的两倍也弱于其他汽车企业图32022年马斯克减持情况图42022年特斯拉与行业可比公司收益率日期股份数万股金额亿美元20221214220036332022118440813202211754511-7202211496520-272022893042620228815814-4720228533029-672022428523452022427959纳斯达克指数特斯拉通用汽车202242634631福特汽车丰田汽车比亚迪总计5906229大众汽车本田汽车资料来源YahooFinance兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级22023展望Cybertruck不改产品力弱势产品小年公司可能以价换量212023年最重磅产品Cybertruck稳态销量20万辆左右产品端2023年公司依然以S3XY四款车型的销售为主改款不会改变竞争力下滑的事实全新产品Cybertruck和Semi将在全年有少量生产及交付Cybertruck由于投产过晚我们认为全年产能不足2000台Semi需要切换产线全年交付不足百台表3截止2022年12月特斯拉工厂出口地点及产能情况截止2022产量预产量产能增出口地点名义产能年12月实测万工厂车型万速际产能辆美国加拿大欧洲中国ROW万辆年辆周2022年2023年ModelSX10未统计71043FremontMode3Y55未统计48480ShanghaiMode3Y75未统计72754BerlinModelY253000520300ModelY432742TexasCybertruck253000002NASemi0001NA汇总19013618536资料来源公司官网推特兴业证券经济与金融研究院整理注代表该工厂生产的车型在对应地区有销售潜在的改款方向加回毫米波雷达实现传感器冗余2022年6月特斯拉向联邦通信委员会提交文件申报其正在研发的一款毫米波雷达我们认为特斯拉在此时研发毫米波雷达主要是为了实现传感器冗余若后期特斯拉搭载毫米波雷达可以实现两个传感器子系统独立工作一个是纯视觉子系统通过OccupancyNetwork构建的3D空间另一个是毫米波雷达子系统通过算法把毫米波的点云映射到3D空间中实现与激光雷达一致的测距效果该方案的设计构想和Mobileye的TrueRedundancy一致图5特斯拉毫米波雷达申报信息资料来源FCC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级图6互补型感知系统和冗余型感知系统的区别资料来源Mobileye官网兴业证券经济与金融研究院整理注左边是行业通用的互补型架构不同传感器信息融合感知形成一个感知结果后进入决策系统右边是Mobileye的TrueRedundancy架构不同传感器独立工作独立感知环境然后进入决策系统实现冗余皮卡车型竞争格局只有五款成功车型其他均为长尾皮卡在美国属于生产力工具销量高行业集中度高2021年11月至2022年10月美国共销售270万辆皮卡CR3为60CR5为78销量第一梯队为福特的F系列雪佛兰Silverado和Ram皮卡组成其中福特F系列销量领先优势明显是唯一一款年销量超过60万的车型第二梯队由丰田Tacoma和GMCSierra组成年销量在20万辆左右剩余车型均为年销量不足10万台的长尾车型图72021年11月至2022年10月美国皮卡销量单位辆700000第一梯队第二梯长尾梯队600000年销量50队年销量不足10万辆500000万辆左右年销量20万辆400000左右3000002000001000000资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理北美用户最看重皮卡的核心参数最大装载质量和最大拖拽质量当前电动皮卡在皮卡市场渗透率为082不足1其中一个原因是电动皮卡的供给才刚刚开始截止2023年初美国市场仅有RivianR1TF-150Lightning和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司跟踪报告评级HummerEV三款皮卡另一个原因在于电动皮卡这一类型生产力工具消费者会更聚焦于皮卡的装货能力其中两个较为关键的参数指标最大装载质量和最大拖拽质量美国消费者愿意购买更能装更能拖的皮卡车福特F-Series皮卡的装载和拖拽能力比其他同级别皮卡都要高不少与燃油皮卡相比电动皮卡需要装载大容量电池以保证续航里程但这部分电池将会增大汽车自重CurbWeight影响车辆的装载能力如HummerEV装载了200kwh的电池若按照180whkg能量密度计算光电池就重达1100kg而这款车的最大装载质量仅590kg因此若不做特定的优化皮卡车型不适合做纯电动拜登政府给的美国地区2030年汽车新能源化50的目标中皮卡将是最难实现的细分品类表4BEV皮卡最大装载质量普遍低于燃油皮卡电量kwh能量密度whkg电池重量kg1001805561501808332001801111车型最大装载质量kgFordF-Series燃油1508Silverado燃油1025RamPU燃油1043FordF-150LightningBEV798R1TBEV590HummerPickupBEV885Cybertruck目标BEV1588资料来源各公司官网兴业证券经济与金融研究院整理特斯拉在发布会上宣布Cybertruck将全面对标F-150目标最大拖拽质量为6350kg最大装载质量为1588kg这一数字大幅领先于在售的其他三款电动皮卡达到主流燃油皮卡的水平如何平衡电池重量和装载和拖拽能力这里有大量工程问题等待特斯拉解决Cybertruck对于特斯拉的意义赛博朋克设计语言吸引10年前购买ModelS的用户我们认为Cybertruck对于特斯拉更大的意义在于Cybertruck重新定义了特斯拉赛博朋克的设计语言这套设计语言与特斯拉当前使用的流线型极简主义元素完全不同Cybertruck量产后在美国地区将是唯一一个采用该种设计语言的车型具备稀缺性在产品销售早期Cybertruck吸引的消费者和2012年左右购买ModelS的消费者会