整体情况：公司目标从短期利润转正转向长期增长。收入端看，2023Q1公司收入30亿美元，同比+5%，增长主要来自电商业务和数字金融业务（收入增速分别为+36%/+75%），游戏业务受付费用户数大幅下滑影响，收入同比下降52%。利润端看，本季度公司实现净利润8700万美元，净利率3%，受益于开支削减和经营提效，公司连续第二个季度各子业务板块利润全部转正，管理层在业绩会上表示，公司已经实现盈利，未来将更加注重提升市场份额和长期盈利能力，对短期利润率扩张关注度下降。
　　电商业务：收入利润增长强劲，持续提升用户体验和生态稳定性。2023Q1电商业务营收21亿美元，同比+36%，主要得益于平台模式下货币化率大幅提升；本季度电商经调整EBITDA为2.1亿美元，经调EBITDA利润率10%（去年同期利润率-49%），利润转正主要原因是销售费用大幅缩减。此外本季度起公司不再按季度披露电商GMV数据，值得一提的是，公司从履约体验和商家结构等多方面改善Shopee用户体验和生态稳定性，持续扩大市场份额。
　　游戏业务：QAU环比略回升，货币化依然低迷。游戏收入和流水持续低迷，QAU环比回升1%。2023Q1，公司游戏业务实现GAAP收入5.4亿美元，同比减少52%；游戏流水4.6亿美元，同比减少约44%。预计今年将有《Undawn》（黎明觉醒海外版）和《Black Clover Mobile》等几款新产品发布。
　　数字金融：收入和利润强势增长，推进信贷资金来源多元化。2023Q1，公司数字金融业务实现收入4.1亿美元，同比增长75%。经调整EBITDA为0.99亿美元，占收入比例为24%（去年同期为-53%），环比提升约4pct。在数字钱包方面，公司持续扩大ShopeePay的使用场景，在信贷业务方面，公司致力于推进信贷资金来源的多元化。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司盈利能力得到验证，短期利润增长优先级低于业务份额增长，我们调整公司2023-2025年GAAP净利润至8.9/12.4/16.3亿美元，调整幅度为-4%/-4%/-2%，我们看好公司数字金融业务和电商业务在东南亚和巴西地区的增长潜力，目前公司对应2023年PE为49x，我们给予SEA对应2023年数字娱乐5XPE，电商43-45XPE，数字金融30XPE，目标价82-86美元，下调幅度24%/22%，上涨空间14%-18%，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。