事件:
　　李宁8月11日公告中期业绩：2023年上半年，公司营业收入同比+13%至140.19亿元人民币，归母净利润同比-3.1%至21.21亿。毛利率为48.8%，较去年同期-1.2pct。
　　投资要点:
　　外部经营环境承压，盈利能力受扰，跑鞋品类表现亮眼。2023年上半年，集团收入同比+13%至140.19亿元人民币，归母净利润同比-3.1%至21.21亿元。分品类，鞋类同比+11.2%至75.15亿元，占比53.6%，较去年同期-0.9pct；服装同比+14.9%至56.4亿元，占比40.2%，较去年同期+0.7pct；器材和配件同比+16.3%至8.64亿元，占比6.2%，较去年同期+0.2pct。分渠道，批发同比+13.94%至67.24亿元，占比48.0%，较去年同期+0.5pct，直营同比+22.34%至34.1亿元，占比24.3%，较去年同期+1.8pct，电商同比+1.73%至35.95亿元，占比25.6%，较去年同期-2.9pct，海外占比2.1%，较去年同期+0.6pct。2023年上半年，集团跑步品类市场认同度得到提升，终端销售表现良好，跑步品类零售流水同比+33%，飞电3CHALLENGER累计售卖超过70万双，成为碳板跑鞋中的现象级IP；赤兔6 PRO作为竞速训练全能战士，累计销量超过130万双；超轻20作为国产品牌历史最悠久的IP，依然成为了入门跑者的首选，累计销量超过140万双，使专业产品的占比进一步得到提升。未来我们继续看好未来公司跑步、篮球等专业品类的产品矩阵丰富，推动品牌核心竞争力的提高。
　　电商折扣加深和渠道结构变化导致毛利率下降，2023年上半年集团整体毛利率48.8%。2023年上半年集团毛利率为48.8%，较去年同期-1.2pct。其中，电商渠道促销及竞争加剧导致折扣加深，导致毛利率下降1pct，研发费用增加导致毛利率下降0.2pct。净利率为15.1%，较去年同期-2.5pct，经营利润率17.7%，较去年同期-3.6pct，ROE为8.5%，较去年同期-1.6pct，广告推广开支占比7.4%，较去年同期-0.5pct，研发开支占比2.1%，较去年同期+0.2pct。
　　库存周转与库龄结构保持健康水平，2023Q2整体流水10%-20%中段增长。2023H1集团整体存货周转3.8个月，存货周转57天，同比+2天，存货同比+7.25%至21.20亿元，其中，6个月或以下(新品)占比71%，7-12个月占比22%，12个月以上占比7%，库存周转及库龄结构保持在良好水平。零售流水方面，2023Q2整体零售流水（不包括李宁YOUNG）录得10%-20%中段增长，线下渠道（零售+批发）10%-20%高段增长，其中零售20%-30%高段增长，批发10%-20%中段增长，电商10%-20%低段增长，同店增长方面，2023Q2同店整体录得低单位数增长，2023H1新品线下零售流水录得高单位数增长。
　　持续优化渠道及店铺结构，拓展优质点位门店，加速低效店铺处理。截至2023H1末，公司总销售点位共计7448个，较上期末-155个，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6167个，较上期末-128个，其中零售点位-7个，批发点位-121个。截至2023H1末，中国李宁YOUNG销售点数量共计1281个，较上一期末-27个。2023H1，公司继续以优化渠道结构和提升渠道为核心，持续推动旗舰店、标杆店、超级奥莱等高效大店落地，加大优质购物中心的门店拓展，同时加速低效店铺的处理以及优化店铺结构。
　　管理层维持全年指引，看好长期发展节奏。外部经营环境依然承压，消费复苏相对缓慢背景下，面对不及预期的外部需求，管理层仍维持全年收入增长10% - 20%中段，净利润率保持在10% -20%中段的目标，并对公司的长期发展保持乐观。
　　盈利预测和投资评级：考虑到终端消费表现较为疲软，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年收入298.5/349.1/402.6亿元人民币，同比+16%/17%/15%；归母净利润44.8/54.4/67.6亿元人民币，同比+10%/+21%/+24%；实现EPS 1.70/2.06/2.57元人民币，2023年8月11日收盘价43.7港元，对应2023-2025年PE估值为24/19/16X。伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司专业品牌的塑造与专业运动产品占比提升，于产品力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；其他风险等。