业绩基本符合预期。公司1Q23收入30.41亿美元，同比增长4.9%，符合市场预期；毛利率同比上升6.2个百分点至46.6%；经营利润为1.25亿，经营利润率为4.1%，去年同期为-17.2%；调整后净利润4.05亿，优于市场预期5.7%，调整后净利率为13.3%，去年同期为-15.3%。
　　变现率提升推动电商收入增长。1Q23电商收入为21亿美元，同比增长36.3%，符合市场预期，按不变汇率计增长41.7%，主要是由货币化率提升所推动；其中平台收入同比增长54.3%至12亿美元，增值服务收入同比增长32.6%至7亿美元，商品销售收入为2.4亿美元；调整后EBITDA为2.1亿美元，优于市场预期16.8%，调整后EBITDA率为11.1%。其中亚洲市场调整后EBITDA为2.76亿美元，其他市场为亏损0.68亿美元，巴西市场单均亏损同比改善77%至0.34美元。由于全球经济面临不确定性，以及公司业务战略收缩下，我们预计二季度GMV增长或仍存在一定压力，收入增长仍将主要依赖变现率提升所推动，经营效率提高和巴西市场亏损改善有望推动利润率提升。
　　游戏业务延续下滑趋势。1Q23数字娱乐收入为5.4亿，同比下降52.5%，低于市场预期16.6%；流水收入为4.6亿，同比下降44.1%，低于市场预期8.6%；调整后EBITDA为2.3亿，优于市场预期2.7%；季度活跃用户为4.92亿，同比下降20.2%；付费率为7.6%，去年同期为10.0%。4月份Free Fire活跃用户数已有复苏趋势，且有数款代理游戏产品计划推出，我们认为公司游戏业务短期仍将面临压力，或需待新自研游戏来推动拐点到来。
　　维持“买入”评级，调整目标价至83美元。因宏观不确定性及游戏表现疲弱，我们将2023E/2024E收入下调至1%/6%，由于业务聚焦及运营效率提升或推动利润改善，我们上调2023E/2024E调整后净利润13.4%/4.3%，调整目标价至83美元，对应2023E/2024E年27x/25x市盈率，当前估值水平具备一定吸引力，维持“买入”评级。
　　投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。