二季度得益于北美经济的高韧性，谷歌核心的搜索广告以及YouTube重新加速增长，同时云业务依旧保持了较高的增速，显示了公司核心业务的韧性。展望2023年三季度和全年，宏观经济的能见度正在持续提升，公司广告业务有望企稳复苏。同时公司在AI领域正加强投入，在加速产品化的同时，亦在研发下一代通用模型。中长期看，AI+搜索的持续落地，将成为公司增长的潜在动力，而短视频转型亦将为YouTube带来新的机会。此外公司持续推进降本增效，力争在利润端实现改善。我们持续看好公司中长期的投资价值。
　　▍业绩概览：搜索广告加速增长，展望逐步乐观。2023Q2公司收入746亿美元（同比+7%，扣除外汇因素同比+9%），营业利润218亿美元，对应利润率29%（同比+1pct），净利润184亿美元（+15%）。其中谷歌服务（广告、YouTube订阅、硬件销售、Google play等）收入663亿美元，云收入80亿美元，OtherBets收入3亿美元。分业务板块，谷歌搜索广告426亿美元（+5%），增长主要源自泛零售以及线下旅游的增长，以及AI对谷歌广告业务效率的提升。YouTube广告收入77亿美元（+4%），显示出广告主开支的复苏。网络联盟广告收入79亿美元（-5%）。其他业务，包含YouTube订阅、硬件销售、Googleplay等业务的收入为81亿美元（+24%），增长主要来自新手机的发布。根据二季报，公司预计外汇逆风将逐步变为顺风，排除汇率因素，公司预计广告主的开支有望持续恢复。
　　▍在线广告：搜索广告加速改善，YouTube重回增长。二季度公司广告整体收入581亿美元（+3%），其中，搜索广告收入426亿美元（+5%），YouTube广告收入77亿美元（+4%），网络联盟广告收入79亿美元（-5%）。搜索广告的增长显示出北美宏观经济韧性带来的广告开支恢复，增长主要来自零售、在线旅游等垂直领域的增长，但金融、娱乐媒体等广告主开支有所回落。此外PerformanceMax等广告产品亦带来效率提升。YouTube广告在经历品牌广告与直投广告收缩压力后，亦看到改善信号，本季度重回正增长。同时YouTube短视频业CTV进展相对顺利，预计Shorts变现效率的提升将是后续YouTube广告增长的重要驱动力。
　　▍谷歌云：业绩增长并未显著降速，整体加强AI赋能。二季度谷歌云（含GCP）收入80亿美元（+28%），增长并未出现显著降速。本季度盈利能力持续改善，营业利润4亿美元。GCP基础设施以及平台服务的增长依旧超出了谷歌云整体，反映基础架构和平台服务的显著增长，虽然本季度增速并未明显回落，但企业客户部分优化仍在延续。在AI领域，公司CEO在业绩交流电话会上指出，将在生成式AI领域加大投入，后续将进一步研发下一代AI模型Gemini。此外公司投资的Anthropic亦推出Claude系列模型。目前，近70%的AI独角兽是谷歌云客户，绑定AI算力，料将带动谷歌云的持续增长。在软件领域，Duet AI覆盖了约75万个账户。后续来看，随着欧美IT开支的企稳复苏，谷歌云有望进一步复苏。
　　▍后续展望：预计广告持续复苏，关注AI对搜索与云的增量。经过AI与搜索引擎一段时间的融合，目前搜索市场格局仍较为稳定，谷歌有望持续受益北美经济的高韧性。同时，受益公司本身优质的流量、广告技术以及完备的广告主生态，其搜索广告壁垒依旧较高。在AI领域，谷歌在推进和探索AI与搜索的进一步融合之外，向多模态模型进行拓展，并将TPU等硬件融入训练，提升效率。公司云计算持续融入AI模型、工具软件，有望进一步带来云用量的增长。同时公司积极的股东回报政策，亦将对公司股价带来一定支撑。
　　▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；高通胀持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；云业务竞争持续加剧风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；公司成本控制不及预期风险等。
　　▍投资建议：公司二季报业绩打消了市场对于公司搜索广告市场地位、云复苏进展的担忧，中长期来看，云计算业务、短视频转型、AI投入等仍将支撑公司增长。参考公司指引，我们调整公司2023-2025年收入预测至3033/3372/3702亿美元（原预测3030/3368/3698亿美元）、净利润预测至704/825/943亿美元（原预测685/ 795/909亿美元）。预计后续AI以及降本增效的推进将为公司带来更高的弹性。

研究报告全文：广告恢复加速AI持续投入谷歌GOOGLOQ2023Q2季报点评2023731中信证券研究部核心观点二季度得益于北美经济的高韧性谷歌核心的搜索广告以及YouTube重新加速增长同时云业务依旧保持了较高的增速显示了公司核心业务的韧性展望2023年三季度和全年宏观经济的能见度正在持续提升公司广告业务有望企稳复苏同时公司在AI领域正加强投入在加速产品化的同时亦在研发下一代通用模型中长期看AI搜索的持续落地将成为公司增长的潜在动力而短视频转型亦将为YouTube带来新的机会此外公司持续推进降本陈俊云增效力争在利润端实现改善我们持续看好公司中长期的投资价值前瞻研究首席分析师业绩概览搜索广告加速增长展望逐步乐观2023Q2公司收入746亿美元S1010517080001同比7扣除外汇因素同比9营业利润218亿美元对应利润率29同比1pct净利润184亿美元15其中谷歌服务广告YouTube订阅硬件销售Googleplay等收入663亿美元云收入80亿美元OtherBets收入3亿美元分业务板块谷歌搜索广告426亿美元5增长主要源自泛零售以及线下旅游的增长以及AI对谷歌广告业务效率的提升YouTube广告收入77亿美元4显示出广告主开支的复苏网络联盟广告收入79亿美元-5其他业务包含YouTube订阅硬件销售Google许英博play等业务的收入为81亿美元24增长主要来自新手机的发布根据科技产业首席二季报公司预计外汇逆风将逐步变为顺风排除汇率因素公司预计广告主分析师的开支有望持续恢复S1010510120041在线广告搜索广告加速改善YouTube重回增长二季度公司广告整体收入581亿美元3其中搜索广告收入426亿美元5YouTube广告收入77亿美元4网络联盟广告收入79亿美元-5搜索广告的增长显示出北美宏观经济韧性带来的广告开支恢复增长主要来自零售在线旅游等垂直领域的增长但金融娱乐媒体等广告主开支有所回落此外PerformanceMax等广告产品亦带来效率提升YouTube广告在经历品牌广告与直投广告收缩压力后亦看到改善信号本季度重回正增长同时YouTube贾凯方短视频业CTV进展相对顺利预计Shorts变现效率的提升将是后续YouTube前瞻研究分析师广告增长的重要驱动力S