公司于8月11日发布2023年半年度报告，全年收入增长13.0%至140.2亿元，保持稳健增长，归母净利润同降3.1%至21.2亿元。公司秉持单品牌、多品类、全渠道战略，整体规模有望持续稳健增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收稳健增长，终端渠道保持优化。公司H1收入增长13.0%至140.2亿元，保持稳健增长。从Q2流水情况看李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比录得10%-20%低段增长，其中零售渠道录得20%-30%低段增长，Q2内需有所波动，公司依然保持稳健的经营节奏。分产品看，H1鞋类/服装产品同增11.2%/14.9%至75.1/56.4亿元，保持稳健增长。分渠道看，线上渠道收入同增1.7%至36.0亿元，线上竞争加剧下增速有所放缓。经销渠道收入同增约13.9%至67.2亿元，公司持续优化门店提升经营效率，李宁及李宁YOUNG经销渠道门店较年初减少121/27家至4744/1281家。直营渠道收入同增约22.3%至34.1亿元，保持快速增长。综合来看公司在2023H1经营面临多重不确定因素背景下仍保持了稳健发展，聚焦产品科技升级的同时优化渠道结构，营收实现稳健增长。
　　盈利能力受电商竞争加剧等影响，库存情况健康。公司H1毛利率同降1.2pct至48.8%，主要系电商渠道竞争加剧及公司为促进消费增加折扣力度等。公司费用管控情况整体稳定，销售费用率受店铺租金提升、员工工资增加等影响同比提升0.9pct至28.2%。净利率为15.1%，同降2.5pct，综合来看逆势经营下公司盈利有所波动，待内需进一步恢复推动折扣及产品结构优化，公司盈利能力有望企稳回升。公司存货周转天数为57天，同比增加3天，库存情况整体保持在健康水平，公司注重库存管理，未来有望进一步优化存货结构。H1经营性现金流同增22.7%至19.4亿元，良好的现金流状况有望帮助公司提升抗风险能力。
　　品牌科技叠加高效运营，看好公司后市发展。公司持续聚焦篮球、跑步、健身、羽毛球及运动生活五大核心品类，将继续加大产品功能研发创新，专业运动领域有望维持快速发展。同时公司继续优化渠道结构，布局高效大店渠道，回归高质量增长。看好公司聚焦专业运动打造坚实品牌，下半年营收与业绩在经营健康基础上实现稳健增长。
　　估值
　　当前股本下，考虑到下半年内需恢复仍有不确定性，我们下调2023-2025年EPS至1.73/2.06/2.38元；市盈率分别为23/20/17倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情后消费复苏恢复不及预期，研发不及预期，渠道优化不及预期。