前期过快上涨带来较高市场预期计入、软件&半导体板块相对平淡的二季报等，叠加国债收益率上行，共同导致了近期美股科技板块的疲软表现。短期维度，企业IT支出自底部缓慢复苏、消费电子等半导体下游需求偏弱、AI在2B市场循序渐进导入等，均使得美股软件&云计算、半导体&硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏，而非V形反转，市场再次上行需要等待更多业绩层面加速的证据，但下探空间亦大概率有限，互联网板块是短期理想的配置选项。中期维度，基于欧美宏观经济具备韧性的基准假设，我们判断，自Q3开始，美股科技板块业绩已经进入逐季上行周期，未来4~6个季度，板块业绩有望持续向上，同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速，支撑对市场的持续乐观看法。板块层面，我们的偏好顺序依次为：互联网、云计算&软件SaaS、半导体&硬件，个股层面，我们建议关注：亚马逊、微软、英伟达、台积电、Salesforce等。
　　▍近期回顾：美股科技股表现疲软，软件、半导体尤为突出。数据显示，二季报发布后的交易日，除了当季业绩显著超预期的亚马逊等互联网巨头，以及少数软件SaaS企业外，美股大部分科技公司例如微软、高通、AMD、苹果等企业，均出现明显下跌，并显著跑输同期的市场基准（纳斯达克指数）；最近2周，标普信息技术板块累计下跌5.5%，半导体（SOX）、软件指数（IGV）累计跌幅接近10%。我们判断，过高市场预期、平淡二季报为主要触发因素：1）市场层面，惠誉对美国主权信用评级的下调、美国国债集中供给、近期美国良好的宏观经济数据等，共同推动美国国债收益率的上行，并相应导致市场风险偏好下行，以及市场风格向更具性价比的顺周期板块切换；2）企业层面，欧美企业IT支出虽底部企稳、但难言快速复苏，半导体下游市场需求低迷导致库存出清一再后延，AI在2B场景的落地及财务贡献并非立竿见影等，导致美股科技板块二季报整体表现平淡。
　　▍短期判断：市场上行需要等待更多业绩加速证据，但下行风险亦有限。行业层面的短期变化、企业业绩趋势等，有助于为市场短期走势判断提供一些可行的思路。短期维度，我们判断软件&云计算、半导体&硬件板块仍将受到企业IT支出缓慢恢复、下游需求弱复苏、AI进展循序渐进等因素的约束和拖累，企业业绩虽呈现向上改善趋势，考虑到前期市场乐观预期的较多计入，短期或较难超越市场预期，但考虑到未来4~6个季度相对清晰的板块业绩上行周期，我们判断市场下行的风险亦较为有限。美股互联网巨头业绩增速已从Q1开始触底反弹，短期有望逐季稳步向上、且估值较为合理，兼具进攻防御属性，是短期理想的配置方向。
　　▍中期展望：未来4~6个季度将进入业绩上行周期。宏观层面，我们以市场主流预期为基准假设，即：经济不衰退或温和衰退，政策利率“higher and longer”。我们判断，自Q3开始，美股科技板块已经进入逐季业绩上行周期，未来4~6个季度有望持续向上，同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速：1）半导体&硬件，目前全球半导体行业已经跨过库存的高点，我们预计2024年欧美云厂商CAPEX增速将恢复至双位数以上，同时windows 10在2025年的EOL将带来全球2024年商用PC换机潮；2）软件&云计算，本轮企业云计算需求优化已接近尾声，市场对软件板块增速预期下修亦较为充分，云计算、软件作为典型的顺周期板块，宏观经济预期的改善，有望使得板块业绩增速在2024年出现显著加速；3）互联网，美股互联网巨头以电商、广告为主的商业模式，将持续受益于宏观经济预期的改善，以及通胀数据的持续回落，叠加生成式AI等技术融入带来的生产效率的持续提升，我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上。
　　▍后续关注：AI进展、尾部风险等。进入下半年，宏观层面的因素之外，科技板块仍有诸多的事件&事项需要紧密跟踪和关注：1）公司财报，进入8月下旬，部分重点半导体、软件企业财报仍非常重要，需要重点关注AI算力&货币化、企业IT支出等层面的表述和趋势性变化；2）AI进展，包括谷歌（多模态模型发布）、高通（混合式AI芯片）、特斯拉（自动驾驶、机器人进展）、AMD（AI芯片竞争格局）、微软（copilot商业化效果）等相关重点事项；3）政策监管，关注9月的谷歌搜索反垄断诉讼进行审理，以及下半年欧美在AI领域监管细则的可能调整&落地等。宏观经济韧性、AI产业浪潮构成了今年美股科技股大幅向上的主要支撑，后续相关的尾部风险亦需要重点关注，包括：通胀再次抬头风险，以及短期应用场景落地缓慢、2B商业化进展不及预期、芯片供给瓶颈消除后订单自然回落等AI相关产业风险等。
