事件描述
　　公司披露2023年中期业绩，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%。
　　事件点评
　　23H1公司营收同比增长13%，23Q2零售流水同比增长中双位数。营收端，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，收入增长主要为线下渠道拉动。从流水角度看，2023H1公司整体流水同比增长10%，流水稳健增长主要为线下渠道贡献，电商直营流水同比增长低单位数，线下渠道零售流水同比增长低双位数，其中线下渠道整体成交率保持良好水平，整体连带率持续提升，平均件单价进一步提升，零售折扣略有加深。分季度看，23Q1李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水增长中单位数，其中直营增长中双位数，批发增长中单位数，电商下降低双位数；23Q2全平台流水增长中双位数，其中直营增长20%-30%高段，批发增长中双位数，电商增长低双位数。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%，归母净利润同比下滑主因销售毛利率同比下降，以及期间费用率略有提升、其它收入同比下滑。
　　跑鞋产品零售流水增长强劲，持续扩大专业产品矩阵。分产品看，2023H1，鞋、服装、配件和器材收入分别为75.15、56.40、8.64亿元，同比增长11.2%、14.9%、16.3%，收入占比为53.6%、40.2%、6.2%。2023年上半年，公司零售流水同比增长10%，其中运动生活、篮球、跑步、健身品类零售流水同比增长-2%、6%、33%、12%，零售流水占比分别为34%、28%、24%、13%。跑步品类流水表现强劲，组成以“超轻”、“赤兔”、“飞电”为核心的专业跑鞋矩阵，驱动跑步生意增长，2023年上半年，飞电3challenger累计销售超过70万双，赤兔6 &赤兔6 PRO累计销量超过220万双，超轻20累计销量超过140万双，三大核心IP产品累计销量突破430万双。
　　2023H1线下渠道零售流水增长低双位数，线上渠道短期承压。分渠道看，2023年上半年，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）电商、直营、批发渠道收入占比分别为27%、25%、48%。直营渠道方面，2023H1直营渠道（不含李宁YOUNG）实现收入33.09亿元，同比增长22.3%，期末直营门店较上年同期净开158家至1423家，直营同店增长中单位数。批发渠道方面，2023H1批发渠道（不含国际市场及李宁YOUNG）实现收入63.38亿元，同比增长13.9%，期末批发门店合计4744家，较上年同期净开72家，估算单店提货额同比增长双位数。2023年上半年，公司持续拓展高质量可盈利店铺，店铺平均面积240平方米，300平方米以上的大店数量超过1630家，占李宁牌门店数量比重超过25%。电商渠道方面，2023H1电商渠道收入同比增长1.7%，主要受到疫情后消费者渠道选择的暂时变化，线上同店同比下降低双位数，平均折扣加深中单位数。
　　23H1毛利率水平仍待恢复，库存周转保持健康水平。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率下滑1.2pct至48.8%，主要原因为：1）电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数；2）研发费用增加；3）毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。2023H1，公司销售费用率为28.2%，同比提升0.9pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑0.5pct至7.4%，公司管理费用率为4.2%，同比微幅提升0.04pct，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.1%。叠加其它收入占营收比重下降1.5pct，综合影响下，2023H1公司经营利润率同比下降3.6pct至17.7%，归母净利润率同比下滑2.5pct至15.1%。存货方面，渠道库销比为3.8个月，保持在健康水平。截至2023H1末，公司存货21.20亿元，同比增长7.3%，平均存货周转天数57天，同比增加2天。现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为19.42亿元，同比增长22.7%。
　　投资建议
　　2023年2季度，公司零售折扣同比、环比均有所改善，全平台同店销售增长低单位数，零售流水同比增长中双位数，库销比保持较为健康水平，受益于线下渠道客流恢复及门店效率提升，2季度整体经营稳健。公司继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”经营战略，打造跑鞋及篮球鞋专业产品矩阵，跑鞋核心IP产品销售良好，印证公司产品力及品牌力进一步提升。根据公司公开业绩交流会，公司维持2023年收入增长中双位数、净利润率中双位数的指引。考虑国内消费市场整体处于弱复苏态势，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.71、2.08和2.40元，对应公司2023-2025年PE约23、19倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；广告宣传推广费用加大；电商渠道增长放缓；原材料价格大幅上涨。