7月26日，有道举行“子曰”教育大模型应用成果发布会，展示了LLM翻译、AI作文指导、语法精讲、虚拟人口语教练、AIBox、文档问答等一系列应用成果。展望未来，公司AI技术有望不断实现产品化应用，打开成长空间。
　　▍有道正式举行“子曰”教育大模型应用成果发布会。7月26日，公司正式举行“子曰”教育大模型应用成果发布会，发布会展示了“子曰”模型一系列应用成果。从研发理念来看，“子曰”模型定位为以场景为先的教育垂类，模型具有强悍的语言生成理解能力和启发性驱动思维，通过对应用场景进行定义来执行结构化、个性化的任务，并搭配不同模块共同运作，最终实现与用户在不同场景进行切合主题的开放式交流。
　　▍6大AI功能应用落地，更多应用场景持续拓展。截至目前，“子曰”模型已开发出LLM翻译、AI作文指导、语法精讲、虚拟人口语教练、AIBox、文档问答6大产品化应用。1）LLM翻译：该应用实现了精准中英互译和支持特殊的指令要求，对术语的翻译结果准确规范，对文本的理解也更加具有深度；2）AI作文指导：该应用能针对主题立意进行讲解，为用户提供丰富的参考素材，在写作完成后进行一对一批改并生成个性化的评价；3）语法精讲：支持对语句进行解构，像真人课堂教学一样为用户提供思考思路，并为用户推荐相关知识点进行学习和练习；4）虚拟人口语教练：该应用能主动引导用户进行开放式的对话，并针对不同的对话场景扮演相应的虚拟角色，对话完成后发布结果报告，帮助用户进行纠音润色；5）AIBox：集合众多常用的AI功能，涵盖了句子润色、语法纠错、内容扩写、写作建议、代码分析和prompt优化等功能；6）文档问答：通过对用户需求的理解以及用户提供的文档进行深入分析，帮助用户阅读文档，快速、及时、准确地获取用户所需内容。展望未来，公司更多相关AI技术有望不断实现产品化应用。
　　▍研发成果持续兑现，未来成长空间颇丰。公司自2016年起协同构建AI基础能力，同步组建语言、视觉、声音等团队，目前已积累有道神经网络翻译、计算机视觉、智能语音AI技术、高性能计算四大底层技术，同时深耕transformer领域。2023年3月，公司宣布将推出国内首个教育场景下类ChatGPT模型“子曰”，并于5月首次剧透“AI口语老师视频”。7月初，公司的虚拟人口语教练Echo正式亮相2023WAIC世界人工智能大会。展望未来，公司大模型将率先落地在网易有道词典、有道翻译，有道词典笔、有道听力宝、有道AI学习机等爆款产品与应用中。公司计划于8月发布搭配“子曰”大模型的新版听力宝、词典笔和学习机等产品，后期也将陆续上线分别具有智能识别、翻译、写作、润色功能的APP。我们认为，公司丰硕AI技术应用成果有望持续赋能公司主业，并打开智能硬件业务成长空间。
　　▍风险因素：行业竞争日加剧；行业政策超预期变化；名师资源大量流失；经济复苏不及预期影响产品销售和供应链；公司产品开发不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25E收入预测为60.7/77.9/93.6亿元，以及净利润预测为-4.0/2.63/6.7亿元，参考行业可比公司现价对应的估值水平（好未来3.5x PS，新东方2.1x PS，高途1.3x PS，彭博一致预期），考虑到公司盈利能力较可比公司暂时仍有差距，给予公司2023E 1倍PS，对应目标价6.9美元/ADS，维持“买入”评级。

研究报告全文：多项AI技术应用落地科技创新引领成长有道DAON重大事件点评2023727中信证券研究部核心观点7月26日有道举行子曰教育大模型应用成果发布会展示了LLM翻译AI作文指导语法精讲虚拟人口语教练AIBox文档问答等一系列应用成果展望未来公司AI技术有望不断实现产品化应用打开成长空间有道正式举行子曰教育大模型应用成果发布会7月26日公司正式举行子曰教育大模型应用成果发布会发布会展示了子曰模型一系列应用姜娅成果从研发理念来看子曰模型定位为以场景为先的教育垂类模型具消费产业首席有强悍的语言生成理解能力和启发性驱动思维通过对应用场景进行定义来执分析师行结构化个性化的任务并搭配不同模块共同运作最终实现与用户在不同S1010510120056场景进行切合主题的开放式交流6大AI功能应用落地更多应用场景持续拓展截至目前子曰模型已开发出LLM翻译AI作文指导语法精讲虚拟人口语教练AIBox文档问答6大产品化应用1LLM翻译该应用实现了精准中英互译和支持特殊的指令要求对术语的翻译结果准确规范对文本的理解也更加具有深度2AI作文指导该应用能针对主题立意进行讲解为用户提供丰富的参考素材在写作冯重光完成后进行一对一批改并生成个性化的评价3语法精讲支持对语句进行解教育行业分析师构像真人课堂教学一样为用户提供思考思路并为用户推荐相关知识点进行S1010519040006学习和练习4虚拟人口语教练该应用能主动引导用户进行开放式的对话并针对不同的对话场景扮演相应的虚拟角色对话完成后发布结果报告帮助用户进行纠音润色5AIBox集合众多常用的AI功能涵盖了句子润色语法纠错内容扩写写作建议代码分析和prompt优化等功能6文档问答通过对用户需求的理解以及用户提供的文档进行深入分析帮助用户阅读文档快速及时准确地获取用户所需内容展望未来公司更多相关AI技术有望郑逸坤不断实现产品化应用教育行业分析师研发成果持续兑现未来成长空间颇丰公司自2016年起协同构建AI基础能S1010522060001力同步组建语言视觉声音等团队目前已积累有道神经网络翻译计算机视觉智能语音AI技术高性能计算四大底层技术同时深耕transformer领域2023年3月公司宣布将推出国内首个教育场景下类ChatGPT模型子曰并于5月首次剧透AI口语老师视频7月初公司的虚拟人口语教练Echo正式亮相2023WAIC世界人工智能大会展望未来公司大模型将率先落地在网易有道词典有道翻译有道词典笔有道听力