SEA发布2022Q4业绩，本季度实现营业收入34.52亿美元，同比+7.1%；归母净利润4.27亿美元，调整后EBITDA 4.96亿美元，同比均扭亏为盈，利润超预期。公司电商业务货币化能力不断增强驱动收入增长，同时持续降本提效改善盈利，看好公司长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　电商：货币化能力提升驱动收入强劲增长，成本结构优化改善盈利。Q4 Shopee实现GAAP收入21亿美元，同比增长31.8%，其中平台收入18亿美元，同比增长43.5%，主要来源于平台货币化能力的不断提升，Q4广告及佣金收入同比大幅增长53.9%。盈利方面，公司持续提升经营效率、改善物流成本，Q4电商业务实现调整后EBITDA 1.96亿美元，同比扭亏，其中亚洲市场调整后EBITDA达3.2亿美元，巴西市场也实现UE大幅改善，单均边际亏损明显收窄。此外，Shopee在加强变现、优化成本的同时也持续致力于改善用户体验，长期有望进一步稳固市场领先地位。
　　数字娱乐：巩固核心游戏优势，剥离亏损项目有效降本。Q4受在线游戏市场用户参与度降低及货币化放缓影响，公司数字娱乐业务仍有承压，Garena实现GAAP收入9.49亿美元，环比+6.3%/同比-32.9%，其中订购收入为5.44亿美元。用户方面，截至Q4季度活跃用户规模为4.86亿人，付费用户占比9.0%，环比略微下降0.1%。公司专注于增强核心游戏优势，持续优化游戏内容、改进下载路径，进而优化用户体验、巩固核心用户群体；同时公司关停部分亏损项目实现成本效率优化，Q4实现调整后EBITDA 2.58亿美元，占订阅收入之比为47.5%，环比提升3.9pct。
　　数字金融：收入高速增长，季度盈利转正。Q4数字金融服务实现GAAP收入3.8亿美元，同比增长92.5%，调整后EBITDA扭亏为盈，达7560万美元，主要来自收入的强劲增长及营销支出的优化。公司持续增强SeaMoney在集团数字生态系统中的协同作用，有效帮助Shopee用户灵活选择支付方式、降低交易成本，同时Shopee庞大用户群为其导流，有望实现长期可持续增长投资建议：公司电商及数字娱乐业务竞争力稳固，数字金融业务增长势头强劲、成长空间广阔，同时公司持续提高经营效率、优化成本结构进而改善盈利能力，未来收入及利润增长潜力仍广。我们预计2023-2025年收入分别为135.2/158.7/179.9亿美元，调整后EBITDA分别为10.6/21.2/31.6亿美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月11日SeaSENN2022Q4财报点评强烈推荐维持电商收入强劲增长利润大超预期同比扭亏为盈消费品商业当前股价7345美元SEA发布2022Q4业绩本季度实现营业收入3452亿美元同比71归基础数据母净利润427亿美元调整后EBITDA496亿美元同比均扭亏为盈利润超预期公司电商业务货币化能力不断增强驱动收入增长同时持续降本提效总股本万股55774海外股万股0改善盈利看好公司长期增长潜力维持强烈推荐评级总市值亿美元433电商货币化能力提升驱动收入强劲增长成本结构优化改善盈利Q4Shopee海外股市值亿美元0每股净资产美元实现GAAP收入21亿美元同比增长318其中平台收入18亿美元同1025ROETTM-2766比增长435主要来源于平台货币化能力的不断提升Q4广告及佣金收入资产负债率同比大幅增长539盈利方面公司持续提升经营效率改善物流成本604Q4电商业务实现调整后EBITDA196亿美元同比扭亏其中亚洲市场调整主要股东Tencententities主要股东持股比例后EBITDA达32亿美元巴西市场也实现UE大幅改善单均边际亏损明显187收窄此外Shopee在加强变现优化成本的同时也持续致力于改善用户体股价表现验长期有望进一步稳固市场领先地位1m6m12m数字娱乐巩固核心游戏优势剥离亏损项目有效降本Q4受在线游戏市场绝对表现132307-216用户参与度降低及货币化放缓影响公司数字娱乐业务仍有承压Garena实相对表现223290-124现GAAP收入949亿美元环比63同比-329其中订购收入为544亿美元用户方面截至Q4季度活跃用户规模为486亿人付费用户占比90环比略微下降01公司专注于增强核心游戏优势持续优化游戏内容改进下载路径进而优化用户体验巩固核心用户群体同时公司关停部分亏损项目实现成本效率优化Q4实现调整后EBITDA258亿美元占订阅收入之比为475环比提升39pct资料来源公司数据招商证券数字金融收入高速增长季度盈利转正Q4数字金融服务实现GAAP收入38亿美元同比增长925调整后EBITDA扭亏为盈达7560万美元相关报告主要来自收入的强劲增长及营销支出的优化公司持续增强SeaMoney在集1SeaSE电商业务货币化团数字生态系统中的协同作用有效帮助Shopee用户灵活选择支付方式降加速减亏成效显著2022-11-20东南亚消费互联低交易成本同时庞大用户群为其导流有望实现长期可持续增长2SeaSEShopee网巨头电商业务发展空间仍广投资建议公司电商及数字娱乐业务竞争力稳固数字金融业务增长势头强劲2022-09-08成长空间广阔同时公司持续提高经营效率优化成本结构进而改善盈利能力丁浙川S1090519070002未来收入及利润增长潜力仍广我们预计2023-2025年收入分别为dingzhechuancmschinacomcn135215871799亿美元调整后EBITDA分