重叠都属于尝鲜用户特斯拉的赛博朋克设计语言受到了其他车企的模仿沙龙汽车高合汽车都推出相同设计语言的产品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司跟踪报告评级图8流线极简的第一代设计语言图9更加干练的第二代设计语言资料来源coolhuntingcom兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Autonews特斯拉官网兴业证券经济与金融研究院整理综合考虑拜登政府的电动化目标电动皮卡工程化难度电动皮卡吸引的消费者类型我们认为Cybertruck的稳态年均销量在20万左右22需求端以价换量解决需求问题但需要警惕美国二手车黑天鹅需求与政策都会促使特斯拉再次降价降价官网等待时间显示中国和美国地区在手订单已经归零仅有欧洲和其他地区存在几万台订单预计在第一季度也将归零我们已经看到公司在中国和美国采取了相当大的优惠降价措施我们认为类似的降价会持续最终会损失单车利润除此之外美国地区的特斯拉车型还有可能降低官方指导价MSRP原因是因为当前特斯拉的车型定价会导致一半的车型无法享受美国的IRA补贴美国国税局IRS将5座ModelY定义为轿车同样被定义为轿车的还有林肯冒险家表5特斯拉官方指导价和能否享受IRA补贴的情况车型座位数享受IRA补贴的价格上限MSRP是否享受补贴TeslaModel3后驱5座5500046990是TeslaModel3长续航5座5500057990否7座8000064990是TeslaModelY长续航5座5500065990否7座8000067990是TeslaModelY性能版5座5500069990否资料来源特斯拉官网IRS兴业证券经济与金融研究院整理重视美国二手车断贷风险疫情期间美国新车和二手车价格经历了一轮上涨美国消费者保护局数据显示与请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外公司跟踪报告评级疫情前相比2022年6月新车价格涨幅达20成交均价达到历史最高的48182二手车涨幅达40成交均价为28219由于价格不断上涨汽车贷款市场也不断扩大截止2022Q3美国汽车贷款总额达到了152万亿美元较2021年同期增长了800亿美元是美国第三大债务组成部分占总债务的9小于抵押贷款71和学生贷款10图10美国债务余额图11二手车价格指数250020001500100050000Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Sep-20Sep-21Sep-22Mar-20Mar-21Mar-22Nov-20Nov-21Nov-22May-20May-21May-22二手车价格指数资料来源纽约联邦储备银行兴业证券经济与金融研究院资料来源COXAutomotive兴业证券经济与金融研究院整整理理疫情结束后汽车价格开始下降尤其是二手车价格2022年11月份美国市场二手车价值同比降低了142回到2021年5月份的水平价格的下降导致在此区间购买二手车的消费者手中汽车的残值低于欠银行的贷款额这让美国消费者逾期意愿增强根据美国消费者保护局数据2022年发放的车贷在两个季度以后的逾期率就显著高于其他年份2021年发放的车贷在发放4个季度后逾期率也显著高于其他年份纽约联邦储备银行的数据同样佐证了这一现象在逾期超过30天的贷款类型中车贷超越了学生贷款和信用卡贷款成为逾期占比最高的类型图12美国消费者保护局统计的车贷逾期率资料来源美国消费者保护局兴业证券经济与金融研究院整理注DeepSubprime指信用最差的一类人群Subprime指信用第二差的一类人群请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外公司跟踪报告评级图13逾期超30天的贷款类型图14逾期超90天的贷款类型资料来源纽约联邦储备银行兴业证券经济与金融研究院资料来源纽约联邦储备银行兴业证券经济与金融研究院整理整理我们无法准确量化二手车价格下跌导致的车贷大规模逾期会对新车销售造成什么影响但这让我们下调美国市场的新车销量预期对冲了IRA的利多影响我们预测2023年全年交付180万台同比增长36其中中国交付48万台同比增长7北美交付89万台同比增长60欧洲交付33万台同比增长48ROW交付10万台同比增长5表62022年及2023年的交付量预测2022交付万辆美国加拿大欧洲中国ROW汇总ModelSX60030467Model3200188713549489ModelY2532313131151769汇总5134422244610013252023交付万辆ModelSX7403160702102Model32731813014643610ModelY49725183325591089Cybertruck025000003Semi001000000汇总847463294781041804YOY650454827249362资料来源兴业证券经济与金融研究院测算我们的销量预测低于特斯拉披露的分析师共同预期表7交付量共同预期分析师预测20222023202420252026ModelSX交付台6872673682763797835576822Model3Y交付台12549351723038204656122669892622688其他车型台1139250189569400005534946总交付台13251611847264229443727116993181156中位数台13261431839854226300026022382797000标准差23327184131371465587761945932样本数量2424212013资料来源特斯拉IR兴业证券经济与金融研究院整理注每个季度特斯拉公布交付量之前都会提前向多位卖方分析师调研以获得分析师的预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外公司跟踪报告评级表8我们对于特斯拉各项业务发展总结业务短期发展12个月内长期发展大于12个月2023年的新品Cybertruck