　　▍风险因素：通胀数据再次抬头风险；美国经济陷入衰退风险；美债市场流动性风险；地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；AI领域进展不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险等。
　　▍投资策略：企业IT支出自底部缓慢复苏、消费电子等半导体下游需求偏弱、AI在2B市场循序渐进导

研究报告全文：如何看待美股科技股近期的疲软表现前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817中信证券研究部核心观点前期过快上涨带来较高市场预期计入软件半导体板块相对平淡的二季报等叠加国债收益率上行共同导致了近期美股科技板块的疲软表现短期维度企业IT支出自底部缓慢复苏消费电子等半导体下游需求偏弱AI在2B市场循序渐进导入等均使得美股软件云计算半导体硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏而非V形反转市场再次上行需要等待更多业绩层面加速的证据但下探空间亦大概率有限互联网板块是短期理想的配置选项中期维度基陈俊云于欧美宏观经济具备韧性的基准假设我们判断自Q3开始美股科技板块前瞻研究首席业绩已经进入逐季上行周期未来46个季度板块业绩有望持续向上同时分析师2024年业绩增速有望较2023年显著加速支撑对市场的持续乐观看法板块S1010517080001层面我们的偏好顺序依次为互联网云计算软件SaaS半导体硬件个股层面我们建议关注亚马逊微软英伟达台积电Salesforce等近期回顾美股科技股表现疲软软件半导体尤为突出数据显示二季报发布后的交易日除了当季业绩显著超预期的亚马逊等互联网巨头以及少数软件SaaS企业外美股大部分科技公司例如微软高通AMD苹果等企业均出现明显下跌并显著跑输同期的市场基准纳斯达克指数最近2周许英博标普信息技术板块累计下跌55半导体SOX软件指数IGV累计跌科技产业首席幅接近10我们判断过高市场预期平淡二季报为主要触发因素1市场分析师层面惠誉对美国主权信用评级的下调美国国债集中供给近期美国良好的宏S1010510120041观经济数据等共同推动美国国债收益率的上行并相应导致市场风险偏好下行以及市场风格向更具性价比的顺周期板块切换2企业层面欧美企业IT支出虽底部企稳但难言快速复苏半导体下游市场需求低迷导致库存出清一再后延AI在2B场景的落地及财务贡献并非立竿见影等导致美股科技板块二季报整体表现平淡短期判断市场上行需要等待更多业绩加速证据但下行风险亦有限行业层面的短期变化企业业绩趋势等有助于为市场短期走势判断提供一些可行的思贾凯方路短期维度我们判断软件云计算半导体硬件板块仍将受到企业支出前瞻研究分析师ITS1010522080001缓慢恢复下游需求弱复苏AI进展循序渐进等因素的约束和拖累企业业绩虽呈现向上改善趋势考虑到前期市场乐观预期的较多计入短期或较难超越市场预期但考虑到未来46个季度相对清晰的板块业绩上行周期我们判断市场下行的风险亦较为有限美股互联网巨头业绩增速已从Q1开始触底反弹短期有望逐季稳步向上且估值较为合理兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向中期展望未来46个季度将进入业绩上行周期宏观层面我们以市场主流刘锐预期为基准假设即经济不衰退或温和衰退政策利率higherandlonger前瞻研究分析师我们判断自Q3开始美股科技板块已经进入逐季业绩上行周期未来46S1010522110001个季度有望持续向上同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速1半导体硬件目前全球半导体行业已经跨过库存的高点我们预计2024年欧美云厂商CAPEX增速将恢复至双位数以上同时windows10在2025年的EOL将带来全球2024年商用PC换机潮2软件云计算本轮企业云计算需求优化已接近尾声市场对软件板块增速预期下修亦较为充分云计算软件作为典型的顺周期板块宏观经济预期的改善有望使得板块业绩增速在2024年出现显著加速3互联网美股互联网巨头以电商广告为主的商业模式将持续受高飞翔益于宏观经济预期的改善以及通胀数据的持续回落叠加生成式AI等技术融前瞻研究分析师入带来的生产效率的持续提升我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上S1010523060003证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817后续关注AI进展尾部风险等进入下半年宏观层面的因素之外科技板块仍有诸多的事件事项需要紧密跟踪和关注1公司财报进入8月下旬部分重点半导体软件企业财报仍非常重要需要重点关注AI算力货币化企业IT支出等层面的表述和趋势性变化2AI进展包括谷歌多模态模型发布高通混合式AI芯片特斯拉自动驾驶机