别为106212316亿美元李秀敏维持强烈推荐评级S1090520070003lixiumin1cmschinacomcn风险提示宏观经济风险疫情反复行业竞争加剧潘威全研究助理财务数据与估值panweiquancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E主营收入百万美元995512450135201587317988同比增长1282591713调整后EBITDA百万美元-594-878106421163164同比增长-655NANA9949归母净利润百万美元-2047-16517210662077同比增长26NANA138795每股收益美元-367-296013191372PE倍-200-2485740384197PB倍5572655645资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万美元202120222023E2024E2025E单位百万美元202120222023E2024E2025E流动资产1513512688137521601818977总营业收入995512450135201587317988现金及等价物924860306773833510659主营收入995512450135201587317988交易性金融资产00000营业成本605972647842904710253其他短期投资24122918291829182918毛利38965185567968257735应收账款及票据388269292343388营业支出57676438603463926496其它应收款14181812196823102618营业利润187112533564341239存货117110118137155利息支出13945404040其他流动资产15521550168319762239利息收入36116120120120非流动资产36214315417040553962权益性投资损511000益长期投资10821275127512751275其他非经营性259517338413486损益固定资产10301388124311281036非经常项目损0200048益无形资产12421253125312531253除税前利润17101489629301812其他267399399399399所得税3331689140272资产总计1875617003179232007322940少数股东损益46048流动负债71766936734484469548归属普通股东净204716517110662077利润应付账款214259279322365EPS367296013191372应交税金181177177177177短期借款100120000主要财务比率其他66816381688879479006202120222023E2024E2025E长期负债41554256425642564256年成长率长期借款34763339333933393339营业收入1282591713其他679918918918918营业利润25-33-72-222186负债合计1133211192116001270213804净利润26-19-104139395股本00000获利能力储备33837398571563037347毛利率391416420430430少数股东权益2695202431净利率-206-1330567115归母所有者权73995716630373479104ROE-277-28911145228益负债及权益合计1875617003179232007322940ROIC-171-19712104170偿债能力现金流量表资产负债率604658647633602单位百万美元202120222023E2024E2025E净负债比率191203186166146经营活动现金流209147815312392226流动比率2118191920净利润204716517110662077速动比率2118191920折旧与摊销379269293264241营运能力运营资本变动1276525207398467资产周转率0507080808其他非现金调存货周转率667640688710704整600430418489558应收帐款周转率投资活动现金流376718603103844576164626564应付帐款周转率资本性支出807629150150150362308292301298出售固资的现每股资料美元金12222每股收益-367-296013191372投资增减3304710000每股经营现金037-265027222399其它1254522458533606每股净资产13271025113013171632筹资活动现金流740213853861360每股股利002-089004057112债务增减2958237000估值比率股本增减40500000PE-200-2485740384197股利支付01149521320PB5572655645其它筹资393110434040EVEBITDA-705-477394198176其它调整02299143640现金净增加额37853476100115622324资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活黄金珠宝商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3