事件描述
　　公司发布2023H1业绩。H1全渠道流水低双增长，收入同比+13%，毛利率同比-1.2pct至48.8%，主因电商折扣加深中单位数拖累，此外销售费用增加及政府补贴等其他收入下降拖累净利润同比-3%至21亿元，净利率同比-2.5pct至15.1%。
　　事件评论
　　库存保持健康，折扣有所收窄。H1收入增速快于流水增速预计主因：1）童装同店增长10%-20%低段，平均月店效提升20%-30%低段，带动童装流水20-30%中段增长快于成人装；2）公司批发业务收入增速14%高于流水增速（高单增长），若考虑剔除专业渠道发货影响外批发收入增速20%-30%低段增长。尽管批发收入增速高于流水，但全渠道库销比3.8X环比22年底4.2X有所改善，6个月以内新品占比87%环比基本持平，库存仍保持合理健康水平。H1折扣整体同比略有加深，考虑Q1公司折扣较深，预计Q2折扣有所收窄。
　　公司延续渠道扩张及质量优化，新开店为直营流水主要增长。H1直营/批发店铺数量同比158/72家门店至1423/4744家门店，店铺总面积/店均面积同比增加中双位数、高单位数、平均月店效提升中单位数。其中300平米以上大店数量超1630家，平均店面面积超410平米，大店流水及购物中心流水占比进一步提升。整体连带率以及件单价指标仍呈现上升趋势，成交率保持良好水平。H1直营/批发/电商流水分别20-30%低段/高单/低单增长，直营流水主要受新开店带动增长；受行业竞争加剧等因素影响，批发与电商流水表现偏弱。
　　产品聚焦策略卓有成效，致力打造中国消费者首选的专业运动品牌。H1专业跑鞋超轻、赤兔、飞电合计销售超430万双，跑步品类流水高增33%，核心IP矩阵持续完善。专业篮球鞋聚焦驭帅、全城、闪击系列，篮球鞋流水同比+6%。整体商品宽度缩减10%-20%中段，深度增加30%-40%低段，百万鞋IP零售折扣优于常规产品，表明公司持续聚焦专业品类，致力于打造消费者首选的专业运动品牌。
　　短期来看，Q4较低基数下流水增长有望进一步提速，22H2因疫情影响折扣较深，23H2折扣改善空间较大有望带动毛利率提升，预计利润弹性较优。中长期维度，公司聚焦专业运动品类发展，持续完善产品矩阵，产品力&品牌力向上，渠道运营效率持续提升，综合预计公司2023-2025年实现归母净利45/54/64亿元，同比增长10%/20%/20%，对应PE为24/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。