事件：李宁发布2023年上半年业绩，上半年集团收入上升13.0%至140.19亿元人民币，权益持有人应占净溢利为21.21亿元人民币，同比微降3.11%。经营现金净流入上升22.7%至19.42亿元人民币；毛利率为48.8%，净利率保持在15.1%的健康水平。上半年整体零售流水录得10%-20%低段增长。
　　收入稳健增长，跑鞋品类发力，渠道方面线下暂时增速承压。上半年公司收入实现13%的增长，在较高基数下收入增速体现出较好的韧性。上半年公司整体零售流水（包括线上及线下）取得10%-20%低段增长，与收入的增速吻合，体现了公司的收入增长有较高质量。收入按渠道拆分看，批发业务、电子商务、零售业务分别占比48%、27%、25%，线下方面上半年批发及零售业务的收入增速分别为14%、22%，线上业务取得10%-20%低段下降，线上业务有所压力，主要系疫情过后消费有所从线上回流线下。分品类流水看，篮球、跑步、运动生活、健身品类的占比分别为28%、24%、34%、13%，上半年跑步品类的增速达到33%，表现最为优异。公司近期在跑鞋领域通过爆款IP强化心智，在专业跑鞋全面发力，上半年三大核心IP累计销量破430万双。公司近年来专注于产品专业性的提升，上半年收入端的优异增长主要得益于公司优秀的产品矩阵和专业的产品力。我们认为李宁公司将持续推进产品创新和品牌推广，看好其继续扩大品牌阵地。
　　经营利润率体现出较高韧性，验证公司运营能力。上半年公司毛利率为48.8%，去年同期为50.0%，毛利率下降1.2个百分点，主要系疫情消除后线上竞争有所加剧折扣有所加深所致。我们认为产品折扣受到外部短期因素扰动，长期看好公司稳定产品折扣的能力及通过更好产品矩阵稳定整体产品价格的能力。上半年公司经营溢利率为17.7%，比去年同期下降3.6个百分点，除了毛利率影响，另外为疫情消除后费用投放规模有所恢复及其他收入（主要是政府补贴）减少所致，如果撇除掉其他收入因素的影响，公司的经营溢利率比去年同期仅下降2.1个百分点。公司的经营溢利率整体上在充满挑战的市场环境下，体现出较强的韧性。中长期看，我们认为公司有能力将利润率维持在中双至高双位数水平。
　　运营层面健康发展，保障企业发展后劲。从渠道看，截止期末李宁网点数为7448，较去年同期增加336家，较年初减少155家。公司渠道策略方面，拓展高质量可盈利店铺，大店占比持续提升，通过渠道优化，助力公司抓住市场机会。上半年平均运营资金总额占收入比重7.5%，运营资金保持健康水平。公司通过稳健的业务发展战略，实现了健康的运营效率，最终使公司实现收入的增长和健康的利润率水平。
　　展望全年及未来几年，我们认为行业将继续保持相对景气，李宁的发展空间仍大。运动行业近几年仍保持着相对的景气发展，李宁在行业内大有可为：从市场、品类、品牌三个维度看，从市场看李宁在高层级、低层级市场的渗透率仍有提升空间，从品类看公司目前重点发力跑鞋品类，其他品类亦有发力空间，从品牌空间看李宁品牌的消费者粘性仍在持续提升。目前公司重点提升产品专业性，并提升公司整体运营水平，我们看好公司长期的市场竞争力。
　　投资建议：李宁公司近年产品力、渠道力方面优势持续加强，助力公司持续享受运动行业发展红利，看好公司的市场份额持续提升。预计公司2023-2025年净利润分别为46.01、54.04、62.13亿元人民币，增速分别为13.22%、17.45%、14.96%，目前股价对应PE分别为23.4、19.9、17.3倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散影响消费、原材料价格上涨、行业竞争加剧影响折扣。