器人进展AMDAI芯片竞争格局微软copilot商业化效果等相关重点事项3政策监管关注9月的谷歌搜索反垄断诉讼进行审理以及下半年欧美在AI领域监管细则的可能调整落地等宏观经济韧性AI产业浪潮构成了今年美股科技股大幅向上的主要支撑后续相关的尾部风险亦需要重点关注包括通胀再次抬头风险以及短期应用场景落地缓慢2B商业化进展不及预期芯片供给瓶颈消除后订单自然回落等AI相关产业风险等风险因素通胀数据再次抬头风险美国经济陷入衰退风险美债市场流动性风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险AI领域进展不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球半导体库存出清速度低于预期风险等投资策略企业IT支出自底部缓慢复苏消费电子等半导体下游需求偏弱AI在2B市场循序渐进导入等均使得美股软件云计算半导体硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏而非V形反转互联网板块是短期理想的配置选项基于欧美宏观经济具备韧性的基准假设我们判断自Q3开始美股科技板块业绩已经进入逐季上行周期未来46个季度板块业绩有望持续向上同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速板块层面我们的偏好顺序依次为互联网云计算软件SaaS半导体硬件个股层面我们建议关注亚马逊微软英伟达台积电Salesforce等重点公司盈利预测及投资评级市值估值自然年公司代码行业板块估值方式亿美元2022A2023E2024E2025EEVEBIT亚马逊AMZN14204互联网NA14212098DAmetaMETA7770互联网PE335222180156微软MSFT23913软件SaaSPFCF373404400349英伟达半导体NVDA10853PE1297555388331台积电TSM4755半导体PE140189152124SalesforceCRM2034软件SaaSPFCF330278213183PaloAltoPANW660软件SaaSPFCF383276236213SnowflakeSNOW492软件SaaSPS238178136104CrowdStrikeCRWD355软件SaaSPFCF507411309246DatadogDDOG288软件SaaSPS17214011387MongoDBMDB259软件SaaSPS202167138106ConfluentCFLT100软件SaaSPS17113010280ServiceNowNOW1142软件SaaSPFCF525434352294AdobeADBE2364软件SaaSPFCF330306272257AMDAMD1799半导体PE327402269211特斯拉TSLA7394硬件PE523628457339苹果AAPL27743硬件PE278290274253AristaANET556硬件PE384285258228高通QCOM1246半导体PE87134123115美光MU716半导体PB14161715谷歌GOOGL16364互联网PE273228195170资料来源Wind路透含一致预期中信证券研究部注股价为2023年8月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817目录市场近期表现回顾4科技板块短期判断6科技板块中期展望9后续重点关注变量13风险因素14投资策略14插图目录图1费城半导体指数走势5图2美股软件服务指数IGV走势5图3美国10年期国债收益率数据5图4美股部分科技巨头估值水平PENTM6图5北美云计算巨头收入增速6图6美股部分半导体公司库存数据百万美元8图7费城半导体指数PENTM8图8CME利率期货反应的美联储联邦基金利率点位的概率分布9图9台积电季度营收数据百万美元10图10全球PC销量同比增速10图11美股软件板块EVSNTM11图12美股部分软件企业20232024年营收增速一致预期11图13谷歌Meta收入增速12图14谷歌Meta运营利润率12图15谷歌Meta亚马逊员工数同比变化12表格目录表1美股部分企业当季财报后T1日涨跌幅统计4表2标普500指数部分子板块期间涨跌幅统计4表3SalesforceAI相关产品推进时间表7表4过去12个月内FOMC对实际GDP增长预测变化9表5美股部分企业财报日历及关注要点13表6美股AI领域2023H2部分重点事件列表13表7重点公司估值列表14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817市场近期表现回顾市场表现美股科技板块最近一个月出现明显回调自二季报以来美股市场表现偏弱上半年大幅上涨的科技板块表现尤为疲软我们统计发现1中报后二季报发布后