投资要点
　　事件：公司2022年实现收入124亿美元，同比增长25%，Q4实现收入35亿美元，同比增长7%，好于彭博一致预期；其中电商、游戏和数字金融业务分别实现收入21、9.5和3.8亿美元。Q4公司扭亏为盈，净利润实现4.2亿美元，经调整EBITDA 5.0亿美元，均好于一致预期。
　　公司整体盈利进度大幅提前。Q4公司提前完成净利润口径盈亏平衡目标，大超市场预期。毛利率实现49%，同比和环比分别提升8pct和10pct，主要受益于电商业务更高的运营效率。公司专注提高产出效率，销售费率同比和环比分别下滑24pct和12pct；研发费率同比和环比分别下滑2pct和6pct。管理费率同比提升5pct至15%，主要系减值费用增加及数字金融相关贷款余额增加，从而使信贷损失准备增加。总体来看，公司降本提效的努力已取得一定成效。
　　电商：货币化率提升进度与亏损改善幅度继续超预期。受通胀和放开等因素影响，22Q4公司电商业务承压，GMV同比下滑1%（若基于固定汇率的假设，同比增长7.7%），订单总量同比减少约15%。在行业逆风之下，公司专注提升电商业务运营和变现效率，Q4电商收入21亿美元，同比增长32%，好于一致预期。根据我们测算，公司平台业务货币化率已提升至10.3%，其中核心收入（佣金+广告）和增值服务收入（物流等）货币化率分别为6.2%和4.1%。对比其他电商平台，我们认为其在核心收入货币化率上仍有提升空间。受益于效率提升，Q4亚洲市场经调整EBITDA扭亏为盈，盈利3.2亿美元，巴西市场总部费用分配之前的单笔订单经调整EBITDA亏损亦环比改善54%。
　　数字金融业务高速增长，期待生态协调效应持续增强。22Q4数字金融业务实现收入3.8亿美元，同比增长92%，好于彭博一致预期。营销支出亦同比环比大幅减少，驱动经调整EBITDA扭亏为盈，盈利0.8亿美元。公司数字金融业务受益于游戏、电商等业务提供的交易场景，而其发展亦有利于进一步降低两大业务的交易成本，提高生态整体运营效率。我们看好数字金融业务在23年高质量、持续快速增长。
　　盈利预测与投资评级：公司连续2个季度展示强大的盈利潜力，23年有望延续盈利状态，但23年宏观经济仍有较高不确定性，公司主业短期成长性或仍承压。我们将公司23-24年经调整EPS由-2.63/-0.57美元上调至3.56/4.07美元，预计25年为5.67美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济和国际环境风险，竞争风险，卖家和买家流失风险，新游开发不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评互联网电商SEASE四季报点评提前实现盈亏平衡年2022232023年03月10日继续兼顾效率与成长证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理郭若娜营业总收入百万美元12450129771473516182执业证书S0600122080017同比2541410guorndwzqcomcnNon-GAAP归母净利润百万美元-946198522683164股价走势同比--144060每股收益-最新股本摊薄美元股40-17035640756720Non-GAAP0-20PE现价最新股本摊薄Non-GAAP-224219631407-40-60关键词TableTag业绩超预期投资要点TableSummarySEA纳斯达克指数事件公司2022年实现收入124亿美元同比增长25Q4实现收入35亿美元同比增长7好于彭博一致预期其中电商游戏和数字金融业务分别实现收入2195和38亿美元Q4公司扭亏为盈净市场数据利润实现42亿美元经调整EBITDA50亿美元均好于一致预期公司整体盈利进度大幅提前Q4公司提前完成净利润口径盈亏平衡目收盘价美元7981标大超市场预期毛利率实现49同比和环比分别提升8pct和10pct一年最低最高价406713643主要受益于电商业务更高的运营效率公司专注提高产出效率销售费市净率倍711率同比和环比分别下滑24pct和12pct研发费率同比和环比分别下滑流通市值百万美2pct和6pct管理费率同比提升5pct至15主要系减值费用增加及3270313数字金融相关贷款余额增加从而使信贷损失准备增加总体来看公元总市值百万美元司降本提效的努力已取得一定成效4451307电商货币化率提升进度与亏损改善幅度继续超预期受通胀和放开等因素影响22Q4公司电商业务承压GMV同比下滑1若基于固定基础数据汇率的假设同比增长77订单总量同比减少约15在行业逆风每股净资产美之下公司专注提升电商业务运营和变现效率Q4电商收入21亿美1123元同比增长32好于一致预期根据我们测算公司平台业务货币元LF化率已提升至103其中核心收入佣金广告和增值服务收入物资产负债率LF6569流等货币化率分别为62和41对比其他电商平台我们认为其