受益于下游需求旺盛（传统云网络架构升级，AI高景气度），公司当季营收、净利润等均大幅超出市场预期。考虑到景气度有望持续，公司上调2023年营收增速指引至30%，高于此前25%的增速指引。中长期来看，我们认为，伴随着AI软件算法的迭代升级、云厂商在IDC领域资本投入、IDC网络持续升级、公司在园区交换机&路由业务&软件业务中的产品落地，公司未来成长性值得期待。我们持续看好公司在交换机领域中的竞争优势，看好公司的中长期投资价值。
　　▍业绩概览：当季业绩超市场预期，公司上调2023年营收增速。1）公司当季营收14.6亿美元（同比+38.7%，环比+8.0%），超出市场13.8亿美元的一致预期，高于公司此前13.5-14亿美元的指引。2）公司当季毛利率60.6%（同比-0.6ppt，环比+1.1ppts）。受益于供应链管理费用改善和企业贡献的增加，公司预计后续毛利率将逐季度增加。3）公司当季Non-GAAP净利润为5.02亿美元（同比+46%），高于市场4.58亿美元的一致预期。4）业绩指引：公司预计23Q3营收约14.5-15亿美元，中位数符合市场14.8亿美元的一致预期。公司预计23Q3毛利率约62%，有效税率约21.5%。考虑到传统云网络架构升级、AI保持高景气度，公司预计2023年全年营收增速将超过30%，高于此前25%的指引。5）股票回购计划：2021年11月，公司通过了10亿美元的股票回购计划。截至2023年7月，公司以107美元/股的平均价格回购了8.56亿美元（800万股）。后续仍有1.45亿美元的股票回购计划，公司未来回购的实际时间和金额将取决于市场和业务状况、股价和其他因素。
　　▍Cloud Titan业务。1）近5年来，下游的云巨头公司（Cloud Titan）一直是公司收入的稳定来源，并持续保持第一位置。其中微软&Meta云巨头是公司的核心客户群体，是公司收入稳定的贡献来源。公司2022年年报数据显示，微软和Meta两大客户营收占比分别为26%和16%。2）据业绩交流会上透露，公司认为此轮AI是长周期的大历史机遇。公司后续将不断拓宽产品矩阵，以期获得新客户（云巨头，二线云供应商等）的订单。
　　▍后续展望：下游客户数量稳步提升，在手订单充足，公司中期成长性明确。1）下游客户数量稳步提升，微软&Meta是最大的两个客户。（a）公司官网数据显示，Arista下游客户数量由2019年的6000+快速增长至2022年的9000+，其中2022年底网络运营管理工具Cloudvision的客户数量为2000+。2）在手订单充足：据公司在业绩交流会上透露，本季度公司采购承诺约22亿美元（上季度约29亿美元）。本季度公司递延收入余额总额约10.85亿美元（上季度为10.92亿美元），其中递延收入余额主要和软件服务相关。3）未来展望：全球高性能交换机市场稳步增长，公司中期成长性明确。从产品布局来看，公司依托EOS网络堆栈架构为“体”，数据中心交换机、园区交换&路由市场为“翼”，实现一体两翼协同发展。（a）数据中心交换机领域，我们看好高速以太网产品市场的增长。（b）园区交换&路由业务，我们看好公司产品多元化布局后带来的营收贡献。（c）软件端产品：公司中长期增长点来源。鉴于公司提供白盒交换机的商业模式，订阅机制的网络软件和服务亦构成公司收入的中长期增长点之一。
　　▍风险因素：全球地缘政治冲突的风险；宏观经济走弱的风险；下游资本开支走弱的风险；行业竞争加剧的风险；公司自身业务新产品研发不及预期的风险等
　　▍投资建议：我们认为公司将持续受益于云计算厂商等在IDC领域资本投入、IDC网络持续升级，未来园区交换机&路由业务&软件业务亦有望成为公司重要业绩增长点。考虑到公司23Q2业绩超预期、2023年全年业绩指引超预期，我们调整公司2023-2025年公司营业收入预测至57.4/68.4/78.4亿美元（原预测值分别为55.6/65.1/74.7亿美元），调整公司2023-2025年Non-GAAP净利润预测至19.2/23.7/27.7亿美元（原预测值分别为16.9/20.4/24.4亿美元）。当前公司股价对应2023-2025年PE（Non-GAAP）分别为25/20/17倍。我们持续看好公司在交换机领域中的竞争优势，看好公司的中长期投资价值。

研究报告全文：当季业绩超预期公司上调2023年营收增速指引AristaANETN2023Q2季报点评202382中信证券研究部核心观点受益于下游需求旺盛传统云网络架构升级AI高景气度公司当季营收净利润等均大幅超出市场预期考虑到景气度有望持续公司上调2023年营收增速指引至30高于此前25的增速指引中长期来看我们认为伴随着AI软件算法的迭代升级云厂商在IDC领域资本投入IDC网络持续升级公司在园区交换机路由业务软件业务中的产品落地公司未来成长性值得期待我们持续看好公司在交换机领域中的竞争优势看好公司的中长期投资价值陈俊云前瞻研究首席业绩概览当季业绩超市场预期公司上调2023年营收增速1公司当季营分析师收146亿美元同比387环比80超出市场138亿美元的一致预S1010517080001期高于公司此前135-14亿美元的指引2公司当季毛利率606同比-06ppt环比11ppts受益于供应链管理费用改善和企业贡献的增加公司预计后续毛利率将逐季度增加3公司当季Non-GAAP净利润为502亿美元同比46高于市场458亿美元的一致预期4业绩指引公司预计23Q3营收约145-15亿美元中位数符合市场148亿美元的一致预期公司预计23Q3毛利率约62有效税率约215考虑到传统云网络架构升级许英博AI保持高景气度公司预计2023年全年营收增速将超过30高于此前25科技产业首席的指引5股票回购计划2021年11月公司通过了10亿美元的股票回购分析师S1010510120041计划截至2023年7月公司以107美元股的平均价格回购了856亿美元800万股后续仍有145亿美元的股票回购计划公司未来回购的实际时间和金额将取决于市场和业务状况股价和其他因素CloudTitan业务1近5年来下游的云巨头公司CloudTitan一直是公司收入的稳定来源并持续保持第一位置其中微软Meta云巨头是公司的核心客户群体是公司收入稳定的贡献来源公司2022年年报数据显示微软和高飞翔Meta两大客户营收占比分别为26和162据业绩交流会上透露公司认前瞻研究分析师为此轮AI是长周期的大历史机遇公司后续将不断拓宽产品矩阵以期获得新S1010523060003客户云巨头二线云供应商等的订单后续展望下游客户数量稳步提升在手订单充足公司中期成长性明确1下游客户数量稳步提升微软Meta是最大的两个客户a公司官网数据显示Arista下游客户数量由2019年的6000快速增长至2022年的9000其中2022年底网络运营管理工具Cloudvision的客户数量为20002在手订单充足据公司在业绩交流会上透露本季度公司采购承诺约22亿美元上季度约29亿美元本季度公司递延收入余额总额约1085亿美元上季度为1092亿美元其中递延收入余额主要和软件服务相关3未来展望全球高性能交换机市场稳步增长公司中期成长性明确从产品布局来看公司依托EOS网络堆栈架构为体数据中心交换机园区交换路由市场为翼实现一体两翼协同发展a数据中心交换机领域我们看好高速以太网产品市场的增长b园区交换路由业务我们看好公司产品多元化布局后带来的营收贡献c软件端产品公司中长期增长点来源鉴于公司提供白盒交换机的商业模式订阅机制的网络软件和服务亦构成公司收入的中长期增长点之一风险因素全球地缘政治冲突的风险宏观经济走弱的风险下游资本开支走弱的风险行业竞争加剧的风险公司自身业务新产品研发不及预期的风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明季报点评AristaANETN2023Q2202382投资建议我们认为公司将持续受益于云计算厂商等在IDC领域资本投入IDC网络持续升级未来园区交换机路由业务软件业务亦有望成为公司重要业绩增长点考虑到公司23Q2业绩超预期2023年全年业绩指引超预期我们调整公司2023-2025年公司营业收入预测至574684784亿美元原预测值分别为556651747亿美元调整公司2023-2025年Non-GAAP净利润预测至192237277亿美元原预测值分别为169204244亿美元当前公司股价对应2023-2025年PENon-GAAP分别为252017倍我们持续看好公司在交换机领域中的竞争优势看好公司的中长期投资价值项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元29484381574268417842营业收入增长率YoY272486311191146毛利润百万美元18812676350142384872毛利率638611610620621GAAP净利润百万美元8411352170521232480增长率YoY325608261245168Non-GAAP净利润百万915014483192102368927720美元增长率YoY274583326233170PEGAAP5735282319PENon-GAAP5233252017资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月1日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2季报点评AristaANETN2023Q2202382利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入29484381574268417842货币资金621672162024553581营业成本10671706224126032970交易性金融资产其他短期投资27882352218323262412毛利率638611610620621应收账款517923121014411652管理费用8393104123137存货6501290169519682246管理费用率2821181818其他流动资产238314406477539销售费用2863273824454941043流动资产4813555171148667销售费用率97756765630研发费用58772887210091137固定资产7995836538研发费用率199166152147145经营租赁使用权资产-非流动资产6553535353营业利润9251527214226623103商誉188266266266266营业利润率314349373389396无形资产9412288557财务费用70162536长期投资2039393939财务费用率0200030405递延所得税资产其他非流动资产476649621626632其他非经营性损益-155000非流动资产9221225115111041036非经常项目税前利11469311582215826873139资产总计5734677582659771润5所得税90229453564659应付账款及票据203233306355405所得税率97145210210210应计负债227292384446509少数股东损益00000递延收入流动负债5946378359951141持续经营净利润840913525170492122724800其他流动性负债87131104107114净利润840913525170492122724800流动性负债11101294163019042169递延收入经营和融资租赁负债392448587699801净利率2931303132其他非流动负债254148242215202非流动性负债6465968299141003负债合计17561890245828173172普通股股本0000000000资本公积15301781178117811781其他综合收益-8-34-34-34-34留存收益24573139406052076546少数股东权益00000股东权益合计397948865807695382931146负债股东权益总计57346775826597715现金流量表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E主要财务指标净利润8411352170521232480指标名称202120222023E2024E2025E折旧摊销777586103137增长率营运资本变动-7-913-322-200-193营业收入272486311191146经营现金流911515146820262424营业利润322651403242166资本开支-65-45-40-51-62净利润325608261245168其他-861261197-148-92利润率投资现金流-926216157-199-154毛利率638611610620621债务变化00000EBITDAMargin333375230239245发行回购股份-344-622-784-976-1140净利率285309297310316其他-16-33107-16-3其他融资现金流-361-655-677-992-1143资产负债率306279297288277汇率变动-2-4000所得税率97145210210210现金净变化-377739498351126股利支付率0000000000资料来源Bloomberg中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5