的交易日除了当季业绩显著超预期的亚马逊等互联网巨头以及少数软件SaaS企业外美股大部分科技公司例如微软高通AMD苹果等企业均出现明显下跌并显著跑输同期的市场基准纳斯达克指数2最近2周标普信息技术板块累计下跌55半导体SOX软件指数IGV累计跌幅接近10表1美股部分企业当季财报后T1日涨跌幅统计股票代码业务T1涨跌幅纳斯达克指数涨跌幅AMZNO互联网83-04NETN软件SaaS69-04INTCO半导体6619GOOGLO互联网58-01METAO互联网44-05NOWN软件SaaS-30-05MSFTO软件SaaS-38-01AAPLO硬件-48-04TSMN半导体-50-21TXNO半导体-54-01AMDO半导体-70-22QCOMO半导体-82-01TSLAO硬件-97-21DDOGO软件SaaS-19506FTNTO软件SaaS-251-04资料来源彭博中信证券研究部表2标普500指数部分子板块期间涨跌幅统计板块YTDMTD2WTD信息技术472-42-55工业124-07-27材料101-14-39医疗保健583925金融4611-30房地产28-49-33日常消费27-01-19能源237807公用事业-79-56-47资料来源彭博中信证券研究部注数据统计截止至20230816请务必阅读正文之后的免责条款和声明4前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817图1费城半导体指数走势图2美股软件服务指数IGV走势450004500400004000350003500300003000250002500200002000资料来源彭博中信证券研究部资料来源彭博中信证券研究部潜在原因分析平淡二季报市场风格切换等我们分析认为近期美股科技板块的疲软是多种因素共同作用的结果其中市场过高的预期与相对缺乏亮点的二季报之间的矛盾是主要触发因素1市场层面惠誉对美国主权信用评级的下调美国国债集中供给近期美国良好的宏观数据等共同推动美国国债收益率的上行并相应导致权益市场风险偏好的下行以及权益市场投资者从前期获利颇丰的科技板块转向更具性价比的顺周期板块2企业层面欧美企业IT支出虽然底部企稳但难言快速复苏体现在云计算软件等领域半导体下游市场消费电子服务器等需求低迷导致库存出清一再后延AI在2B场景的落地及财务贡献并非立竿见影等导致美股科技板块二季报整体表现平淡而美股科技板块在上半年的快速上涨已经较多计入周期复苏AI业绩贡献等层面因素反而是此前市场无太多预期的互联网板块在具有韧性的宏观经济支撑下业绩表现突出图3美国10年期国债收益率数据4304103903703503303102902702502023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-03资料来源wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817图4美股部分科技巨头估值水平PENTM当前估值过去五年均值过去十年均值353028302520212013151050Meta谷歌亚马逊苹果微软资料来源彭博中信证券研究部预测注除亚马逊为EVEBITDA其余均为PE图5北美云计算巨头收入增速AzureGCPAWS7060504030201001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E资料来源彭博中信证券研究部注3Q预测数据为微软FY2023Q4财报指引科技板块短期判断站在当前时点美股科技板块当前偏弱的市场走势还要持续多久市场是否还存在进一步大幅向下的可能后续主要的观察因素变量是什么这些均是当下投资者最为关心的问题期望能够对较短时间框架内的市场走势做出准确的判断这显然超出了我们的专业能力但回归企业基本面层面我们亦能通过对行业层面的短期变化企业业绩趋势等对市场短期的走势提供一些可能的分析思路下面我们主要针对软件云计算半导体硬件互联网三个子板块短期业绩趋势展开分析软件云计算受益于欧美宏观经济的韧性目前欧美企业IT支出已经在上半年企稳主要软件云计算企业二季报显示企业客户端需求并未出现进一步收缩的迹象但考虑到1全球宏观经济仍难言非常乐观以及企业IT支出预算大多发生于自然年四季度请务必阅读正文之后的免责条款和声明6前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817今年下半年IT支出遵从去年四季度指定的预算仍将是大概率事件2本轮企业云计算需求优化已接近尾声AWS营收增速已经在Q2触底但考虑到三大云计算平台各自客户优化节奏差异预计微软Azure谷歌GCP滞后于AWS12个季度3虽然微软Salesforce等企业已经公布AI产品的定价计划但我们预计实质性的收入贡献将最早从四季度开始得到体现综合上述分析我们判断短期美股软件云计算企业业绩表现将呈现温和的季度环比改善