总股本百万股55774在核心收入货币化率上仍有提升空间受益于效率提升亚洲市场Q4流通股百万股40976经调整EBITDA扭亏为盈盈利32亿美元巴西市场总部费用分配之前的单笔订单经调整亏损亦环比改善EBITDA54相关研究数字金融业务高速增长期待生态协调效应持续增强22Q4数字金融业务实现收入38亿美元同比增长92好于彭博一致预期营销支SEASE2022三季报点评出亦同比环比大幅减少驱动经调整EBITDA扭亏为盈盈利08亿美收入利润超预期看好电商23年元公司数字金融业务受益于游戏电商等业务提供的交易场景而其底盈亏平衡发展亦有利于进一步降低两大业务的交易成本提高生态整体运营效率我们看好数字金融业务在23年高质量持续快速增长2022-11-17盈利预测与投资评级公司连续2个季度展示强大的盈利潜力23年SEASE2022年二季报点有望延续盈利状态但23年宏观经济仍有较高不确定性公司主业短评短期增速承压提效策略下期成长性或仍承压我们将公司23-24年经调整EPS由-263-057美元电商盈利改善亮眼上调至356407美元预计25年为567美元维持买入评级2022-08-17风险提示宏观经济和国际环境风险竞争风险卖家和买家流失风险新游开发不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评SEA三大财务预测表资产负债表百万TableFinance美元2022A2023E2024E2025E利润表百万美元2022A2023E2024E2025E流动资产12688140651587618155营业收入12450129771473516182货币资金60307496912911451营业成本7264663272407770应收账款2081185418421798毛利5185634574968412预付及其他流动资产4577471549054905其他运营收入-355---非流动资产4315365532563021销售费用3269213826552738长期投资0000管理费用1951194721372265固定资产138811531012927研发费用1377103813261295无形资产净值1253812554403营业利润-1767122213782113其他非流动资产1674169116911691利息收入116203837资产总计17003177201913221176利息支出-154505050流动负债6936632964126103权益性投资损益11000应付账款259221226229其他非经营性损益-4000应交税金177169192210除税前利润-1489119213662101交易性金融负债0000所得税168-143-164-252借贷到期部分881001000净利润-1658133515302353其他流动负债6412584058945664少数股东损益-6-1-2-2非流动负债4256433541354135归母净利润-1651133715312355负债合计11192106641054710238经调整EBITDA-878193929363776普通股0000经调整归母净利润-946198522683164库存股0000留存收益58277149868011035其他综合收益-111-111-111-111主要财务比率2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益57167038856910924每股收益经调整口径-170356407567少数股东权益95181614每股净资产美元1042126515391961负债和股东权益17003177201913221176发行在外股份百万股55774557745577455774ROE-289190179216现金流量表百万美元2022E2023E2024E2025E毛利率416489509520经营活动现金流-2429-919-1000-700经调整归母净利率-76153154196投资活动现金流-2429-919-1000-700资产负债率658602551483筹资活动现金流400-38-50-150收入增长率2514213598经调整归母净利润增长率现金净增加额-3228147616332323--142395折旧和摊销12591177899735PE-224219631407资本开支-1628-500-500-500PS358343302275营运资本变动-494-12920435EVEBITDA-169917181288数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为美元预测均为东吴证券研究所预测由于公司暂未披露详细现金流量表因此现金流量表中部分指标为我们预测数据23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn