供应链降本增效驱动销量快速增长、单车净利润企稳，维持“买入”评级
　　基于公司于2023年1月陆续开始全球降价策略，ASP下降导致毛利承压，我们分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测由159/202亿美元下调至133/172亿美元，并新增2025年Non-GAAP净利润预测201亿美元，同比增速分别为-6%/30%/17%，对应EPS分别为3.7/4.6/5.2美元。当前股价162.99美元分别对应2023-2025年44.3/35.6/31.6倍PE及6.0/4.9/4.4倍PS。考虑到2023年Model 3/Y当前车型产品周期已过、全球消费复苏情况不明朗、国内行业竞争加剧，公司以价换量仍为主要战略方向，后续通过供应链及生产端降本增效有望驱动单车净利润企稳，2024年受益于Cybertruck产能放量及下一代平台车型推出有望延续销量快速增长，维持“买入”评级。
　　2023Q1 Non-GAAP净利润环比下滑29%，主要源自降价导致毛利承压
　　2023Q1公司收入233亿美元，同比增长24%，汽车业务同比增速放缓至20%，主要驱动来自储能业务，同比增长约148%；2023Q1汽车毛利率(剔除积分)环比下降5.4pct至18.3%低于此前指引，主要源自ASP下降、4680电池及新工厂产能爬坡；2023Q1营业费用为18亿美元，同比下降1%，体现公司较高的经营管理效率；Non-GAAP净利润从2022Q4的41亿美元下滑至2023Q1的29亿元，Non-GAAP净利率环比下降4.3pct至12.6%，主要源自ASP下降导致盈利承压。
　　基于原物料、生产优化、汽车电子等降本举措，公司后续仍有降价空间
　　公司透过降价策略积极提升市场份额，目的在于随着后续FSD渗透率提升可为其带来更高可持续收入，而降价空间则有赖于后续降本举措的进展，公司预计于下一代车型平台上实现50%的降本目标，具体举措如下: (1)原物料:年内碳酸锂开始大幅下跌、降低车内碳化硅应用、减少稀土用量；(2)生产优化:柏林、奥斯汀工厂及4680电池产能逐步爬坡、Unboxed Process优化生产组装效率，实现生产端降本增效；(3)汽车电子:车用低压系统升级至48V从而减少线束用量、提升车载芯片自研比例。公司后续仍有降价风险，期待各项降本举措逐步推进，有望驱动单车净利润企稳。
　　风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。