对销量贡献较低全年销售取决于特斯拉对现有四款产品降价的Cybertruck和廉价车型拥有广阔的市场空间只要汽车业务决心特斯拉推出新车型我们依然看好其业务发展为刺激销量和享受IRA税收减免预计2023年特斯拉将持续降价无法找到人形机器人的使用场景我们不看好此业机器人业务持续研发解决工程问题务的发展自动驾驶业务需要保证传感器冗余毫米波雷达可能会加回自动驾驶系统从L2缓慢迭代至L3L4受限于工具链和生态可能仅在特拉斯内部使用Dojo业务2023年内上线使用我们不看好此业务的发展能源业务受益于IRA补贴装机量持续上行受益于IRA补贴装机量持续上行服务业务实现油电平价的核心维持盈亏平衡实现油电平价的核心维持盈亏平衡资料来源兴业证券经济与金融研究院3投资建议下调盈利预测及目标价由于公司缺乏新产品2023年可能执行以价换量策略我们下调公司2022-2024的收入预测至83111111417亿美元前值为84613991986亿美元下调公司归母利润至125146180亿美元前值为128206313亿美元EPS至404656亿美元前值616597美元行业层面2023年美国二手车断贷风险可能会造成需求超预期下滑在特拉斯其他业务盈利能力不确定的基础上保守起见我们只给特斯拉PE法估值美股非必选消费2023年预测远期PE平均值为20倍左右我们认为公司发展将优于行业给与23年30倍PE下调目标价至13913美元维持审慎增持评级风险提示竞争格局恶化4680电池生产不及预期消费者购车需求降低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产621318473696021115809营业收入5382383062111082141691现金及现金等价物17576270863017636286营业成本402176183285637110258预付款项与其他流动资产1723236423642364毛利润13606212302544631432应收账款1913317038475009毛利率253256229222存货5757128161573721859销售一般和行政费用4490421055547085非流动资产35031392994389850291研发费用2593317238884959经营租赁车辆4511482448244824营业利润6523138481600419389太阳能系统租赁-非流动资产5765558756875787利息和其他收入-18014132132固定资产-物业厂房及设备27164326654098851105所得税699115612501250租赁权-非流动资产1260218218218净利润5644125651488618271数字资产2571549434少数股东损益12571240240其他非流动资产-3926-4149-7913-11677归属母公司净利润5519124941464618031资产总计621318473696021115809Non-GAAP净利润7640139971609419479流动负债19705330823498842223EPS美元186400460556应付账款10025224092447931878摊薄EPS美元163360419510应计负债及其他流动负债5719624662466246Non-GAAPEPS美元258448506601长期借贷及资本化租赁即期部分1589145714571457其他2372297028062642主要财务比率非流动负债10843107561075610756会计年度20212022E2023E2024E长期借贷及资本化租赁即期部分5245209620962096成长性其他5598866086608660营业收入增长率707543337276负债合计30548438384574452979营业利润增长率22711123156212股本29803304853048530485净利润增长率55481226185227未分配利润331139103000349482归母净利润增长率69991264172231少数股东权益826862862862股东权益合计31583408985027762830盈利能力负债及权益合计621318473696021115809毛利率253256229222净利率105151134129ROE175305291287现金流量表单位百万美元会计年度20212022E2023E2024E偿债能力净利润5644125651488618271资产负债率492517476457折旧与摊销2911371438243824流动比率315256274274基于股票的补偿2121150314481448速动比率277210223217库存减记140178240240存货-1709-6981-2920-6123营运能力次其他239010205-21422700资产周转率087098116122经营活动产生现金流量11497211841533620360应收帐款周转率537371454444投资活动产生现金流量-7868-6236-7205-8641融资活动产生现金流量-5203-3783-4285-4853每股资料美元现金净变动-1757894230906110每股收益186400460556现金的期初余额19901181442708630176每股经营现金036052031032现金的期末余额18144270863017636286每股净资产2099271030163570估值比率倍PE619273233189PB55403629ps未标注数据均为GAAP数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONAL请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外公司跟踪报告评级DEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司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