2023年7月22日，哔哩哔哩在上海举办投资者日，管理层分享了公司“生态+商业双驱动”的发展战略，以及在广告、直播、游戏三大层面的商业化展望。公司表示将继续坚持优质内容和社区打造，建设良性循环生态；加快整合站内资源，拓展商业变现渠道；持续推进AI技术研发及应用，带动平台质量优化提升。我们建议持续关注公司变现效率提升和盈利能力改善趋势，看好B站作为年轻世代泛娱乐内容社区的商业化潜力，维持“买入”评级。
　　▍公司战略：坚持生态+商业双驱动，AIGC提效内容创作。公司坚持以增长为中心，坚持社区优先、生态+商业双驱动的整体战略。生态驱动方面，公司秉持“靠内容吸引用户、用社区留住用户”的理念，带动用户规模高质量增长，打造良性循环生态。根据公司业绩公告，23Q1 B站平均MAU为3.15亿（YoY+7.4%），平均DAU为9370万（YoY+18.0%），活跃用户日均使用时长96分钟（vs.22Q195分钟）。商业驱动方面，既包括针对UP主的内容和内容衍生消费，也包括广告、直播、游戏三大平台商业化途径。B站为UP主提供直播、花火平台等多元商业收入渠道，根据B站14周年庆主题演讲，目前有超过75万UP主通过直播获得收入（YoY+50%），23Q2在花火获得收入的UP主人数同比增长56%。AI赋能方面，B站是一个巨型内容库，拥有丰富的数据资产，具备与AI结合的天然优势。AI能够协助提高社区运营准确度、优秀创作者产能以及内容质量，进而带动平台质量提升，有助于吸引更多用户和提高商业变现效率。根据投资者日，公司近期正在内测AI助手“小笨”，“小笨”可以理解分析视频内容并回答相关问题，有效提高创作者效率、丰富用户互动体验，未来公司也将持续探索AI在文案生成、语音合成、素材搜集、后期制作等方面的应用。
　　▍广告业务：收入增幅超行业平均，开发搜索广告新品类。根据公司业绩交流会，23Q1广告业务收入同比增长22%，增幅高于市场大盘。公司自2022年起通过场景整合、技术赋能、行业合作等措施，不断提升广告商业投放能力。根据电商报，23年618期间，B站电商类广告收入同比增长超400%，伴随B站消费和交易建设的持续完善，有望进一步释放广告商业化潜能。B站覆盖专业知识、游戏攻略等多元内容，且B站中用于视频辅助的文字天然较多，用户已形成在B站搜索的使用习惯。根据投资者日，23Q2公司开始尝试搜索端广告，有望承接搜索流量的商业化空间。未来，公司将进一步深挖电商和游戏等广告场景、提高私域用户服务水平、优化广告基础模型，为广告业务持续赋能。
　　▍直播业务：主播数量高质量健康增长，直播红利仍有释放潜力。根据公司业绩交流会，23Q1 B站活跃主播数同比增加34%，其中90%新主播来自视频UP主和普通用户，直播MPU同比增加15%。公司主要通过内容模式带动主播数量增长，帮助各品类UP主找到自己适合的直播内容，从而保证主播与平台的高粘性以及内容供给的高质量。未来公司将继续探索“语聊房”等新品类玩法、“大航海”等差异化生态建设、虚拟主播等新方式，有望加速直播红利释放。
　　▍游戏业务：长线运营头部垂类产品，后续新游储备丰富。游戏版号的常态化发放为游戏市场带来机会，B站采取打造垂类头部产品并坚持长线运营的战略，成效显著。例如《碧蓝航线》从2017年到2022年，每年均保持DAU和收入增长，进一步验证公司在游戏运营方面的能力。新游储备方面，根据投资者日，重点新游《闪耀！优俊少女》即将上线，国内代理游戏《千年之旅》、《光隙解语》和《Overload》将于下半年上线，自研游戏《摇光录：乱世公主》、《斯露德》、《依露希尔》将于Q3陆续上线，其他重点储备项目包括《炽焰天穹》等。公司坚持以二次元内容为基本盘，将主要针对MMO、SLG两款产品进行品类拓展，积极探索AIGC与游戏业务的结合，日本和北美两大海外市场也将持续布局，建议继续关注新游上线对业绩回升的带动。
