事件：2023Q1公司实现GAAP收入30.41亿美元，同比增长4.9%，基本符合彭博一致预期；其中电商业务、游戏业务和数字金融业务分别实现收入20.7、5.4和4.1亿美元。净利润0.873亿美元，低于一致预期，主要系商誉减值影响。
　　电商业务：收入利润超预期，继续释放平台价值。23Q1公司电商实现收入20.67亿美元，同比+36%，好于一致预期。若基于固定汇率假设，收入同比+42%。平台收入同比+45.5%，其中核心marketplace收入同比+54%，增值服务收入同比+33%。经调整EBITDA同比改善至2.08亿美元，高于一致预期，主要受益于货币化程度的提高和运营成本效率的提高。其中亚洲市场和其他市场经调整EBITDA分别为2.76亿美元和亏损0.68亿美元，同比均有明显改善。巴西总部费用分配之前的单笔订单经调整EBITDA亏损34美分，同比改善77.4%。
　　游戏业务：仍待修复。23Q1游戏实现收入5.4亿美元，低于一致预期，22Q4为9.5亿美元。调整后收入4.62亿美元，22Q4为5.44亿美元。经调整EBITDA实现2.3亿美元，高于一致预期，在调整后收入中占49.8%，22Q4为47.5%。QAU达4.92亿人，环比+1%，好于一致预期；付费率7.7%，环比-1.3pct。4月FREEFIRE月活创8个月内新高。
　　数字金融业务：增长超预期。2023Q1公司数字金融业务实现收入4.13亿美元，同比增长75.0%，好于一致预期，主要是由于信贷业务的增长。经调EBITDA实现0.99亿美元，22Q1为亏损1.25亿美元，好于一致预期，主要得益于强劲的营收增长以及不断优化成本和提高效率，特别是围绕销售和营销费用。截至23年3月31日，资产负债表上的应收贷款总额为20亿美元，扣除信贷损失准备金2.81亿美元；逾期超过90天的不良贷款占应收贷款总额的比例稳定在2%左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济仍有不确定性，公司主业短期成长性或仍承压，我们将公司23-25年经调整EPS由3.56/4.07/ 5.67美元下调至2.69/3.65/4.54美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济和国际环境风险，竞争风险，卖家和买家流失风险，新游开发不及预期