事件：李宁发布23H1业绩：2023H1公司收入同比增长13.0%至140.2亿元，毛利同比+10.3%至68.4亿元，归母净利润同比下降3.1%至21.2亿元，派息比率为45%。
　　点评：功能性生意韧性凸显，消费降级环境下，李宁主品牌线下恢复顺利，直营表现更是突出，上半年营收同比增长13.0%，优于预期，印证主品牌产品&品牌力强悍实力。1）分渠道看，线下优于线上，直营/批发收入同比+22.3%/+13.9%，线上消费恢复逊于线下，电商收入同比仅略增1.3%。2）分品类看，功能性生意经营韧性更强，大单品战略带动下跑步品类表现突出。公司上半年流水同比增长10%，功能性产品表现占优，其中跑步流水同比高增33%，健身/篮球流水同比增长12%/6%，运动生活流水同比下降2%。
　　Q2新开店拉动大装线下直营流水保持强劲恢复，线上表现环比改善，整体大装流水同比增长10-20%中段。5月后终端零售环境恢复环比略有放缓，同店销售表现仍未恢复，但新拓高效大店拉动流水保持较强复苏势头，其中直营流水同比增长20-30%高段；线上表现环比改善，正基数下，Q2流水同比增长10-20%低段。
　　电商折扣加深以及渠道组合变化拖累上半年毛利率下滑1.2ppt至48.8%。
　　新增门店以及渠道结构优化带来的固定成本和人员成本增加，导致销售费用率同比增加0.9ppt至28.2%。
　　若剔除其他收入的影响，公司经营利润同比基本持平，利润的保持优于预期。
　　现金流强劲，经营现金流同比增长22.7%，公司提高股东回报，分红率提升至45%。
　　库存环比下降，库存水平及库龄结构把控较好，渠道库存额环比去年年末下降低单位数，渠道库销比录得3.8个月，新品存货占比保持87%高位水平。
　　公司秉持“单品牌、多品类、多渠道”策略，聚焦七大业务变革赛道，持续建设基于流程驱动的业务协同运营体系，完善基础数据“数据&指标”驱动业务决策IT赋能业务提效，以及人才梯队培养建设。
　　我们的观点：公司秉持“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，聚焦专业运动，品牌积淀、产品创新是其制胜法宝，“肌肉型”的企业组织能力助力李宁实现可持续性成长和可持续性高盈利。今年偏消费降级的环境下，公司核心的功能性生意韧性凸显，大单品战略顺利复制成功，拉动上半年的流水表现及利润保持超预期，这都印证了强品牌是穿越周期的法宝。随着七大业务改革持续推进，公司产品实力&品牌力&运营效率仍在持续提升中，我们持续看好李宁成为中国消费者首选的运动品牌这一长期趋势。我们上调公司的盈利预测，预计李宁23/24/25年营收分别为297.22/346.50/404.01亿元，同比分别+15.2%/+16.6%/+16.6%；归母净利润分别为45.70/54.30/64.50亿元，同比分别+12.5%/+18.8%/+18.8%，目标价61.80港元,维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、潮流变化、管理层变动。