　　▍BML2023和BW2023：二次元主题热度高涨，商业化渠道多元，虚拟人演唱会再获成功验证。2023年7月22日晚，B站在上海举办BML2023并接入全程线上直播，共邀请Aimer、GARNiDELiA、Liella!等69组人气嘉宾，共计33场节目。热度方面，B站直播人气峰值超5200万，点赞量超216万，全程维持高热度表现，充分展现用户对二次元主题的高度热情。虚拟人应用方面，洛天依翻唱一系列迪士尼动画经典歌曲，初音未来再唱名曲《深海少女》，引发观众强烈共鸣。洛天依和初音未来作为内容型虚拟人，具备丰满的人物性格和IP内容，可以通过走偶像路线参与更多元的商业活动，BML2023演出即为商业变现形式的成功验证，未来有望通过演唱会、直播以及周边衍生品售卖等形式创造更大的商业价值。票务方面，bilibili会员购为独家票务方，BML2023共开启两轮售票，近万张门票即刻售罄。广告营销方面，统一冰红茶为首席赞助商。周边商品方面，十周年纪念贩售包括T恤、钥匙链和纪念色纸，目前已全部售罄；线下场贩区提供初音未来、洛天依、时光代理人三款IP的通贩周边售卖。BilibiliWorld于7月21-23日在上海举办

研究报告全文：投资者日分享生态商业双驱动战略AIGC赋能内容创作有望加速落地哔哩哔哩BILIOQ重大事项点评2023724中信证券研究部核心观点2023年7月22日哔哩哔哩在上海举办投资者日管理层分享了公司生态商业双驱动的发展战略以及在广告直播游戏三大层面的商业化展望公司表示将继续坚持优质内容和社区打造建设良性循环生态加快整合站内资源拓展商业变现渠道持续推进AI技术研发及应用带动平台质量优化提升我们建议持续关注公司变现效率提升和盈利能力改善趋势看好B站作为年轻世代泛娱乐内容社区的商业化潜力维持买入评级王冠然公司战略坚持生态商业双驱动提效内容创作公司坚持以增长为中传媒行业首席AIGC分析师心坚持社区优先生态商业双驱动的整体战略生态驱动方面公司秉持靠S1010519040005内容吸引用户用社区留住用户的理念带动用户规模高质量增长打造良性循环生态根据公司业绩公告23Q1B站平均MAU为315亿YoY74平均DAU为9370万YoY180活跃用户日均使用时长96分钟vs22Q195分钟商业驱动方面既包括针对UP主的内容和内容衍生消费也包括广告直播游戏三大平台商业化途径B站为UP主提供直播花火平台等多元商业收入渠道根据B站14周年庆主题演讲目前有超过75万UP主通过直播获得收入YoY5023Q2在花火获得收入的UP主人数同比增长56任杰AI赋能方面B站是一个巨型内容库拥有丰富的数据资产具备与AI结合的传媒分析师天然优势AI能够协助提高社区运营准确度优秀创作者产能以及内容质量S1010522100002进而带动平台质量提升有助于吸引更多用户和提高商业变现效率根据投资者日公司近期正在内测AI助手小笨小笨可以理解分析视频内容并回答相关问题有效提高创作者效率丰富用户互动体验未来公司也将持续探索AI在文案生成语音合成素材搜集后期制作等方面的应用广告业务收入增幅超行业平均开发搜索广告新品类根据公司业绩交流会23Q1广告业务收入同比增长22增幅高于市场大盘公司自2022年起通过场景整合技术赋能行业合作等措施不断提升广告商业投放能力根据电商报23年618期间B站电商类广告收入同比增长超400伴随B站消费和交易建设的持续完善有望进一步释放广告商业化潜能B站覆盖专业知识游戏攻略等多元内容且B站中用于视频辅助的文字天然较多用户已形成在B站搜索的使用习惯根据投资者日23Q2公司开始尝试搜索端广告有望承接搜索流量的商业化空间未来公司将进一步深挖电商和游戏等广告场景提高私域用户服务水平优化广告基础模型为广告业务持续赋能直播业务主播数量高质量健康增长直播红利仍有释放潜力根据公司业绩交流会23Q1B站活跃主播数同比增加34其中90新主播来自视频UP哔哩哔哩BILIOQ主和普通用户直播MPU同比增加15公司主要通过内容模式带动主播数哔哩哔哩-W09626HK量增长帮助各品类UP主找到自己适合的直播内容从而保证主播与平台的高粘性以及内容供给的高质量未来公司将继续探索语聊房等新品类玩法评级买入维持当前价美股1546美元大航海等差异化生态建设虚拟主播等新方式有望加速直播红利释放当前价港股港元12240游戏业务长线运营头部垂类产品后续新游储备丰富游戏版号的常态化发目标价21美元目标价港股164港元放为游戏市场带来机会B站采取打造垂类头部产品并坚持长线运营的战略成总股本415亿效显著例如碧蓝航线从2017年到2022年每年均保持DAU和收入增流通股本327亿长进一步验证公司在游戏运营方面的能力新游储备方面根据投资者日总市值63亿美元重点新游闪耀优俊少女即将上线国内代理游戏千年之旅光隙近三月日均成交额8619百万美元解语和Overload将于下半年上线自研游戏摇光录乱世公主斯52周最高最低价2946823