1010522080001谷歌云业绩增长并未显著降速整体加强AI赋能二季度谷歌云含GCP收入80亿美元28增长并未出现显著降速本季度盈利能力持续改善营业利润4亿美元GCP基础设施以及平台服务的增长依旧超出了谷歌云整体反映基础架构和平台服务的显著增长虽然本季度增速并未明显回落但企业客户部分优化仍在延续在AI领域公司CEO在业绩交流电话会上指出将谷歌GOOGLOQ在生成式AI领域加大投入后续将进一步研发下一代AI模型Gemini此外公司投资的Anthropic亦推出Claude系列模型目前近70的AI独角兽是谷当前价10502美元歌云客户绑定AI算力料将带动谷歌云的持续增长在软件领域DuetAI覆盖了约75万个账户后续来看随着欧美IT开支的企稳复苏谷歌云有望进一步复苏后续展望预计广告持续复苏关注AI对搜索与云的增量经过AI与搜索引擎一段时间的融合目前搜索市场格局仍较为稳定谷歌有望持续受益北美经济的高韧性同时受益公司本身优质的流量广告技术以及完备的广告主生态其搜索广告壁垒依旧较高在AI领域谷歌在推进和探索AI与搜索的进一步融合之外向多模态模型进行拓展并将TPU等硬件融入训练提升效率公司云计算持续融入AI模型工具软件有望进一步带来云用量的增长同时公司积极的股东回报政策亦将对公司股价带来一定支撑风险因素全球市场政策监管持续收紧风险高通胀持续冲击导致短期企业广证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明谷歌季报点评GOOGLOQ2023Q22023731告支出大幅下降的风险云业务竞争持续加剧风险新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险公司成本控制不及预期风险等投资建议公司二季报业绩打消了市场对于公司搜索广告市场地位云复苏进展的担忧中长期来看云计算业务短视频转型AI投入等仍将支撑公司增长参考公司指引我们调整公司2023-2025年收入预测至303333723702亿美元原预测303033683698亿美元净利润预测至704825943亿美元原预测685795909亿美元预计后续AI以及降本增效的推进将为公司带来更高的弹性项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿美元257637282836303349337245370224营业收入增长率YoY412987311298毛利率569554563561554净利润亿美元7603359972704458254794330增长率YoY888-211175172143ROE302234238246235PE2127231917PS6257534743资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2谷歌季报点评GOOGLOQ2023Q22023731利润表亿美元资产负债表亿美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入25762828303333723702货币资金209219251455926营业成本11091262132514791652存货1227101010毛利率569554563561554应收账款393403455506555销售费用229266276304310其他流动资产12671000135513561357销售费用率8994919084流动资产18811648207123272848研发费用316395445465476固定资产9761127129914411585研发费用率123140147138129长期股权投资295305350350350管理费用135157152169172无形资产1421232630管理费用率5256505047其他长期资产426552387388389其他经营损益-----非流动资产17112005205922062353营业利润7877488359561092资产总计35933653413145335202营业利润率306265275283295短期借款00000财务费用-12-18-14-17-20应付账款6051535966财务费用率-04-06-05-05-06其他流动负债582642640640640其他收益净额109-53-101011流动负债643693693699706利润总额9077138399831123长期借款148147250251252所得税147114134157180其他长期负债286251224224224所得税率162159160160160非流动性负债434398474475476少数股东损益00000负债合计10761091116711741182净利润760600704825943A类和B类普通618682880899917股C类股本和其净利率295212232245255他实收资本其他综合收益-16-76-76-76-76留存收益19151956216025363179股东权益合计25162561296433594020负债股东权益总计35933653413145335202主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表亿美元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入41159787251117978净利润760600704825943营业利润9094-492115514461422营运资本变动-15-2227-45-43净利润8881-2112174617181427折旧摊销124159130161161其他非现金项目47178208218235利润率经营现金流917915106911591297毛利率56945538563156145537资本开支-246-315-305-306-308EBITDAMargin35383209318133103384其他-109112-334-2-2净利率29512120232224482548投资现金流-355-203-639-308-310回报率发行与回购股票-503-593-500-648-518净资产收益率30222341237724582347债务变化-12-1210311总资产收益率21161642170518211813其他-99-93---其他融资现金流-614-698-397-647-517资产负债率29962987282525902273汇率变动-3-5---所得税率16201592160016001600现金净变化-55932204471股利支付率000000000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5