而非V形反转同比数据则有望受益于去年下半年的较低基数表3SalesforceAI相关产品推进时间表AI产品主要功能可用时间SalesGPTSalesEmails已经普遍可用CallSummaries将在2023年普遍可用SalesAssistant将在2023年普遍可用ServiceGPTServiceReplies已经普遍可用WorkSummaries已经普遍可用KnowledgeArticles将在2023年普遍可用MobileWorkBriefing将在2023年普遍可用MarketingGPTSegmentCreation将在23年10月普遍可用EmailContentCreation将在24年2月普遍可用RapidIdentityResolution将在23年10月普遍可用SegmentIntelligence将在23年10月普遍可用CommerceGPTDynamicProductDescriptions已经普遍可用CommerceConcierge将在24年2月普遍可用Goals-BasedCommerce将在24年3月普遍可用SlackGPTSlackGPTforSales将在23年晚些时候推出SlackGPTforService将在23年晚些时候推出SlackGPTforDevIT将在23年晚些时候推出SlackGPTforMarketing将在23年晚些时候推出TableauGPTAutomatedanalytics将在23年11月测试Personalizedmetrics将在23年11月测试FlowGPT将在23年10月测试EinsteinGPTTrustLayer已经普遍可用资料来源Salesforce公司官网中信证券研究部半导体今年上半年美股半导体指数SOX累计涨幅超过40周期复苏的预期以及AI浪潮为主要的驱动因素目前全球半导体行业的库存高点已经在Q1出现并开始进入逐季下行通道同时PC智能手机终端渠道库存亦恢复至正常水平但考虑到1下游需求依然低迷市场备货意愿不足2上游半导体公司库存水平依然偏高仍需要通过折扣等积极价格策略推动库存水平的降低3本轮AI浪潮主要是英伟达等少数企业受益并未在半导体行业广泛扩散等叠加目前美股半导体SOX指数已经接近2022年高点板块动态估值水平亦创下历史新高短期而言偏弱的业绩恢复速度市场预期的充分计入导致美股半导体板块短期缺乏明显的上行机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明7前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817图6美股部分半导体公司库存数据百万美元高通英特尔AMD140001200010000800060004000200001Q123Q101Q113Q113Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q10资料来源彭博中信证券研究部图7费城半导体指数PENTM3002502001501005000资料来源彭博中信证券研究部互联网前期较低的市场预期宏观经济的支撑以及主要企业自2022Q3以来采取的一系列降本增效的措施使得美股互联网板块成为今年表现最好的板块之一短期维度伴随市场对宏观经济预期的进一步乐观以及降本增效的持续推进我们预计美股互联网巨头业绩短期仍将继续向上且利润增速快于收入增速叠加去年下半年同期的较低基数预计同比表现较为理想小结整体而言当前软件云计算半导体硬件板块仍将受到需求不足等因素的约束和拖累企业业绩虽缓慢改善但亦较难超越当前市场预期缺乏亮点但考虑到未来46个季度的板块业绩上行周期我们判断市场下行的风险亦较为有限而互联网板块则业绩稳步向上估值较为合理兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向请务必阅读正文之后的免责条款和声明8前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817科技板块中期展望中长期基本面主导的市场四个季度以上的时间框架里我们对市场的判断则更具有信心下文的内容中我们亦主要从宏观行业两个层面对科技板块中期基本面展开分析我们分析认为在宏观韧性的基准假设下美股科技板块未来46个季度的基本面将持续向上2024年板块业绩增速有望显著加速市场值得持续乐观宏观层面相较于2023年初目前市场对美国经济的预期分歧在快速收敛不衰退温和衰退已经成为市场的主流预期当然宏观经济分析复杂性已经远超出行业分析师的能力范畴我们不妨选择此主流情形为基准假设伴随近期通胀数据的持续回落按照CME利率期货市场反映出的预期本轮美联储的加息周期已经接近尾声但通胀的黏性也意味着联邦基金利率higherandlonger仍是最可能情形我们延续此前我们年中策略报告中的判断短期而言宏观对科技板块的影响更偏中性市场演绎的焦点仍在于企业基