美元近1月绝对涨幅348露德依露希尔将于Q3陆续上线其他重点储备项目包括炽焰天穹证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明哔哩哔哩重大事项点评BILIOQ2023724近6月绝对涨幅-4095等公司坚持以二次元内容为基本盘将主要针对MMOSLG两款产品进行近12月绝对涨幅-3959品类拓展积极探索AIGC与游戏业务的结合日本和北美两大海外市场也将持续布局建议继续关注新游上线对业绩回升的带动BML2023和BW2023二次元主题热度高涨商业化渠道多元虚拟人演唱会再获成功验证2023年7月22日晚B站在上海举办BML2023并接入全程线上直播共邀请AimerGARNiDELiALiella等69组人气嘉宾共计33场节目热度方面B站直播人气峰值超5200万点赞量超216万全程维持高热度表现充分展现用户对二次元主题的高度热情虚拟人应用方面洛天依翻唱一系列迪士尼动画经典歌曲初音未来再唱名曲深海少女引发观众强烈共鸣洛天依和初音未来作为内容型虚拟人具备丰满的人物性格和IP内容可以通过走偶像路线参与更多元的商业活动BML2023演出即为商业变现形式的成功验证未来有望通过演唱会直播以及周边衍生品售卖等形式创造更大的商业价值票务方面bilibili会员购为独家票务方BML2023共开启两轮售票近万张门票即刻售罄广告营销方面统一冰红茶为首席赞助商周边商品方面十周年纪念贩售包括T恤钥匙链和纪念色纸目前已全部售罄线下场贩区提供初音未来洛天依时光代理人三款IP的通贩周边售卖BilibiliWorld于7月21-23日在上海举办共打造遇见动漫游戏世界等八大专区汇聚600余位现场嘉宾根据新民晚报BW展会吸引超10万人次观众入场充分展现BW的高人气风险因素公司用户增长不及预期国内游戏版号恢复发放进度不及预期海外引进游戏版号受限公司自研游戏上线进度不及预期日番引进审核难度加大超出预期内容监管趋严对平台生态造成冲击UP主负面舆论风险公司电商业务盲盒销售监管趋严风险投资建议公司作为年轻世代泛娱乐内容社区具备较大商业化潜力同时降本增效持续推进变现效率和盈利能力有望持续提升我们维持公司20232025年收入预测249972996834253亿元维持20232025年Non-GAAP净利润预测-3276-260931亿元估值方面参考主流的社交与内容社区类可比公司见下页表平均2023年27倍PS我们谨慎维持哔哩哔哩目标2023年25倍PS对应目标价21美元ADR维持买入评级对应港股09626HK目标价164港元美元兑港元汇率781每份ADR对应1股普通股维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1938421899249972996834253增长率YoY615130141199143净利润百万元-6789-7497-3782-1126-245Non-GAAP净利润百万-5478-6692-3276-260931元每股收益EPS基本元-1635-1805-911-271-059毛利率209176237276304ROE-46-41-28-10-2PS2321181513资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月21日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2哔哩哔哩重大事项点评BILIOQ2023724附录图表表1可比社交和内容社区类公司平均估值水平代码公司股价货币股价市值USDbn营收2023EUSDbnPS2023E0700HK腾讯控股HKD3228408087547WBO微博USD1353219171024HK快手HKD57031615720300413SZ芒果超媒CNY331872239IQO爱奇艺USD51494511社区及社交均值27BILIO哔哩哔哩USD154643518资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023721腾讯控股微博快手芒果超媒爱奇艺2023E营收预测来自Wind一致预期哔哩哔哩2023E营收由中信证券研究部预测图1虚拟偶像洛天依BML2023表演图2虚拟偶像初音未来BML2023表演资料来源哔哩哔哩资料来源哔哩哔哩图3BML2023线上弹幕及现场观众资料来源哔哩哔哩请务必阅读正文之后的免责条款和声明3哔哩哔哩重大事项点评BILIOQ2023724利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1938421899249972996834253货币资金752310173139531464012491营业成本1534118050190832170123830应收账款13821329175020982398毛利率2118242830短期投资15061462331231623623销售费用57954921404736444162其他流动资产124818328999399789617销售费用率3022161212流动资产3644724453288192834025130研发费用28404765503432843734固定资产13501227983400267研发费用率1522201111无形资产38364327347627091942管理费用18382521202223252620商誉23382725272527252725管理费用率912888长期股权投资69987169749983918563营业利润-6429-8358-5190-987-93其他非流动资产10841930193019301930营业利润率-33-38-21-30非流动资产1560617378166141615515427净利息收入及其-28495415331219资产总计5205341831454334449540556他非经营性损益应付账款43614292453751605666利润总额-6713-7404-3657-976-74应付职工薪酬9951402114513021430所得税95104125150171递延收益26452819255725112752所得税税率-1-1-3-15-232其他流动负债40698581101161061011015少数股东损益-2011000流动负债1207117093183551958320863归属于母公司股-6789-7497-3782-1126-24518266949815460134607460东的净利润非流动负债净利率-35-34-15-4-1负债总计3033726591338153304328323股本0303030303资本公积3593036623361233612336123归属于母公司所217045238116161145012232有者权益合计少数股东权益122222所有者权益总计2171615240116181145112234负债和所有者权5205341831454334449540556益总计现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E净利润-6809-7508-3782-1126-245折旧和摊销26293614422841003550股权补偿100010419509591028主要财务指标营运资金变化-104-1434-134095341指标名称202120222023E2024E2025E其他经营现金流637376000增长率经营现金流合计-2647-39115640294673营业收入6213142014短期投资净额-1122411120150015001000利润率资本支出-3687-2738-2850-2750-2650毛利率2118242830其他投资现金流-96672228170-92828EBITDAMargin-21-1731010投资现金流合计-2457810609-1180-1342-822净利率-35-34-15-4-1融资现金流合计30389-43554889-2000-6000回报率汇率变动对现金-319321---净资产收益率-46-41-28-10-2影响总资产收益率-18-16-9-3-1期初现金额46787523101871395314640其他现金及等价物净284526643765687-2149资产负债率5864747470增加额期末现金额752310187139531464012491所得税率-1-1-3-15-232资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6