事件：
　　公司发布2023年半年度报告，营业收入同比增长13%至140.19亿元，净利润同比下降3.11%至21.21亿元。毛利率同比下降1.17pct至48.8%，净利率同比下降2.54pct至15.1%。
　　点评：
　　营收稳健增长，跑鞋矩阵打造顺利。2023H1，公司营业收入同比增长13%至140.19亿元，其中，鞋类/服装/器材及配件分别同比增长11.18%/14.94%/16.3%至75.15/56.4/8.64亿元。公司在跑鞋品类打造以超轻、赤兔、飞电为核心的专业跑鞋矩阵，持续推行大单品策略，飞电3Challenger/赤兔6 Pro/超轻20上半年销量分别超70/130/140万双，跑鞋品类收入同比增长达33%，带动公司收入增长。
　　直营渠道收入高增长，门店持续优化。2023H1，公司经销/直营/电商/国际市场收入分别同比增长13.95%/22.35%/1.73%/12.98%至67.24/34.1/35.95/2.9亿元，电商渠道受消费者疫后消费习惯变化增速有所放缓。从门店数量来看，截至2023H1，李宁经销门店4744家，较年初减少121家；直营门店1430家，较年初减少7家；李宁young门店1308家，较年初增加27家。公司持续推行高效大店落地，优化店铺结构，主品牌总销售面积/单店平均面积分别同比增长中双位数/高单位数。
　　盈利能力保持健康水平，费用控制优秀。2023H1，公司毛利率同比下降1.17pct至48.8%，主要系线上竞争加剧，折扣有所加深。但整体6个月新品折扣率为70%—80%低段，同比基本持平。销售费用率/管理费用率分别同比增长0.9/0.04pct至28.16%/4.22%，公司费用管控效果有所体现。此外，在政府补贴及其他非经营性收入减少的影响下，综合使得净利率同比下降2.54pct至15.1%，保持健康水平。
　　营运情况稳定，保持稳健发展。2023H1，渠道库存总额同比增长10%—20%中段，与流水增长相匹配，全渠道库销比3.8个月，存货结构处于健康水平。上半年经营活动现金流净额同比增长22.7%至19.12亿元，净现金同比增加11.27亿元至192.25亿元，资金状况良好。
　　投资建议：李宁作为国产领先运动品牌，专业品类聚焦战略顺利推进，跑鞋品类大单品消费者反响良好，未来有望保持产品、渠道力持续提升。预计公司2023—2025年实现归母净利润45.33/52.39/60.58亿元，同比增长11.57%/15.56%/15.36%，对应当前股价43.35港元（人民币40.13元），估值23/20/17倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发销售不及预期、市场竞争加剧