本面表4过去12个月内FOMC对实际GDP增长预测变化202320242025长期2022年9月预测121718182022年12月预测051618182023年3月预测041219182023年6月预测10111818资料来源美联储中信证券研究部图8CME利率期货反映的美联储联邦基金利率点位的概率分布资料来源CMEFedWatchTool科技板块基本面基于宏观韧性的前置条件结合我们自己的分析框架经历了去年下半年以来的持续调整之后从行业业绩周期的角度自Q3开始我们认为美股科技板块业绩已经进入逐季上行周期未来46个季度板块业绩有望持续向上同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速请务必阅读正文之后的免责条款和声明9前瞻研究行业美股科技板块专题报告20238171半导体目前全球半导体行业已经跨过库存的高点业绩开始进入逐季上行通道短期终端渠道侧库存恢复正常水位PC智能手机销量逐季向上服务器亦有望在Q4开始复苏展望2024年我们预计欧美云厂商CAPEX增速将恢复至双位数以上同时windows10在2025年的EOL将带来全球2024年商用PC换机潮图9台积电季度营收数据百万美元收入百万美元同比变化2500060502000040301500020100001005000-100-201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源彭博中信证券研究部图10全球PC销量同比增速资料来源IDC中信证券研究部2云计算软件云计算领域目前AWS营收增速已经在Q2触底微软Azure谷歌GCP营收增速亦有望在Q3Q4之间触底经历了去年以来的大幅调整后市场对美股软件板块的业绩预期已经大幅下修目前中信证券研究部前瞻组重点覆盖的大部分软件企业市场对2024年营收增速的一致预期已经低于2023年同时板块的估值虽然在今年请务必阅读正文之后的免责条款和声明10前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817出现一定上行但仍处于20162018年之间的水平整体较为温和云计算软件作为典型的顺周期板块宏观经济预期的改善带来的企业IT支出的扩张亦有望使得板块业绩增速在2024年出现显著加速图11美股软件板块EVSNTMEVSNTM十年期国债收益率2004518040160351403012025100208015604010200500002015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-31资料来源彭博中信证券研究部图12美股部分软件企业20232024年营收增速一致预期2023E2024E4035302520151050MSFTCRMNOWADBESNOWDDOGMDBCFLTPANWCRWDNETHUBSSHOP资料来源彭博一致预期中信证券研究部3互联网经历了疫情后需求自然回落以及去年以来的调整之后目前美股互联网巨头业绩增速已经在Q1企稳回升同时利润增速优于收入增速中期维度美股互联网巨头以电商广告为主的商业模式将持续受益于宏观经济预期的改善以及通胀数据的持续回落叠加生成式AI等技术融入带来的生产效率的持续提升我们预计美股互联网巨头业绩将持续向上请务必阅读正文之后的免责条款和声明11前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817图13谷歌Meta收入增速谷歌Meta706050403020100-101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源彭博中信证券研究部图14谷歌Meta运营利润率谷歌Meta504540353025201510501Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源彭博中信证券研究部图15谷歌Meta亚马逊员工数同比变化亚马逊Meta谷歌706050403020100-10-202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源彭博中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817后续重点关注变量展望下半年除宏观层面的因素之外科技板块仍有诸多的事件事项需要紧密跟踪和关注我们将其主要分为如下几类重点公司财报及展望AI产业进展含算法应用场景商业化等科技产业政策监管环境等公司财报目前美股主要科技公司二季报已经披露完毕但进入8月下旬部分重点半导体软件企业财报仍非常重要需要重点关注AI算力货币化企业IT支出等层面的表述和趋势性变化表5美股部分企业财报日历及关注要点公司财报时间重点关注事项PaloAlto8月22日企业IT支出英伟达8月23日AI算力Snowflake8月24日企业IT支出博通8月25日AI算力Salesforce9月1日企业IT支出AI货币化进展资料来源彭博中信证券研究部AI进展下半年我们需要重点关注谷歌多模态模型发布高通混合式AI芯片特斯拉自动驾驶机器人进展AMDAI芯片竞争格局微软copilot商业化效果等AI相关重点事项表6美股AI领域2023H2部分重点事件列表公司时间主要事项关键词谷歌8月底CloudNext会议AI算法模型高通10月底Snapdragon系列芯片发布会混合式AI特斯拉10月份AIDAY自动驾驶机器人AMD10月份MI300产品首批客户导入AI芯片微软2023Q4Microsoft365CopilotAI货币化资料来源彭博各公司公告中信证券研究部政策监管9月的谷歌搜索反垄断诉讼审理以及下半年欧美在AI领域可能的监管细则调整落地等都将是我们需要关注的内容尾部风险宏观经济韧性AI产业浪潮构成了今年美股科技股大幅向上的主要支撑进入下半年相关的尾部风险亦需要时刻关注1通胀抬头风险目前市场对美国经济的乐观程度已经较年初大幅上升同时通胀似乎正在研究既定的轨迹不断向下但我们亦需要时刻关注原油粮食等价格波动带来的通胀再次抬头风险2AI进展风险市场将AI视为科技领域的iphone时刻但任何产业的发展并非一帆风顺AI亦不例外短期应用场景落地缓慢2B商业化进展的不及预期AI芯片供给瓶颈消除后订单的自然回落等都可能带来市场短期的巨幅波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明13前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817风险因素通胀数据再次抬头风险美国经济陷入衰退风险美债市场流动性风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险AI领域进展不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球半导体库存出清速度低于预期风险等投资策略前期过快上涨带来较高市场预期计入软件半导体板块相对平淡的二季报等叠加国债收益率上行共同导致了近期美股科技板块的疲软表现短期维度企业IT支出自底部缓慢复苏消费电子等半导体下游需求偏弱AI在2B市场循序渐进导入等均使得美股软件云计算半导体硬件板块业绩短期更多呈现U形复苏而非V形反转市场再次上行需要等待更多业绩层面加速的证据但下探空间亦大概率有限互联网板块是短期理想的配置选项中期维度基于欧美宏观经济具备韧性的基准假设我们判断自Q3开始美股科技板块业绩已经进入逐季上行周期未来46个季度板块业绩有望持续向上同时2024年业绩增速有望较2023年显著加速支撑对市场的持续乐观看法板块层面我们的偏好顺序依次为互联网云计算软件SaaS半导体硬件个股层面我们建议关注亚马逊微软英伟达台积电Salesforce等表7重点公司估值列表估值自然年公司代码市值亿美元行业板块估值方式2022A2023E2024E2025E亚马逊AMZN14204互联网EVEBITDANA14212098MetaMETA7770互联网PE335222180156微软MSFT23913软件SaaSPFCF373404400349英伟达NVDA10853半导体PE1297555388331台积电TSM4755半导体PE140189152124SalesforceCRM2034软件SaaSPFCF330278213183PaloAltoPANW660软件SaaSPFCF383276236213SnowflakeSNOW492软件SaaSPS238178136104CrowdStrikeCRWD355软件SaaSPFCF507411309246DatadogDDOG288软件SaaSPS17214011387MongodbMDB259软件SaaSPS202167138106ConfluentCFLT100软件SaaSPS17113110280ServiceNowNOW1142软件SaaSPFCF525434352294AdobeADBE2364软件SaaSPFCF330306272257AMDAMD1799半导体PE327402269211特斯拉TSLA7394硬件PE523628457339苹果AAPL27743硬件PE278290274253AristaANET556硬件PE384285258228请务必阅读正文之后的免责条款和声明14前瞻研究行业美股科技板块专题报告2023817高通QCOM1246半导体PE87134123115美光MU716半导体PB14161715谷歌GOOGL16364互联网PE273228195170资料来源Wind路透含一致预期中信证券研究部注股价为2023年8月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17