投资要点：
　　公司公布23H1业绩。李宁23H1收入140.2亿元，同比增13%，净利润21.2亿元，同比降3.1%，毛利率48.8%（22H1：50%、22H2：47%），净利15.1%（22H1：17.6%、22H2：14%），经营现金净额19.4亿元，同比增22.7%。中期每股派息0.362元，派息比例45%。
　　 23Q2流水和同店表现加速。公司23Q2整体流水10%-20%低段增长（23Q1：中单位数正增长），其中零售/批发/电商流水20%-30%低段/高单位数/低单位数增长。整体平台同店销售低单位数下降（23Q1：高单位数下降），其中零售/批发/电商同店中单位数增长/低单位数下降/10%-20%低段下降。
　　持续拓展高质量可盈利店铺。渠道分拆看，线下零售收入同比增22.3%、电商同比增1.7%、经销同比增13.9%。渠道结构看，截止23H1末，李宁牌经销店铺4744家，同比净增72家，直营店铺1423家，同比净增158家。公司持续拓展高质量可盈利店铺，23H1店铺总面积增加10-20%中段，平均月店效提升中单位数，大店数量超1630家，平均面积超410平方米。
　　盈利水平在零售环境挑战下显示韧性，库存结构稳定，新品售罄保持良好。公司23H1毛利率同比下降主要由于线上和零售终端折扣力度加大，其中线上毛利率同比下降1pct。经营开支方面，销售和经销开支占收入28.2%，同比增0.9pct，主要由于租金和直接销售人员工资奖金有不同幅度提升。23H1末存货21.2亿元，较22年末减少12.7%，存货周转天数57天，较22年末增加2天。渠道库存结构保持稳定，23H1六个月以下（新品）占比87%（22H1：88%），新品6个月售罄率同比持平，新品6个月折扣率约70-80%低段。
　　专业品类持续发力。公司23H1跑步/健身/篮球/运动生活流水增速分别为33%/12%/6%/-2%。公司深耕专业跑鞋市场影响力,23H1三大核心IP累计销量破430万双，其中飞电3Challenger破70万、双赤兔6&赤兔6Pro合计破220万双、超轻20破140万双。篮球方面，“巴特勒中国行”活动，带动“ JimmyButler 1 ”球鞋热度不断攀升。
　　盈利预测与估值。我们持续看好公司在消费环境逐步复苏下，进一步扩大运动专业市场影响力，并持续完善运营效率。预计公司2023/2024年净利润46.0/55.9亿元，给予2023年pe估值区间25-28X，按照1港币=0.92元人民币兑换，按照对应合理价值区间47.55-53.26元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层变动带来的战略不确定性、拳头产品发售不及预期