2023年6月9日，蔚来发布2023Q1业绩，公司23Q1实现营收106.76亿元（同比+7.7%，环比-33.5%），GAAP归母净利润为-48.04亿元（22Q4：-58.47亿元），业绩承压系行业竞争加剧，叠加老款车型折扣增多。23Q2交付指引为2.3-2.5万辆，对应6月份销量约1.1万辆。展望Q3，ES6和ET5旅行版的交付将成为公司最为重要的胜负手。公司于6月12日还宣布调整价格和权益，有效降低消费者购车门槛，预计公司此举将有效刺激销量需求。
　　▍23Q1业绩承压，主要系ET5销量下滑叠加老款866折扣增多。23Q1蔚来实现营收106.76亿元，同比+7.7%，环比-33.5%；单车收入29.72万元，同比-17.2%，环比-19.4%，单车收入下滑主要系：1）ET5和75kWh电池组交付比例提升；2）产品切换导致老款886终端折扣增多，上述原因亦使得23Q1毛利下滑明显，其中23Q1综合毛利率1.5%，同比-13.08pcts，环比-2.35pcts；汽车销售业务毛利率5.1%，同比-13.07pcts，环比-1.78pcts。费用和盈利方面，23Q1公司研发/SG&A费用率分别为28.8%/22.9%，环比+4.03pcts/+0.95pct。23Q1公司营业利润为-51.12亿元（22Q4：-67.36亿元）；GAAP归母净利润为-48.04亿元（22Q4：-58.47亿元）；Non-GAAP归母净利润为-41.42亿元（22Q4：-50.54亿元）。单车盈利方面，单车经营利润为-16.47万元，亏损同比减少0.35万元，环比扩大7.97万元；单车Non-GAAP归母净利润为-13.34万元，亏损同比扩大8.36万元，环比扩大0.72万元。亏损扩大主要系销量承压导致规模效应有所减弱，以及终端折扣扩大导致单车收入下滑。
　　▍蔚来调整全系新车价格和用车权益，有望明显提振销量。根据其官方微信公众号，2023年6月12日，蔚来调整全系新车价格与用车权益，主要变化包括：（1）6月12日起，全系新车（含新发售ES6）起售价普降3万元，首任车主免费换电服务改为单次付费进行换电；（2）6月12日至7月31日，支付定金购买新车的用户可购买权益升级包，包含每月4次终身免费换电，7月31日前购买权益升级包的全新ES6和全新ES8用户，可放弃免费家充桩权益将免费换电次数升级为6次；（3）蔚来用户在复购蔚来新车时，可将原用户权益转移至新车，也可选择放弃此前免费换电等权益，抵扣3-5万元购车款。此次蔚来调整车价和权益，有效降低消费者购车门槛，同时增加消费者权益的选项。我们预计此次降价后，蔚来2023H2的平均月销量有望提升至2万辆/月，大幅改善公司的经营活动现金流。
　　▍蔚来全新ES6产供销效率明显改善，6月交付指引超市场预期。5月24日，蔚来全新ES6发布，75kWh/100kWh电池包售价定价36.8/42.6万元，BaaS版本29.8万元，发布即试驾，发布即交付，产供销效率明显改善。在6月12日降价后，ES6的定价已经调低至33.8万元/39.6万元，竞争力进一步增强。新款ES6核心卖点包括二代女王副驾、后备箱三层设计等舒适性配置，动力性能相较于老款ES6明显提升等。根据公司23Q1季报，公司预计23Q2总交付量达到2.3-2.5万台，对应6月份交付量约为1.1万台；我们预计其中全新ES6在6月的交付量将达到5000台以上。
　　▍23Q2起NT 2.0平台5款新车型开启交付，月销预期明显改善。2023年是公司NT 2.0平台产品密集投放的阶段：1）2022年，基于NT 2.0平台的公司第二代车型ET7、ES7、ET5相继开启交付。相较于初代车型，第二代车型在动力性能、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升；2）2023年NIODay发布的EC7和ES8继续夯实蔚来“豪华”品牌定位，已经于/计划于2023年5月、6月下旬开启交付，产品从外形、调性到新技术应用等方面在豪华纯电市场继续保持领先地位；3）2023年5月24日发布ES6，产供销效率明显改善，有望带动月销量于6月重回万台；4）根据公司在23Q1业绩会公布的产品规划，6月15日计划发布ET5 Touring，并于当月交付，计划于23Q3发布并交付EC6，NT 2.0平台下产品矩阵持续完善。
　　▍风险因素：行业和公司车型销量不及预期；芯片紧张等带来的产能限制；公司产品出现重大质量问题；技术迭代不及预期；公司新工厂产能爬坡不及预期。
　　▍投资建议：公司在近三个季度，新车型周期的开启反而伴随着盈利能力持续承压，销量并没有达到此前市场预期。但我们预计，以全新ES6、ET5旅行版为首的新一轮产品投放，配合近期的降价促销，将开启销量的环比增长，有望于2023下半年重回单季度的经营活动现金流的平衡。考虑到蔚来上半年销量承压，我们小幅下调2023年销量预测至18万辆（原为22万辆），考虑到公司此次价格上调对稳态销量的正向刺激，我们维持2024/25年销量预测至31万/44万辆），对应2023-2025年收入预测调整至638亿/1095亿/1457亿元（原预测为835亿/1152亿/1541亿元）。当前蔚来年销量区间与特斯拉2016~2018年较为接近（蔚来2022/2023E销量/销量预测分别为12万/22万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6万/10.1万/24.5万辆），参考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之间，考虑到行业竞争加剧，我们给予公司一定的估值折价，维持公司2023年PS预测为1.8倍