AMD 23Q2业绩整体符合市场预期，考虑到下游需求相对承压，AMD仍然对下半年的业绩给予积极指引，PC业务和数据中心业务有望通过新平台迭代焕发需求动力。而AI方面，AMD拥有完整的AI芯片+计算生态，MI300系列也在Q4蓄势待发，或会是英伟达之外中长期最受益于AI计算扩张的公司之一。公司CPU+GPU+FPGA+DPU全生态布局有望持续高速成长，值得长期重点关注，我们持续坚定看好，维持“买入”评级。
　　▍AMD 23Q2实现收入53.59亿美元，同比-18%，环比持平，高于公司指引和市场预期。AMDQ2收入略好于上季度给予的53亿美元（上下浮动3亿美元）指引中值以及市场预期的53.2亿美元。Non-GAAP毛利率50%，符合指引，但同比下滑4pcts，环比持平；Non-GAAP净利润9.5亿美元，同比-44%，环比-2%；Non-GAAPEPS 0.58美元，同比-47%，好于市场预期的0.57美元。23Q3指引略低于市场预期，但同环比开始恢复。公司指引三季度收入57亿美元（上下浮动3亿美元），中值低于市场预期的58.4亿美元，中值指引营收同比+2%，环比+6%；指引Non-GAAP毛利率51%，环比+1 pct。其中，公司预计数据中心和PC业务收入有望在Q3均实现双位数环比增长。
　　▍数据中心业务收入13.21亿美元，同比在高基数下转负至-11%，环比+2%。营业利润1.47亿美元，同比-69%。1）传统服务器：企业需求偏弱，客户库存仍偏高，但去年Q4发布的Genoa平台处理器销售强劲，6月发布的首款“云原生”服务器处理器Bergamo，针对密集计算进行优化，已获得亚马逊AWS的EC2 M7a实例和Meta在其全球数据中心部署采用。我们认为，虽然行业需求周期承压，但AMD有望在x86服务器市场进一步抢占英特尔份额。公司预计Q3收入有望延续环比双位数增长。2）网络通信业务：AMD去年花费19亿美元收购的DPU厂商Pensando扩大覆盖客户，新获阿里云和甲骨文云部署。3）AI计算方面：AMD基于CPU+GPU+FPGA全生态布局，加速提高软硬件一体化能力，面向AI计算发力。AMD在6月发布MI 300系列芯片（包含MI 300A和MI 300X两款）。MI 300A：CPU+GPU架构包含6 GPU+3 CPU+128GBHBM3显存，采用3D堆叠chiplet设计，CPU和GPU共享内存，最大化缩短CPU-GPU和DDR内存行程。MI 300X：不含CPU，仅含8 GPU核心，针对生成式AI加速计算，可运行400亿参数的Hugging Face AI模型Falcon-40B，最高可支持800亿参数模型。公司在业绩交流会上表示Q2看到多个客户启动或扩大基于AMDAI芯片的部署计划，客户在AI业务合作需求上增长7倍。而根据Digitimes报道，随着AMDMI300系列Q4正式量产，其单季出货有望达英伟达一半，侧面印证AI需求旺盛。我们看好AI算力仍然是服务器市场中期成长主线，AMD在业绩交流会上指出，预计全球AI芯片市场在2027年将达到1500亿美元。
　　▍客户业务（包括台式机和笔记本PC处理器）收入9.98亿美元，同比-54%，环比+35%。公司认为，同比看PC市场表现疲软且库存仍在调整，环比看PC厂商基于Ryzen 7000系列CPU的新品退出，拉动销量显著增长。而随着Ryzen7040笔记本CPU的推出，AMD预计下半年伴随行业复苏顺风，该业务也有望重拾增长。此外AMD和英特尔共同提到，AI将成为PC需求复苏的重要驱动因素，以微软为代表逐步通过Copilot等形式加速终端AI商业化变现。
　　▍游戏业务收入15.81亿美元，同比-5%，环比-10%，其中游戏主机业务稳定需求延续，但在游戏显卡方面，虽然AMD推出RX 7600主流显卡，对标英伟达RTX 4060，但仍难抵需求疲弱，拖累业绩。嵌入式业务收入14.59亿美元，同比+16%，环比-7%，部分受到运营商基建升级速度减缓拖累。公司预计下半年嵌入式业务一定程度上会受到客户去库存带来的收入下滑逆风。
　　▍风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期；公司新产品研发进度不及预期；台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能投产；公司核心管理层出现重大变化；英特尔先进工艺芯片超预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为公司拥有完整的AI芯片+计算生态，将受益于AI计算扩张打开的中长期算力需求空间，长期成长确定性高。根据公司业绩指引，我们调整公司2023/2024/2025年Non-GAAP净利润预测至45.7/66.3/81.6亿美元（原预测46.1/65.0/78.6亿美元）。根据彭博一致预期，AMD 2023年PE 41x，过去三年平均Forward PE 40x，对比GPU龙头英伟达2023年PE57x。我们看好公司AI产品放量带来的估值提升，给予2023年44x PE，对应目标价125美元，维持“买入”评级。