宝有道AI学习机有道DAON等爆款产品与应用中公司计划于8月发布搭配子曰大模型的新版听力宝评级买入维持词典笔和学习机等产品后期也将陆续上线分别具有智能识别翻译写作当前价45美元润色功能的APP我们认为公司丰硕AI技术应用成果有望持续赋能公司主业目标价69美元并打开智能硬件业务成长空间总股本126百万股近12月绝对涨幅126百万股风险因素行业竞争日加剧行业政策超预期变化名师资源大量流失经济复苏不及预期影响产品销售和供应链公司产品开发不及预期等风险盈利预测估值与评级我们维持公司2023-25E收入预测为607779936亿元以及净利润预测为-4026367亿元参考行业可比公司现价对应的估值水平好未来35xPS新东方21xPS高途13xPS彭博一致预期考虑到公司盈利能力较可比公司暂时仍有差距给予公司2023E1倍PS对应目标价69美元ADS维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明有道重大事项点评DAON2023727项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元40165013606977929363增长率YoY268248211284202净利润百万元-996-727-397263670增长率YoYNANANANA1549每股收益EPS基本元-790-577-315209532毛利率459495516520537PENANANA125PS1613060504资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月26日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2有道重大事项点评DAON2023727利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入40165013606977929363货币资金323784306344750营业成本-2027-2427-2913-3611-4399存货255232279346421毛利率495516520537530应收账款预付账款按金及其他应248405303390468营业税金及附加00000收款销售费用-2078-2328-2342-2480-2809其他流动资产1443449582715848营业费用率517464386318300流动资产22701870147017942487管理费用-798-1033-1212-1399-1404物业厂房及设备8092755756管理费用率199206200179150长期股权投资00000营业利润-886-775-397302751无形资产11878787878营业利润率-221-155-653980其他长期资产166236305375445财务费用-13-33-65-67-65非流动资产364406459510579财务费用率0307110907资产总计26342276192923043066投资收益3781818181短期借款878878878878878营业外收入00000应付账款应付票161282291361440营业外支出00000据和其他应付利润总额-919-726-381317768其他流动负债19952018205020862116所得税-7-14-7-48-115流动负债30343179321933253434所得税率-07-19-19150150长期借款255522522522522少数股东损益-31-19107-17其他长期负债7552525252归属于母公司股非流动性负债331575575575575-996-727-398263669东的净利润负债合计33643753379439004009净利率-248-145-663471股本及储备-807-1535-1933-1670-1001归属于母公司所有-728-1471-1868-1606-936者权益合计少数股东权益-2-7310-7股东权益合计-730-1477-1865-1596-943负债股东权益总计26342276192923043066现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税前利润-919-726-380318768增长率所得税支出-7-14-7-48-115营业收入268248211284202折旧和摊销301627283114843营业利润NANANANA营运资金的变化12315196-47-44其他经营现金流-574-30-17-15-1715492净利润NANANANA经营现金流合计-1346-603-282235622利润率资本支出-64-164-10-10-30毛利率495516520537530投资收益3781818181EBITDAMargin-236-133-495294其他投资现金流74208-203-203-203净利率-248-145-663471投资现金流合计47126-131-131-151回报率发行股票16050000净资产收益率NANANANANA负债变化249244000总资产收益率-378-319-206114218股息支出00000其他其他融资现金流-70755-65-67-65资产负债率12771649196716931308融资现金流合计1784999-65-67-65所得税率-07-19-19150150现金及现金等价463461522-477407物净增加额股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有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