核心观点
　　特斯拉公布2022Q4财报，净利率环比几乎持平超市场预期。
　　量：2022Q4实现产量43.97万辆，同比+44%，环比+20%；交付量40.53万辆，同比+31%，环比+18%；环比增幅6.14万辆主要系上海工厂扩产后产能提升、柏林/得州工厂爬坡。公司披露2023年1月订单量几乎达到产量的2倍，2023年特斯拉产销目标180万辆，有机会展望200万辆。
　　利：公司2022Q4毛利率、净利率分别为23.8%、15.2%，环比-1.3pct/-0.2pct，其中汽车业务毛利率环比-2pct至25.9%，主要系汽车业务受中国地区降价、原材料价格上涨、得州/柏林工厂及4680电池产能利用率不足，以及通胀加剧、利率增长等多因素影响，但规模效应下单车固定成本（折旧摊销）环比-12%，SG&A/研发费用率环比下降0.4pct，最终单车净利率15.2%，环比几乎持平，超预期。
　　事件
　　特斯拉公布2022Q4财报，业绩超预期。
　　公司2022Q4实现营收243.18亿美元，同比+37%，环比+13%；毛利率23.8%，环比-1.3pct；营业利润39.01亿美元，同比+49%，环比+6%，现金及现金等价物增加10.78亿至221.85亿美元。GAAP净利润36.87亿美元，同比+59%，环比+12%；non-GAAPEPS 1.07美元，同比57%，环比+13%。
　　non-GAAP净利润41.06亿美元，同比+43%，环比+12%，non-GAAPEPS 1.19美元，同比40%，环比+13%。
　　简评
　　汽车业务盈利能力受多因素影响环比小降，固定成本下降显著贡献利润。
　　量：22Q4销量44万辆创单季度新高，全年销量131万辆。
　　季度来看，2022Q4实现产量43.97万辆，同比+44%，环比+20%；交付量40.53万辆，同比+31%，环比+18%；环比增幅6.14万辆主要系22Q3上海工厂扩产后产能提升，及柏林/得州工厂产能爬坡。
　　按车型拆分，其中M3/Y 38.81万，MS/X 1.71万；
　　按地域拆分，预计中国内销12.7万，欧洲9.8万，美国14万，其他4万。
　　年度来看，2022年实现产量136.96万辆，同比+47%；交付量：131.39万辆，同比+40%。
　　按车型拆分，其中M3/Y 124.71万，MS/X 6.67万；
　　按地域拆分，预计中国内销44.5万，欧洲24万，美国50万，其他13万。按产地拆分，预计上海工厂71万，弗里蒙特工厂53万，柏林工厂4.5万，得州工厂3万。
　　利：降价导致毛利率下降，但规模效应和控费能力提升，净利率超预期。
　　2022Q4汽车业务毛利率25.9%，同比-5%，环比-2%；单车平均售价5.19万美元/辆，环比-2.9%；单车固定成本0.25万美元/辆，环比-13.8%；单车可变成本3.7万美元/辆，环比+1.4%；单车净利润0.91万美元/辆，同比+21%，环比-5%。
　　汽车业务盈利能力下滑主要系：1）公司层面：中国地区降价、得州和柏林工厂产能爬坡、4680电池生产爬坡、原材料价格上涨；2）宏观环境层面：通胀加剧、利率增长等多因素影响。预计未来公司将通过供应链优化和降低材料成本实现降本。
　　能源业务表现亮眼，装机量和毛利润均创新高。2022Q4能源业务营收13.1亿，环比+17%，其中储能装机量达2.46GWh，同比152%，环比+17%，全年达6.54GWh，同比+64%，创历史新高，增速可期。
　　2023年展望：产能继续爬坡，全年产销目标180万辆，有望冲击200万辆。
　　汽车和电池产能加速爬坡：目前柏林、得州工厂产能在2022年底均已达到3000辆/周，对应15万辆/年；4680电池2022年底产能达到1000组/周，预计内华达工厂将再建100GWh产能，最终产能目标是超过1000GWh。
　　2022年底Semi实现第一批交付，Cybertruck预计2023年中生产：预计Cybertruck将于2023年夏天开始生产，2024年大规模量产，目前已经在Austin开始设备安装，测试版车辆也已完成。
　　2023年产销目标180万辆，有望冲击200万辆：特斯拉在财报会中表示，2023年1月特斯拉迎来了史上的最强订单热潮，订单量几乎达到产量的2倍，因此Model Y随后又小幅提价；公司2023年产销目标180万辆，有机会展望200万辆；并将继续降本增效，保持利润率，同时推进Cybertruck和下一代车型。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、宏观环境恶化、通货膨胀等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对公司盈利能力影响较大。
　　3）锂电产业链重点项目推进不及预期：包括4680电池在内的重点项目推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。