维持增持。我们下调预测2022-23年收入至120/150亿美元(原130/163亿美元)增速21/25%，维持增持评级。
　　Q3整体：EBITDA与净亏损环比明显改善。1)营收31.56亿美元/+17.4%，毛利12.28亿美元/+21.7%，调整后EBIDTA为-3.58亿美元/上年同期-1.66亿美元/Q2为-5.06亿美元，净亏损5.69亿美元/上年同期净亏损5.71亿美元/Q2净亏损-9.31亿美元；2)毛利率38.9%/+1.39pct因电商业务毛利率有明显改善，总和费用率56.7%/-0.4pct，其中营销/市场费用率25.9%/-11.6pct因电商/游戏等板块的费用均有改善、一般/行政费用率17.5%/+6.5pct因减值与员工成本增加，研发费用率13.3%/+4.7pct；3)EBITDA margin为-11.3%/同比-5.1pct /环比+5.9pct；4)截至Q3末现金及现金等价物及短期投资62.5亿美元较年初下降近30亿美元，较Q2末仅下降2.4亿美元。
　　Q3分项：游戏/电商/金融收入分别增-19.1/+32.4/+147%。1)游戏：①Q3收入8.9亿美元同比-19.1%/环比基本持平，调整后EBIDTA为2.9亿美元同比-59%/环比-13.1%；QAU为5.68亿人/同比-22.1%，付费用户5150万人/同比-44.7%、占比9.1%同比-3.7pct/环比基本持平；ARPU为1.2美元/同比-30.1%；②疫后时代用户时长及活跃度下降/经济承压影响付费意愿/游戏生命周期进入成熟阶段制约该项业务发展；2)电商：①Q3收入19亿美元/+32.4%，总订单20亿单/+19.2%，GMV为191亿美元/+13.5%(以上均为同比概念)；调整后EBIDTA为-4.96亿美元，同比改善27.5%，环比改善23.5%；②亚洲市场改善更为明显，尤其印尼实现摊销总部费用前的调整后EBITDA的盈利；巴西亦实现持续改善；③首次披露佣金广告等“有效变现”的收入约10亿美元/+54.1%；3)数字金融：Q3收入3.27亿美元/同比+147%，调整后EBIDTA为-0.67亿美元同比改善57.4%；4)公司下调2022年游戏收入指引至26-28亿美元(前值29-31亿美元)；且预期电商业务到2023年底实现调整后EBITDA盈亏平衡。
　　人员结构优化调整，宏观逆风背景下提质增效仍为主旋律。公司从年初至今对人员结构进行优化调整(主要为六月与九月)，且对部分区域进行业务收缩，提质增效仍为当前主旋律。
　　风险提示：异地扩张可能因经营难度大于预期而受阻、各类成本费用居高不下、自研游戏乏力、金融风险加剧、政策风险等