整体情况：公司重新加大投入，重视长期盈利与市场领先地位。收入端看，2023Q2公司收入31亿美元，同比+5%，增长主要来自电商业务和数字金融业务（收入增速分别为+21%/+53%），游戏业务收入同比下降41%。利润端看，本季度公司实现净利润3.3亿美元，净利率11%，电商/游戏/数字金融业务2023Q2经调整EBITDA利润率分别为7%/45%/32% （ 2023Q1分别为10%/43%/24%），电商盈利能力环比下降，游戏和数字金融利润同环比均有所提升。管理层表示未来将加速投资增长，以加强公司市场领先地位。
　　电商业务：收入增速与利润率环比下滑，重视直播电商和履约投入。2023Q2电商业务营收21亿美元，同比+21%，相较Q1收入增速进一步放缓，我们认为主要与东南亚等地区电商竞争加剧有关，本季度电商经调整EBITDA为1.5亿美元，经调EBITDA利润率7%（23Q1利润率10%），利润率下滑的主要原因是费用投放大幅提升。未来公司将在直播电商和商品包邮上加大投入。
　　游戏业务：QAU和QPU环比回升，《Free Fire》本季度流水环比增长。2023Q2，公司游戏业务实现GAAP收入5.3亿美元，同比减少41%；游戏流水4.4亿美元，同比减少约38%。季度活跃用户环比回升11%；季度付费用户环比回升15%。由于《Free Fire》的用户留存率和参与度呈现持续改善的迹象，本季度该游戏在过去7个季度中首次出现季度流水环比增长。
　　数字金融：收入和利润强势增长，继续推进信贷资金来源多元化。2023Q2，数字金融业务收入4.3亿美元，同比增长53%，主要受信贷业务驱动。经调整EBITDA为1.4亿美元，利润率为32%（去年同期为-40%），环比提升约8pct。公司继续推进信贷资金来源多元化，第三方提供的信贷资金占比提升。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司计划重启增长投资，短期利润增长优先级低于业务份额增长，我们调整公司2023-2025年GAAP归母净利润至8.4/11.6/15.8亿美元，调整幅度为-6%/-7%/-3%。预计短期游戏业务增速疲软，东南亚地区电商竞争日益激烈导致业务收入与利润均受挤压，目前公司对应2023年PE为26x，隐含电商业务2023年PE 16x，我们给予SEA对应2023年数字娱乐5XPE，电商25-30XPE，数字金融25XPE，目标价51-56美元，下调幅度分别为38%/35%，上涨空间26%-38%，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等