核心结论
　　收入：营收增长稳健，基本符合预期。23H1公司实现营收140.19亿元，同比+13.0%；归母净利润21.21亿元，同比-3.1%。分渠道来看，23H1公司批发、零售、电商渠道收入占比分别为48%、25%、27%，分别变动+1.0ppt、+2.0ppt、-3.0ppt，线下渠道收入占比有所提升。
　　流水：零售渠道表现较好，跑步品类增长显著。23H1李宁牌全渠道流水同比增长10%-20%低段。分渠道来看，零售业务表现较好，主要系新开店数量拉动。分品类来看，23H1公司跑步品类流水同比+33%，飞电3、赤兔6及赤兔6 Pro、超轻20销量分别突破70万双、220万双、140万双，三大跑鞋单品合计销量超430万双，表现亮眼。
　　渠道结构：持续优化升级。截至23H1，公司旗下李宁牌门店数为6,167家，李宁主品牌持续聚焦高效大店、购物中心店的布局，大店数量达1,630家，较2022年末增长30家，大店流水占比及购物中心流水占比进一步提升。
　　盈利水平：毛利率略有下滑。23H1公司毛利率为48.8%，同比-1.2ppt。毛利率下滑主要系线上促销竞争加剧，以及毛利率更高的DTC渠道占比下降所致。
　　营运能力：库销比环比下降，现金流充足。23H1公司新品6个月折扣率为70%-80%低段，全渠道库销比为3.8，同比+0.2、环比-0.4，总体保持在健康水平；公司经营性净现金流同比上升22.7%至19.42亿元，现金流充足。
　　展望：看好核心品类销售增长，品类迭代趋势不变。展望三季度，同店销售增长或将继续改善，核心品类将持续贡献业绩收入。展望下半年，体育赛事及品类迭代有望支撑公司流水增长。
　　我们的观点：我们认为，叠加线下可选消费的逐渐回暖趋势，公司运动零售流水将持续恢复。李宁产品力和品牌力一流，我们预计2023-2025年公司营收分别为295.57亿元/349.95亿元/412.94亿元，同比+14.5%/+18.4%/+18.0%；归母净利润分别为45.54亿元/55.71亿元/69.19亿元，同比+12.1%/+22.3%/+24.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广不及预期，DTC推广不及预期，宏观经济影响。